文獻(xiàn)綜述--鄭蘭云

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1、石河子大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文文獻(xiàn)綜述論文題目上市公司超額持有現(xiàn)金的原因探析學(xué)號2006164392姓名鄭蘭云專業(yè)會計學(xué)班級會計06級（2）班指導(dǎo)教師劉嫦職稱講師中國·新疆·石河子二0一0年四月引言我國上市公司現(xiàn)金持有水平高于西方發(fā)達(dá)國家。2000-2003年我國上市公司平均的現(xiàn)金持有量為18.9%，而根據(jù)Kim(1998)的研究，美國的比例為8.1%；根據(jù)Ozkan(2004)的研究，英國的比例為9.9%.張鳳和黃仕登(2005)也進(jìn)行過計算，發(fā)現(xiàn)1996-2002年我國上市公司現(xiàn)金持有量一直處于上升趨勢。另一方面，與國外研究相比，我國

2、直接研究現(xiàn)金持有行為的文獻(xiàn)相對較少，更多研究涉及到企業(yè)如何運用現(xiàn)金，而與學(xué)術(shù)研究缺乏形成鮮明對比的是現(xiàn)金作為一種最容易受到侵害的資產(chǎn)，在我國其被挪用、侵占的報道卻不時見諸報端。現(xiàn)有研究尚未對上市公司持續(xù)持有高額現(xiàn)金的現(xiàn)象予以足夠的重視,而本文從上市公司超額持有現(xiàn)金行為的動因入手，通過分析影響現(xiàn)金持有水平的相關(guān)因素及其相關(guān)性，試圖說明高額持有現(xiàn)金的行為，找出這些因素，有助于指導(dǎo)公司制定出相應(yīng)科學(xué)合理的政策，保護(hù)現(xiàn)金安全，提高資金使用效率。告訴我們應(yīng)該從哪些方面改善公司治理機(jī)制，預(yù)防資產(chǎn)侵害行為的發(fā)生。這就是本篇論文的目的和意義所在。一、國外

3、研究及現(xiàn)狀(1)交易成本模型有關(guān)現(xiàn)金持有問題的相關(guān)論述最早可以追溯到凱恩斯(1936)的貨幣需求理論。貨幣需求理論將現(xiàn)金持有動機(jī)分為交易動機(jī)，預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)三種。其中，交易動機(jī)是指“由個人或業(yè)務(wù)交易引起的現(xiàn)金需要”；預(yù)防動機(jī)是指“為安全起見，把一部分資產(chǎn)以現(xiàn)金形式保存起來”，以預(yù)防意外貨幣需求:而投機(jī)動機(jī)則是指為了抓住投機(jī)機(jī)會而保留現(xiàn)金，即“相信自己對未來行情的預(yù)測要比一般人精確”，公司的現(xiàn)金持有水平是這三項動機(jī)綜合作用的結(jié)果。后來對持有現(xiàn)金資產(chǎn)的研究發(fā)展成為探討公司是否存在最佳現(xiàn)金持有量的問題.20世紀(jì)30年代，凱恩斯在借用邊際成本

4、概念的基礎(chǔ)上，提出了最佳現(xiàn)金持有量由資金短缺的邊際成本曲線與持有現(xiàn)金的邊際成本曲線的交點所決定的交易成本模型。他認(rèn)為，影響資金短缺及現(xiàn)金持有邊際成本的因素包括:(1)外部融資交易成本；(2)通過出售資產(chǎn)，削減股息和重新談判籌集資金的成本；(3)投資機(jī)會成本；(4)套期保值成本；(5)其它資產(chǎn)變現(xiàn)期限；(6)現(xiàn)金流的不確定性；(7)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的缺失；(8)稅收。公司持有的流動資產(chǎn)(主要指現(xiàn)金)將隨著利率，期限結(jié)構(gòu)，債務(wù)籌資成本，資產(chǎn)出售成本和套期保值風(fēng)險的下降以及公司股息規(guī)模的縮小而減少。交易成本模型被后人奉為現(xiàn)金持有的經(jīng)典理論。該理論便于人

5、們理解和傳播，影響非常廣泛。但該模型著眼于現(xiàn)金資產(chǎn)本身，只能部分解釋現(xiàn)金持有的原因。另外，比較困難的是，如何較為準(zhǔn)確地衡量公司持有現(xiàn)金資產(chǎn)的收益和機(jī)會成本。盡管如此，該假說和模型為后人的理論思路提供了指導(dǎo)，迄今仍是非常重要的現(xiàn)金持有決策理論。(2)現(xiàn)金庫存模型現(xiàn)金庫存模型也是建立在公司存在最佳現(xiàn)金持有量這一理念的基礎(chǔ)上的。為更加直觀地反映公司的最佳現(xiàn)金持有量，Baumol(1952)在借鑒最佳庫存水平基本原理的基礎(chǔ)上提出了現(xiàn)金庫存模型。Baumol認(rèn)為，作為一種特殊的交易媒介，現(xiàn)金通常會發(fā)生兩類成本:一類是每次籌措資金發(fā)生的類似于庫存批次

6、固定成本的經(jīng)紀(jì)費:另一類是與持有現(xiàn)金相關(guān)且類似于庫存管理變動成本的機(jī)會成本一利率。假定現(xiàn)金收入是連續(xù)的，且現(xiàn)金支付是非連續(xù)的，那么要使持有現(xiàn)金的總成本最小化，便可以像最佳庫存模型那樣推導(dǎo)出最佳現(xiàn)金持有量公式。若放松現(xiàn)金支付非連續(xù)假設(shè)，且確定一部分現(xiàn)金用于投資，并假定經(jīng)紀(jì)費用中有一些費用隨現(xiàn)金投資和現(xiàn)金籌措額發(fā)生變化，那么就能得出一個關(guān)注因素更為全面的最佳現(xiàn)金持有量公式0Baumol的現(xiàn)金庫存模型只考慮了批次固定經(jīng)紀(jì)費和利率這些變動成本，而沒有考慮因持有現(xiàn)金而損失的投資收益這一更重要的機(jī)會成本。另外，現(xiàn)金流量與現(xiàn)金收支完全可以預(yù)測的假設(shè)過于

7、苛刻的情況。后來Mile&Orr(1966)對umol現(xiàn)金庫存模型進(jìn)行了擴(kuò)展。他們假定:(1)持有現(xiàn)金的成本是所損失的投資收益；(2)現(xiàn)金流量波動不可預(yù)測:(3)現(xiàn)金收支數(shù)量不可預(yù)測且不規(guī)則；(4)現(xiàn)金與有價證券可以互換。然后推導(dǎo)出一個內(nèi)含購買有價證券固定成本(包括手費，過戶費等)，現(xiàn)金持有量日標(biāo)準(zhǔn)差以及現(xiàn)金持有機(jī)會成本的最佳現(xiàn)金持有量公式。(3)權(quán)衡理論模型權(quán)衡理論模型是對交易成本模型的豐富和發(fā)展，但是又不同于交易成本模型。交易成本模型探討公司現(xiàn)金持有的機(jī)會成本和現(xiàn)金短缺成本的權(quán)衡，權(quán)衡理論不但考慮二者的權(quán)衡，而且考慮了諸如現(xiàn)金發(fā)生短缺

8、的可能性。比如公司的管理者知道公司如果發(fā)生現(xiàn)金短缺，損失會很大，也就是說現(xiàn)金的短缺成本很高。但另一方面，這種短缺現(xiàn)象發(fā)生的可能性公司卻能很好控制，可以借助其與銀行的良好關(guān)系，很快地獲得大量貸款