淺析新股發(fā)行制度的缺陷及其完善

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1、淺析新股發(fā)行制度的缺陷及其完善【摘要】XX年滬深兩市新上市250余支股票中有50余支新股出現(xiàn)破發(fā)，占總發(fā)行股票數(shù)量的20%左右，可見(jiàn)，我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)并沒(méi)有很好地發(fā)揮其作用。我國(guó)新股發(fā)行中采用的上市保薦制、詢價(jià)制及新股發(fā)售機(jī)制都存在著弊端，阻礙了證券市場(chǎng)的良好運(yùn)行，制約新股發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展，所以，完善我國(guó)新股發(fā)行制度，推進(jìn)新股發(fā)行的市場(chǎng)化對(duì)于推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展、保護(hù)廣大投資者合法權(quán)益具有重要的意義?！娟P(guān)鍵詞】新股發(fā)行；保薦制度；詢價(jià)制度；完善新股發(fā)行，又稱首次公開(kāi)發(fā)行新股，是指具備發(fā)行條件的非上市公司首次向不定向投資者發(fā)行公司股票的行為我國(guó)的新股發(fā)行

2、制度，從最初的政府額度審批制到現(xiàn)在的保薦制，是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的建設(shè)不斷完善而不斷發(fā)展的。經(jīng)過(guò)一輪輪的新股發(fā)行制度改革，我國(guó)證券市場(chǎng)上面臨的最直接、最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是新股破發(fā)現(xiàn)象層出不窮，XX年新上市的股票中有五分之一出現(xiàn)破發(fā)，新股發(fā)行制度的缺陷暴露于市場(chǎng)面前，威脅著廣大投資者的利益并阻礙了證券市場(chǎng)的發(fā)展，鑒于此，繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行制度改革已勢(shì)在必行。一、我國(guó)新股發(fā)行制度安排我國(guó)新股發(fā)行實(shí)行上市保薦制?！蹲C券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》規(guī)定企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票需采取上市保薦制，由保薦人負(fù)責(zé)擬發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)其發(fā)行文件中所載資料的真

3、實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度等。新股發(fā)行定價(jià)實(shí)行詢價(jià)制度。n年11月1日，證監(jiān)會(huì)在實(shí)施“關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)”的基礎(chǔ)上重新公布了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)行詢價(jià)制度，主要采取向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式確定新股發(fā)行價(jià)格。詢價(jià)制度包括初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段，擬發(fā)行企業(yè)及其主承銷商通過(guò)初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。新股發(fā)行方式實(shí)行網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下配售相結(jié)合。按照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的規(guī)定，網(wǎng)下配售主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，而網(wǎng)上發(fā)行主要針對(duì)市場(chǎng)投資者。

4、參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)全額繳付申購(gòu)資金，而未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。網(wǎng)上一般采用定價(jià)發(fā)行，如果網(wǎng)上的發(fā)行價(jià)格尚未確定，市場(chǎng)投資者應(yīng)按價(jià)格區(qū)間上限申購(gòu)，若最終確定的發(fā)行價(jià)格低于價(jià)格區(qū)間上限，差價(jià)部分將退還給投資者。二、新股發(fā)行制度存在的缺陷1.保薦人未完全履行保薦職責(zé)。XX年2月1日，我國(guó)證券發(fā)行上市保薦制正式開(kāi)始施行，其目的是為了了解擬發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、面臨的風(fēng)險(xiǎn)、存在的問(wèn)題、判斷是否保薦其股票發(fā)行上市，防止低質(zhì)量的企業(yè)蒙混過(guò)關(guān)。保薦制已實(shí)施6年有余，其實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)了很

5、多不盡如人意的地方，部分保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人違規(guī)操作，并未真正做到保護(hù)投資者利益。保薦機(jī)構(gòu)收取發(fā)行人的保薦費(fèi)和承銷費(fèi)，可以說(shuō)，保薦機(jī)構(gòu)的利益和發(fā)行人的利益是密切相關(guān)的，個(gè)別保薦人依據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定為擬發(fā)行企業(yè)進(jìn)行“包裝”，隱瞞應(yīng)披露的信息，致使低質(zhì)量企業(yè)的股票進(jìn)入證券市場(chǎng)，如“江蘇瓊花”IPO保薦人協(xié)同發(fā)行人進(jìn)行信息造假，業(yè)績(jī)承諾落空，嚴(yán)重侵犯了廣大投資者的利益。2.詢價(jià)機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)單一。A股市場(chǎng)參與詢價(jià)和配售的對(duì)象一般為證券公司、基金公司等六類機(jī)構(gòu)，參與機(jī)構(gòu)的種類、數(shù)量相對(duì)有限，且主承銷商不能挑選。參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不夠充分，不能發(fā)揮主承銷商選擇優(yōu)質(zhì)投資者的市

6、場(chǎng)功能，又由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)為所有承銷活動(dòng)的公共客戶，使得承銷商在平衡發(fā)行人和投資人利益時(shí)，傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價(jià)格的動(dòng)力強(qiáng)，而不夠重視投資者的利益。3.存在假詢價(jià)可能性。詢價(jià)機(jī)制在我國(guó)因?yàn)槠浣Y(jié)構(gòu)、制度設(shè)計(jì)等不合理而未能很好地發(fā)揮其功能。初步詢價(jià)時(shí)機(jī)構(gòu)投資者既不用支付保證金也不必進(jìn)行申購(gòu)，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)一般缺乏自律、誠(chéng)信，詢價(jià)機(jī)構(gòu)在初步詢價(jià)時(shí)未中標(biāo)，即“未有效報(bào)價(jià)”，詢價(jià)機(jī)構(gòu)將失去網(wǎng)下配售的機(jī)會(huì)，也即失去新股的認(rèn)購(gòu)資格。初步詢價(jià)對(duì)象為了獲得主動(dòng)權(quán)而以最高詢價(jià)區(qū)間報(bào)價(jià)，使得詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)存在假詢價(jià)現(xiàn)象。累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)，由于開(kāi)始的初步詢價(jià)已把價(jià)格抬高，詢

7、價(jià)機(jī)構(gòu)在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)會(huì)聯(lián)合哄抬報(bào)價(jià)，申購(gòu)新股后在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)手賣(mài)掉就可獲取零風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，利益的驅(qū)使使得機(jī)構(gòu)投資者為了提高網(wǎng)下配售成功率而并不關(guān)心發(fā)行公司的合理估值。這樣，市場(chǎng)化的價(jià)格就難以形成，扭曲新股發(fā)行的定價(jià)機(jī)制，極易造成新股破發(fā)，影響證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。2.巨額資金囤積。新股申購(gòu)的可觀收益加上新股發(fā)行以資金量作為配售依據(jù)，使得數(shù)百倍、數(shù)千倍于新股發(fā)行市值的資金囤積在一級(jí)市場(chǎng)追逐無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。以致銀行存款被分流，居民存款大幅縮水，巨額資金吞噬新股上市后二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)。巨額資金的頻繁、無(wú)序流動(dòng)，影響股市穩(wěn)定，降低資金使用率。大量資金停留在一級(jí)市場(chǎng)而不

8、進(jìn)入正常的生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)，不具有價(jià)值創(chuàng)造功能，卻吸走股市的利潤(rùn)，