庫(kù)存企穩(wěn)下降，油脂價(jià)格筑底

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1、▍銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部▍2018年2月報(bào)告銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部高級(jí)油脂研究員劉博聞?：021-60329606?：liubowen_qh@chinastock.com.cn?：上海市浦東新區(qū)向城路288號(hào)國(guó)華人壽大廈9樓?:www.yhqh.com.cn庫(kù)存企穩(wěn)下降油脂價(jià)格筑底一、概要進(jìn)入2018年1月份以后國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格出現(xiàn)止跌企穩(wěn)。其中，豆油價(jià)格上漲幅度最大，截至1月25日月度累計(jì)上漲接近2%，因而導(dǎo)致短周期內(nèi)豆棕油價(jià)差的企穩(wěn)回升。油脂價(jià)格的止跌企穩(wěn)，主要原因?yàn)楸驹聡?guó)內(nèi)油脂現(xiàn)貨壓力略有釋放，我國(guó)豆油超高的商業(yè)庫(kù)存在本月略有下降，現(xiàn)貨基差整體上止跌，豆油春節(jié)前備貨拉動(dòng)終端走貨需求。自2018年

2、第1周開(kāi)始，菜油臨儲(chǔ)周度計(jì)劃拍賣(mài)約5.5萬(wàn)噸，成交率每周接近100%。雖然拍賣(mài)量不大對(duì)國(guó)內(nèi)油脂現(xiàn)貨整體利空影響有限，但菜油現(xiàn)階段供應(yīng)充足，現(xiàn)貨基差略有松動(dòng)。本月外盤(pán)油脂弱于國(guó)內(nèi)連盤(pán)油脂。外盤(pán)油脂交易的核心主要在BMD毛棕油，減產(chǎn)季減產(chǎn)幅度有限同時(shí)庫(kù)存壓力略大為外盤(pán)油脂持續(xù)偏弱的原因。1月初馬來(lái)西亞政府宣布取消毛棕油出口關(guān)稅，以此刺激出口來(lái)降低庫(kù)存，但該政策現(xiàn)階段看對(duì)出口提振的效果有限，實(shí)際出口需求可能低于之前市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期。關(guān)注1月實(shí)際的產(chǎn)量以及2月的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，如果產(chǎn)量較低而出口好轉(zhuǎn)的情況下，馬盤(pán)棕油可能會(huì)帶動(dòng)連盤(pán)棕櫚油有所反彈。如我們前期預(yù)期，本月油脂和粕類(lèi)價(jià)格強(qiáng)弱關(guān)系不明顯，即油粕比趨勢(shì)性

3、變化并不強(qiáng)。本月cbot大豆價(jià)格上漲幅度超出3%，因市場(chǎng)交易對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量的不確定性，另外美元大幅走弱的宏觀大環(huán)境也對(duì)大豆價(jià)格造成了偏利多的間接影響。相對(duì)比，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨走向?qū)捤桑钕碌蓜?dòng)，在此情況下，油粕比核心交易邏輯并不明朗。本月油脂月間差波動(dòng)不大，在現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨基本面對(duì)月差的影響力有限。基差方面：本月全國(guó)一級(jí)豆油現(xiàn)貨基差區(qū)域分化，其中華東地區(qū)整體維穩(wěn)；日照地區(qū)基差走低而華南地區(qū)略有漲幅。24度棕櫚油現(xiàn)貨基差整體略有漲幅。而港口四級(jí)菜油現(xiàn)貨基差以華東地區(qū)為首略有走低……圖1:2017年11月以來(lái)BMD馬棕油指數(shù)走勢(shì)圖2:2017年11月以來(lái)Cbot美豆油指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源:文華財(cái)經(jīng)銀

