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《探究投資者認(rèn)知的偏差》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、探究投資者認(rèn)知的偏差ok3an(1993)的研究顯示股票中期的歷史統(tǒng)計收益與未來的中期股票收益正相關(guān),基于這個現(xiàn)象構(gòu)造的投資策略也可以獲得超額收益,這個現(xiàn)象稱之為“中期慣性”。面對傳統(tǒng)金融無法解釋的市場異象,行為金融學(xué)從心理學(xué)的角度,從人類在不確定條件下的認(rèn)知偏差的出發(fā),為解釋市場異?，F(xiàn)象做出了重大貢獻(xiàn)。2.認(rèn)知偏差的定義與分類把心理研究應(yīng)用到投資決策中經(jīng)歷了漫長的過程。自Slovic首次在論文中論證了心理因素對投資決策的影響,再到DeBondt和Thaler正式揭開行為金融學(xué)發(fā)展的序幕,認(rèn)知偏差研究的發(fā)展經(jīng)歷了緩慢萌芽到快速發(fā)展的過程。在20世紀(jì)80年
2、代末到90年代,許多金融學(xué)領(lǐng)域的學(xué)者(如:RobenShiller,RichardThaler.MeirStatman,HershShefrin及DeBondt等)結(jié)合心理學(xué)對個體行為決策的研究結(jié)果,在認(rèn)知偏差研究方面做了大量工作,為行為金融學(xué)的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。認(rèn)知偏差概念作為行為金融學(xué)的核心范疇,起源于認(rèn)知心理學(xué)。按照認(rèn)知心理學(xué)的實驗解析,個體的信息加工能力具有局限性,個體的判斷和決策因此都會產(chǎn)生偏差(Tversky和Kahne-man,1974)。這種認(rèn)識與進(jìn)化心理學(xué)的觀點相吻合,即自然選擇的結(jié)果逐步將人們退化成一種依賴有限理性的決策方式來替代
3、理性決策過程的思維主體,并據(jù)此來節(jié)約思維成本《Si-mon,1955)。認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)為,人的認(rèn)知過程可以看成是人腦的信息處理過程。因此,認(rèn)知偏差,可以按照認(rèn)知進(jìn)行的四個環(huán)節(jié)中出現(xiàn)的順序進(jìn)行分類,即信息識別——信息編輯——信息輸出——信息反饋。王寧,茅寧(2005)按認(rèn)知的信息處理過程將國內(nèi)外文獻(xiàn)中常見的26種認(rèn)知偏差按照人類信息處理的過程分成分類如下:1)信息識別階段偏差:易得性偏誤,代表性偏差,文化和社會認(rèn)知,小數(shù)字定理,認(rèn)知失調(diào),從眾心理,過度反應(yīng),搜尋成本。2)信息編輯階段偏差:框架依賴,保守性偏差,模糊趨避,無關(guān)效果,神奇式思考,準(zhǔn)神奇式思考,錨
4、定和調(diào)整。3)信息評價階段偏差:過度自信,后見之明,原賦效果,確定效果,反射效果,后悔厭惡,歸因偏差,人性好賭,損失厭惡,宿錢效應(yīng),處置效應(yīng)。李心丹(2003)針對中國股市的特點提出政策依賴性偏差。3.認(rèn)知偏差的理論研究在對認(rèn)知偏差的研究基礎(chǔ)上誕生出一些重要的行為金融模型,對解釋金融市場的異象提供了新的途徑。Barberis,Shlefer和Vishny(1998)在基于保守主義,代表性啟發(fā)這兩種認(rèn)知偏差的基礎(chǔ)上建立了BSV模型,認(rèn)為在[1][2][3]下一頁ok3anyam(1999)在過度自信和自我歸因偏差的基礎(chǔ)上構(gòu)造了DHS模型,認(rèn)為投資者對私人信
5、息精度的過度自信,公開信息在自我歸因偏差作用下,使得過度自信加劇,兩者共同作用下,產(chǎn)生了短期慣性現(xiàn)象。短期慣性的結(jié)果是價格對基本面的偏離。從長期看,價格偏離會逐漸消失,并出現(xiàn)長期反轉(zhuǎn)。Hong和Stein(1999)提出HS模型,其中沒有明確指出,但也隱含了信息挖掘者的保守思維,慣性交易者的代表性偏差。模型假設(shè)有兩個理性投資代理人,信息挖掘者對新的信息反應(yīng)不足,慣性交易者清楚這種反應(yīng)不足,并直至過度反應(yīng)。這導(dǎo)致了中期慣性和長期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。Barberis,Huang和Santos(2001)提出BHS模型,基于損失厭惡和宿錢效應(yīng)的認(rèn)知偏差。他們在傳統(tǒng)的基于
6、消費的定價模型中引入損失厭惡和宿錢效應(yīng),產(chǎn)生了一個變化的風(fēng)險厭惡。價格升高后,投資者的風(fēng)險厭惡程度降低,價格從而被進(jìn)一步推高。價格降低,使得投資者風(fēng)險厭惡程度上升,從而價格進(jìn)一步被打壓。4.國內(nèi)外認(rèn)知偏差的實證研究KenhLFisher與MeirStatman(2000)所進(jìn)行的一個月內(nèi)投資者收益與該月內(nèi)情緒變動相關(guān)性的研究當(dāng)中發(fā)現(xiàn),標(biāo)準(zhǔn)普爾(SP500)指數(shù)的收益每增加1%,個體投資者的情緒跟隨變化1%,而股評人士的情緒跟隨變化0.98%。而股票價格研究中心(CRSP)指數(shù)收益每增加1%,個體投資者的情緒跟隨變化0.67%,股評人士的情緒也變動0.67
7、%,歷史收益率與投資者情緒之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)系。這種相關(guān)關(guān)系表明投資者對市場的判斷受到歷史收益率數(shù)據(jù)的影響,也就是說投資者在對市場進(jìn)行判斷時存在錨定效應(yīng)。Odean通過對近8000個投資者的賬戶數(shù)據(jù)的實證分析,發(fā)現(xiàn)散戶會在賣出股票后很快又買進(jìn)另一種股票,但是平均來說第一年的時候即使不算交易成本,他們賣出的股票也比買進(jìn)的股票表現(xiàn)要好,從而驗證了過度自信的存在。在國內(nèi)方面,彭星輝、汪曉虹(1995)較早利用調(diào)查分析方法,對上海的股票投資者進(jìn)行了涉及投資者行為特點和個性心理差異方面的調(diào)查研究。其結(jié)論表明:投資者的行為暴露出中小投資者眾多、投資組合單一等特點
8、。李心丹(2002)對中國證券市場投資者行為進(jìn)行過系統(tǒng)性的研究。通過“投資者行為
