《股票估值培訓(xùn)》ppt課件

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1、股票估值:原理，方法與應(yīng)用課程框架1.估值原理1.1價(jià)值：不同視角的解讀1.2DCF估值：三個(gè)環(huán)節(jié)2.估值方法2.1絕對估值：DDM、FCFF、FCFE、NAV2.2相對估值：股權(quán)價(jià)值倍數(shù)、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)3.估值應(yīng)用3.1三大原則：匹配、富不可敵國、平均利潤率回歸3.2不同行業(yè)公司適用不同估值方法股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1價(jià)值：最基本的視角內(nèi)在價(jià)值是資產(chǎn)未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。10.90.80.70.60.50.40.3nCFt0.2V??tt?1(1?r)0.101234567891011121314151617

2、181920212223股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.1現(xiàn)金流的獲得方式與價(jià)值的形態(tài)ü現(xiàn)金流獲得的方式q利潤：這是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的最主要方式。企業(yè)經(jīng)營者通過長期的持續(xù)經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金流，因而這種價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是一個(gè)逐步的過程。q清算：將企業(yè)的全部資產(chǎn)按照市場價(jià)格出售，扣除交易和法律成本后獲得現(xiàn)金流。這種現(xiàn)金流是當(dāng)期一次性獲得的。q所有權(quán)交易：通過將企業(yè)的股權(quán)出售，所有者同樣可以實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。ü價(jià)值的不同形態(tài)q經(jīng)營價(jià)值是持續(xù)經(jīng)營獲得的未來各期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)q清算價(jià)值是出售當(dāng)期資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金流（RNAV）q并購價(jià)值是代表資產(chǎn)權(quán)益的股權(quán)出售而獲得的

3、現(xiàn)金流股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.1現(xiàn)金流的獲得方式與價(jià)值的形態(tài)(續(xù))?命題1：長期而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場與資本市場趨于有效，經(jīng)營價(jià)值、清算價(jià)值與并購價(jià)值三種價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式必然相等或接近清經(jīng)并算營購實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場有效虛擬經(jīng)濟(jì)市場有效價(jià)價(jià)價(jià)值值值?命題2：短期而言，當(dāng)市場并非完全有效時(shí)，股票的公允價(jià)值等于經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值的加權(quán)平均，權(quán)重取決于公司被并購的可能性。公允價(jià)值P╳經(jīng)營價(jià)值(1-P)╳清算價(jià)值股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.2現(xiàn)金流的索取權(quán)與價(jià)值鏈條o現(xiàn)金流的索取權(quán)順序決定了現(xiàn)金流在企業(yè)的分配過程員工、供應(yīng)商、政府投資需

4、要債權(quán)人再投資工資、凈△OWC、企業(yè)還債、權(quán)益留存現(xiàn)收入增值、營CAPEX自由付息自由收益金稅收業(yè)現(xiàn)金現(xiàn)金分現(xiàn)流流紅金流所有資本股東股東提供者股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.2現(xiàn)金流的索取權(quán)與價(jià)值鏈條（續(xù)）o現(xiàn)金流的索取權(quán)順序決定了企業(yè)的價(jià)值鏈環(huán)節(jié)社企供應(yīng)商會業(yè)增值價(jià)價(jià)權(quán)益剩余現(xiàn)值值價(jià)值金流員工報(bào)酬政府債務(wù)稅收價(jià)值利息股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.3現(xiàn)金流的重要性與價(jià)值的組成o現(xiàn)金流的重要性主要體現(xiàn)為產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性與重要性o具有戰(zhàn)略性、持續(xù)性、重要性的收益可界定為核心收益，相應(yīng)的資產(chǎn)為核心資產(chǎn)，相應(yīng)的業(yè)務(wù)為

5、核心業(yè)務(wù)，相應(yīng)的價(jià)值為核心價(jià)值。有時(shí)把核心資產(chǎn)成為經(jīng)營性資產(chǎn)，核心業(yè)務(wù)成為經(jīng)營性業(yè)務(wù)核核核心心心價(jià)收資價(jià)值益產(chǎn)值非非非核核核心心心價(jià)收資值益產(chǎn)股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.3現(xiàn)金流的重要性與價(jià)值的組成(續(xù))o非核心資產(chǎn)主要包括超額現(xiàn)金、短期投資和非核心長期投資。o核心資產(chǎn)主要包括經(jīng)營性營運(yùn)資本(OWC)和核心長期資產(chǎn)。其中：v經(jīng)營性營運(yùn)資本(OWC)=經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)-無息流動(dòng)負(fù)債v核心長期資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期待攤費(fèi)用以及核心長期投資股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.4價(jià)值的創(chuàng)造與價(jià)值的層次oInvestedCap

6、ital:賬面價(jià)值，初始投入V?V?V?V?V?VBFGEBG?FranchisedValue:經(jīng)濟(jì)特許權(quán)價(jià)值，超額回報(bào)的貼現(xiàn)之和Growth?GrowthValue:當(dāng)且僅當(dāng)Value有超額回報(bào)，增長才創(chuàng)造額外價(jià)值Franchised?ValueofExistingBusiness:ValueInvestedCapital股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.2DCF的三個(gè)環(huán)節(jié)o基于持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的現(xiàn)金流，必須分階段kCFCFtk?1V???tkt?1(1?r)(r?g)(1?r)現(xiàn)金流的界定與計(jì)量現(xiàn)金流現(xiàn)金流的增長模式DCF估值三個(gè)環(huán)

7、節(jié)反映現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率——資金成本的計(jì)算股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.2.1現(xiàn)金流的界定與計(jì)量不同模型采用不同現(xiàn)金流——DCF估值的匹配法則現(xiàn)金流類型DCF模型折現(xiàn)率企業(yè)自由現(xiàn)金流FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流折)現(xiàn)模型WACC權(quán)益自由現(xiàn)金流FCFE權(quán)益自由現(xiàn)金流折現(xiàn))模型Ke現(xiàn)金股利DDM股利折現(xiàn)模)型Ke股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.2.1.1重溫現(xiàn)金流分配的過程不同資本提供者對現(xiàn)金流索取權(quán)的次序有所不同投資需要債權(quán)人再投資需要營運(yùn)資本投資、企業(yè)自由償還債務(wù)權(quán)益自由再投資營業(yè)現(xiàn)金流紅利CAPEX現(xiàn)金流支付利息現(xiàn)金流留存收益所有資本

8、提供者股東股東股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.2.1.2現(xiàn)金流計(jì)算公式(練習(xí)1)1)FCFF=Netoperatingcashflow-Investment=(NOPAT+D&A)-(△OWC+CAPEX)2)FCFE=FCFF+Netborrowing–I*（1