大股東利益輸送行為的研究綜述

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1、大股東利益輸送行為的研究綜述內(nèi)容摘要：大股東利益輸送行為是現(xiàn)代公司治理中的突出問題，我國大股東利益輸送行為尤為嚴(yán)重。本文對(duì)大股東利益輸送行為研究文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧，認(rèn)為股權(quán)集中是上市公司大股東利益輸送行為產(chǎn)生的根本原因，法律體系不完善是產(chǎn)生利益輸送行為的重要原因，而獲得控制權(quán)私人收益是造成大股東利益輸送行為的直接動(dòng)力?！　￡P(guān)鍵詞：大股東利益輸送綜述　　　　從LaPorta、Lopez-de-Silanes、ShleiferandVishny.(1999)證明當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)中普遍存在的是大股東持股而不是Berle和Means(1932)所認(rèn)為的分散持股以來，公司治

2、理的焦點(diǎn)由第一類委托—代理問題轉(zhuǎn)向第二類委托—代理問題，即從關(guān)注股東與經(jīng)理的利益沖突轉(zhuǎn)向大股東與小股東的矛盾。　　“利益輸送（Tunneling）”是Johnson、LaPorta、Lopcz-de-Silanes和Shleifer(JLLS)在2000年提出的一個(gè)概念。“Tunneling”直譯為“隧道行為”，原意指通過地下通道轉(zhuǎn)移資產(chǎn)行為，在這里理解為企業(yè)的控制者從企業(yè)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和利潤(rùn)到自己手中的各種合法或非法的行為。這種行為通常是對(duì)中小股東利益的侵犯。　　　　利益輸送的手段　　　　JLLS認(rèn)為利益輸送通常有兩種表現(xiàn)形式，第一種形式是大股東為了自身利益可

3、以輕易地通過自我交易從企業(yè)轉(zhuǎn)移資源。這些自我交易不但包括在世界各國都受到法律禁止的行為,如直接的偷竊和舞弊；也包括資產(chǎn)銷售和簽訂各種合同。第二種形式是控制股東可以不必從企業(yè)轉(zhuǎn)移任何資產(chǎn)而增加自身在企業(yè)的份額，如通過發(fā)行股票稀釋其他股東權(quán)益、凍結(jié)少數(shù)股權(quán)、內(nèi)部交易、漸進(jìn)的收購行為以及其他旨在反對(duì)中小股東的各種財(cái)務(wù)交易行為。當(dāng)控股股東通過金字塔結(jié)構(gòu)和交叉持股方式分離所有權(quán)與控制權(quán)、擔(dān)任公司的高級(jí)管理者或者當(dāng)法律對(duì)小股東的保護(hù)不到位時(shí)，這種利益輸送行為更加嚴(yán)重?！　⒎濉①R建剛、魏明海(2004)把五糧液與集團(tuán)公司之間的利益輸送方式又細(xì)分為單向輸出型、準(zhǔn)單向輸出

4、型、潛在的互惠型。封思賢（2005）認(rèn)為最常見的手段包括關(guān)聯(lián)交易、盈余管理和股利分配政策制定等等?！　　　±孑斔托袨楫a(chǎn)生的原因分析　　　?。ㄒ唬┕蓹?quán)高度集中引發(fā)利益輸送行為　　傳統(tǒng)的企業(yè)治理理論一般認(rèn)為，企業(yè)的所有權(quán)集中程度與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正比。相關(guān)的研究最旱甚至可以追溯到Berle和Means(1932)，近來的一些研究，如同濟(jì)大學(xué)、上海證券(聯(lián)合)課題組(2002)；劉芍佳等(2003)都認(rèn)為大股東的直接控制會(huì)有利于上市公司業(yè)績(jī)的提高?！　∪欢鲜泄緲I(yè)績(jī)的提高往往并不是大股東直接控制的“終極目的”，而只是獲得控制權(quán)最佳回報(bào)的“中間目的”。大股東集中

5、控制在提高公司業(yè)績(jī)的同時(shí)也充分利用其控制權(quán)，將上市公司的利益通過各種方式向大股東輸送。其中具有代表性的研究有：Grossman和Hart(1988)強(qiáng)調(diào)，公司中如果存在持股比例較高的大股東，那么就會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)收益。這種收益只為大股東享有，而不能為其他股東分享。而且大股東常常將上市公司的資源從小股東手中轉(zhuǎn)移到自己控制的企業(yè)中去（Johnson等2000）。Shleifer等（1997）和Claessens等（1999）指出集中型所有權(quán)結(jié)構(gòu)面臨著突出的利益沖突問題—控制性股東對(duì)小股東利益的侵占。Faccio等(2001)更是鮮明地指出：股權(quán)集中類上市公司治理的

6、核心是解決大股東掠奪問題?！　。ǘ┧袡?quán)與控制權(quán)不對(duì)稱下攫取控制權(quán)私人收益　　一般情況下，公司可分配現(xiàn)金流與控制權(quán)私人收益之和可以近似地被看作是一個(gè)常量?？毓晒蓶|攫取的控制權(quán)私人收益越多，公司的可分配現(xiàn)金流就越少，小股東的應(yīng)得利益遭受侵害程度就越嚴(yán)重。相關(guān)具有代表性的研究有：Bebchuk等(1999)創(chuàng)立了企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)護(hù)租理論，該理論認(rèn)為，在集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中，控制性股東更多地采取分離所有權(quán)和控制權(quán)的做法來爭(zhēng)奪控制權(quán)私人收益，而這一分離現(xiàn)象在分散的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中則較為少見；羅黨論和唐清泉（2005）研究得出，當(dāng)大股東在上市公司中擁有的收益權(quán)比例較高時(shí)，

7、大股東獲取轉(zhuǎn)移利潤(rùn)從而侵占小股東的動(dòng)機(jī)就越小，即高集中度的所有權(quán)會(huì)降低對(duì)中小股東的侵占；李增泉等(2004)對(duì)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與控股股東利益輸送行為之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析得出：控股股東占用的上市公司資金與第一大股東持股比例之間存在先上升后下降的非線性關(guān)系，但與其他股東的持股比例則表現(xiàn)出嚴(yán)格的負(fù)相關(guān)關(guān)系。陳成等(2005)建立了企業(yè)控制鏈與不對(duì)稱股權(quán)結(jié)構(gòu)模型，得出了所有權(quán)與控制權(quán)的不對(duì)稱是造成利益輸送問題的根本原因?！　∮绊懤孑斔托袨槌潭鹊囊蛩亍　　　。ㄒ唬┛毓晒蓶|的控制方式及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)　　李增泉等(2004)認(rèn)為控股股東的控制方式以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)也對(duì)其資金占用行為

8、具有重要影響，通過控股公司控制上市公司的控股股東占用的資金低于通過