4、河農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部銀河期貨油脂油料事業(yè)部您忠實(shí)和信賴(lài)的理財(cái)顧問(wèn)！請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分1油脂研究報(bào)告二、棕櫚油（一）12月MPOB報(bào)告中性偏空1月報(bào)告大概率利空已兌現(xiàn)2017年11-12月，馬來(lái)西亞減產(chǎn)季減產(chǎn)幅度不大，為價(jià)格趨勢(shì)向下的主要原因。具體而言，11月產(chǎn)量194萬(wàn)噸，同比增23%，環(huán)比下降僅3%；12月產(chǎn)量183萬(wàn)噸，同比增24%，環(huán)比下降僅6%，皆屬于過(guò)去歷年來(lái)偏低水平。棕果單產(chǎn)ffbyield同樣反映這一事實(shí)，2017年12月FFByiled為1.67噸/公頃，高于2010、2011以及2014-2016年同期水平。分地區(qū)而言，馬來(lái)半島以及沙巴州產(chǎn)量較好，12月產(chǎn)量環(huán)比僅下降5

5、%，而相對(duì)比沙撈越州相對(duì)產(chǎn)量較差而12月單月產(chǎn)量環(huán)比下降9%。出口方面表現(xiàn)一般。12月棕油出口142萬(wàn)噸，環(huán)比增5%。其中，歐盟作為全球第二大棕油進(jìn)口國(guó)12月自馬來(lái)進(jìn)口棕油接近21萬(wàn)噸，為2017年進(jìn)口量第二高的月份。印度受進(jìn)口關(guān)稅調(diào)高的影響，12月棕櫚油總進(jìn)口量?jī)H72萬(wàn)噸，為過(guò)去五年進(jìn)口同比最低。值得注意的是，隨著印尼棕油產(chǎn)量的恢復(fù)，印度于2017年進(jìn)口更多的印尼棕櫚油，比如2017年12月來(lái)自馬來(lái)棕油占比印度總棕油進(jìn)口量的比例僅15%。截至17年12月末，根據(jù)彭博口徑，印尼棕櫚油期末庫(kù)存繼續(xù)上升至340萬(wàn)噸，為過(guò)去歷年總比最高庫(kù)存印尼和馬來(lái)西亞棕油期末庫(kù)存皆在上升過(guò)程中。本月馬來(lái)與印尼fo

6、b價(jià)差擴(kuò)大也可能說(shuō)明印尼的供應(yīng)壓力高于馬來(lái)。截至17年12月末，馬來(lái)西亞棕櫚油期末庫(kù)存增長(zhǎng)至273萬(wàn)噸，高企的庫(kù)存也成為馬盤(pán)反彈幅度受限的主要原因。根據(jù)MPOA，1月1-20日馬來(lái)西亞棕油產(chǎn)量環(huán)比下降14%，產(chǎn)量下滑超出預(yù)期，雖出口未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但支持價(jià)格短期筑底反彈。本月傳言印度可能進(jìn)行第三次調(diào)高植物油進(jìn)口關(guān)稅，從而促進(jìn)其去本國(guó)油籽的高庫(kù)存，當(dāng)下懸而未決，但在市場(chǎng)情緒上形成偏利空影響。印度油脂庫(kù)存持續(xù)下降，國(guó)際豆棕fob價(jià)差持續(xù)偏高，這些對(duì)出口需求形成偏利多的預(yù)期。在產(chǎn)量不及預(yù)期的情況下，如果出口有所轉(zhuǎn)暖，將繼續(xù)支持外盤(pán)油脂企穩(wěn)反彈。圖3:馬來(lái)西亞棕櫚油月度產(chǎn)量（單位：千噸）圖4：馬來(lái)西亞棕

7、果單產(chǎn)（單位：噸/公頃）資料來(lái)源:MPOB銀河農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部銀河期貨油脂油料事業(yè)部您忠實(shí)和信賴(lài)的理財(cái)顧問(wèn)！請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分2油脂研究報(bào)告圖5:馬來(lái)西亞棕櫚油月度出口（單位：千噸）圖6:印尼棕櫚油月度庫(kù)存（單位:百萬(wàn)噸）資料來(lái)源:MPOB彭博社銀河農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部圖7:印度植物油月度總庫(kù)存（單位：噸）圖8:國(guó)際豆棕油fob價(jià)差（單位:美元/噸）資料來(lái)源:SEA銀河農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部（二）24度棕櫚