《股票估值》ppt課件

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1、第9章股票估值9.1金融資產(chǎn)估值的幾種方法9.2股利折現(xiàn)模型9.3市盈率研究9.1金融資產(chǎn)估值的幾種方法一、基于資產(chǎn)負(fù)債表的估值方法二、基于現(xiàn)金流的估值方法（絕對(duì)估值法）三、乘數(shù)估值方法（相對(duì)估值法）9.1金融資產(chǎn)估值的幾種方法一、基于資產(chǎn)負(fù)債表的估值方法含義：通過(guò)對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，可以得出公司的賬面價(jià)值或清算價(jià)值等有用信息，用以對(duì)該公司的股票進(jìn)行估值。會(huì)計(jì)上對(duì)股票價(jià)值的評(píng)估方法：每股面值/每股賬面價(jià)值/清算價(jià)值/重置價(jià)值。賬面價(jià)值法（Bookvalue）分類(lèi)：重置成本法（ReplacementCost）缺點(diǎn)：不準(zhǔn)確3每股面值VS

2、市價(jià)每股面值是公司新成立時(shí)所設(shè)定的法定每股價(jià)格；面值是名義價(jià)格，每張股票標(biāo)明的特定面額。股票面值的作用十分有限，每股的股利與其沒(méi)有直接關(guān)系；而債券的面值非常關(guān)鍵，是決定利息收入和返還本金的依據(jù)。股票的面值與實(shí)際上購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)的市價(jià)差距很大，股票的面值與市價(jià)沒(méi)有必然的聯(lián)系。每股面值vs發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)＝面值；溢價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)>面值折價(jià)發(fā)行：發(fā)行價(jià)<面值；法律規(guī)定：股票不得低于面值發(fā)行；（一）賬面價(jià)值法一種普遍使用的方法。每股賬面價(jià)值是每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念。例如某公司擁有149,500,000的總資產(chǎn)；其中

3、普通股：100,000,000；資本公積：5,000,000；盈余公積：30,000,000；則股東權(quán)益是：135,000,000，若在外發(fā)行10,000,000股，則每股帳面價(jià)值是13.5元；賬面價(jià)值不能代表公司股票的真正價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）；不是股票的底線，清算價(jià)值（LiquidationValue）則更好的反映了股票市值的底線。清算價(jià)值將公司的資產(chǎn)分別出售，以出售所得的資金償還負(fù)債后的余額，適合公司解體時(shí)候?qū)Y產(chǎn)負(fù)債的估計(jì)。企業(yè)清算并不一定是由破產(chǎn)引起的（與教材的提法比較），比如成功企業(yè)的急流勇退，但破產(chǎn)一定要清算。企業(yè)在清算前，是一個(gè)系

4、統(tǒng)，清算時(shí)則被分割處理，所以清算價(jià)值是公司底價(jià)。（二）重置成本法定義：重置公司各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值（成本），減去負(fù)債項(xiàng)目的余額。（教材：計(jì)算資產(chǎn)減去負(fù)債的差值，對(duì)股票進(jìn)行估價(jià)）原理：如果重置成本<市場(chǎng)價(jià)值，那么會(huì)有很多的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)，使股票的市值下降，直至與重置成本相等。托賓Q(Tobin’sQ):(1)市值對(duì)重置成本的比率(2)托賓Q在長(zhǎng)期應(yīng)該?1，但經(jīng)驗(yàn)表明并非如此重置成本與托賓Q重置成本(ReplacementCost)是指重置公司各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，扣除負(fù)債項(xiàng)目后的凈值。重置成本可以較好地反映公司的市場(chǎng)價(jià)值，在通脹情況下尤其如此。當(dāng)然，以重

5、置成本來(lái)評(píng)估公司的股票價(jià)格也存在著一些缺陷，因?yàn)樗雎粤四承Q定公司價(jià)值的重要因素,如公司的盈利前景等.托賓對(duì)公司重置成本與市場(chǎng)價(jià)值兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。公司市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本的比率就是著名的托賓q.托賓對(duì)比率q的研究結(jié)論如下：當(dāng)Q值較大（大于1）時(shí)，表示市場(chǎng)投資者對(duì)公司的價(jià)值越高估，這時(shí)公司經(jīng)理層為了股東利益就有增發(fā)的動(dòng)機(jī)；企業(yè)會(huì)選擇將金融資本轉(zhuǎn)換為實(shí)物資本進(jìn)行投資，投資會(huì)因此加速；而當(dāng)Q值小于1時(shí)，表示市場(chǎng)投資者對(duì)該公司價(jià)值低估，這都存在套利機(jī)會(huì)；企業(yè)會(huì)將實(shí)物資本轉(zhuǎn)換成金融資本，即繼續(xù)持有股票或?qū)ζ渌髽I(yè)進(jìn)行股權(quán)兼并。在當(dāng)前企業(yè)將

6、做出何種選擇，將取決于我國(guó)股票的實(shí)際Q值；在測(cè)算中，A股市場(chǎng)多數(shù)企業(yè)的托賓Q值都大于1(巴曙松)。價(jià)值低估理論與托賓Q值價(jià)值低估理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值由于某種原因未能反映出其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，其他企業(yè)可能將其并購(gòu)。在西方國(guó)家，托賓Q比率多在0.5和0.6之間波動(dòng)（Q值小于1說(shuō)明目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值被低估，值得投資）。因此，許多希望擴(kuò)張生產(chǎn)能力的企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)，通過(guò)收購(gòu)其他企業(yè)來(lái)獲得額外生產(chǎn)能力的成本比自己從頭做起的代價(jià)要低的多，例如，如果平均Q比率在0.6左右，而超過(guò)市場(chǎng)價(jià)值的平均收購(gòu)溢價(jià)是50%，最后的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格將是0.6乘以1.5，

7、相當(dāng)于公司重置成本的90%。因此，平均資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格仍然比當(dāng)時(shí)的重置成本低十個(gè)百分點(diǎn)。二、基于現(xiàn)金流的估值方法（絕對(duì)估值法）思想：把公司作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的實(shí)體來(lái)分析，通過(guò)定量模型，預(yù)計(jì)未來(lái)的收益和股利支付，并折現(xiàn)到當(dāng)期。特點(diǎn)：復(fù)雜，但準(zhǔn)確性較高，應(yīng)用最廣泛兩個(gè)基本概念：凈現(xiàn)值NPV內(nèi)部收益率IRR資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值=所有預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和Ct=資產(chǎn)V在時(shí)間t時(shí)預(yù)期現(xiàn)金流K=該現(xiàn)金流在某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平下的貼現(xiàn)率（假設(shè)各個(gè)時(shí)期相同）（一）凈現(xiàn)值netpresentvalue購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)V的成本=P凈現(xiàn)值=資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值-成本意義：NPV>0，資產(chǎn)價(jià)值被低估，應(yīng)

8、該購(gòu)買(mǎi)NPV<0，資產(chǎn)價(jià)值被高估，不應(yīng)購(gòu)買(mǎi)（一）凈現(xiàn)值netpresentvalue定義：使投資的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率作用：與對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率（k）進(jìn)行比較。決策：IRR>