我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)債融資問(wèn)題探討

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1、為了確?！敖虒W(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓(xùn)同步進(jìn)行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學(xué)點(diǎn)管理人員統(tǒng)一到縣教師進(jìn)修學(xué)校進(jìn)行培訓(xùn)，熟悉系統(tǒng)的使用和維護(hù)。我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)債融資問(wèn)題探討　　【摘要】隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，可轉(zhuǎn)換公司債券因其兼?zhèn)涔尚院蛡远艿皆絹?lái)越多的關(guān)注，但是由于可轉(zhuǎn)換債券的技術(shù)程度較高，市場(chǎng)發(fā)展不完善等因素，上市公司在利用其籌資時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題，本文通過(guò)分析三次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的南山鋁業(yè)，通過(guò)對(duì)比三次發(fā)行中定價(jià)、融資資金使用效率和股性債性平衡問(wèn)題，分析其背

2、后的內(nèi)部治理與認(rèn)知、外部市場(chǎng)監(jiān)管和建設(shè)等，并給出相應(yīng)的建議?！　　娟P(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)換公司債券；南山鋁業(yè)；公司治理　　【中圖分類(lèi)號(hào)】；；　　一、案例　　行業(yè)背景　　自20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球工業(yè)精密鋁合金部件加工制造業(yè)進(jìn)入了全新的發(fā)展時(shí)期。隨著鋁合金結(jié)構(gòu)部件和功能部件應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，直接刺激了全球原鋁需求增長(zhǎng)。XX年全球原鋁需求量為5874萬(wàn)噸，較XX年增長(zhǎng)%，XX年1～3月全球原鋁需求量達(dá)到1505萬(wàn)噸，較XX年同期增長(zhǎng)%。為了充分發(fā)揮“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備的作用，我們不僅把資源運(yùn)

3、用于課堂教學(xué)，還利用系統(tǒng)的特色欄目開(kāi)展課外活動(dòng)，對(duì)學(xué)生進(jìn)行安全教育、健康教育、反邪教教育等豐富學(xué)生的課余文化生活。為了確保“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓(xùn)同步進(jìn)行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學(xué)點(diǎn)管理人員統(tǒng)一到縣教師進(jìn)修學(xué)校進(jìn)行培訓(xùn)，熟悉系統(tǒng)的使用和維護(hù)?！　′X材較其他材料在某些屬性上具有一定優(yōu)勢(shì)，在我國(guó)工業(yè)發(fā)展中具有不可估量的作用。鋁材具有易加工、生產(chǎn)成本低、質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、耐腐蝕性能好等優(yōu)點(diǎn)，隨著我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)越來(lái)越重視產(chǎn)品的性能及環(huán)保，鋁材在許多領(lǐng)域已逐

4、步開(kāi)始替代鋼、銅等傳統(tǒng)金屬及木材等其他材料。XX年我國(guó)鋁材產(chǎn)量達(dá)到5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)%，增速高于同年全國(guó)工業(yè)增加值增速，且鋁材產(chǎn)量最近三年的增長(zhǎng)率均高于銅材、鋼材和木材。南山鋁業(yè)總部位于山東省，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多分布于東北地區(qū)和華南地區(qū)等。在我國(guó)十三五規(guī)劃期間，鋁行業(yè)產(chǎn)量與GDP增速相似，估計(jì)到2020年鋁材的產(chǎn)銷(xiāo)量有可能超過(guò)每年5500萬(wàn)噸?！　∪欢覈?guó)鋁工業(yè)發(fā)展水平與世界先進(jìn)國(guó)家相比仍有一定差距，深加工率不足15%。國(guó)內(nèi)人均鋁消費(fèi)水平低于?l達(dá)國(guó)家，未來(lái)鋁制產(chǎn)品市場(chǎng)具有較大發(fā)展空間。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，XX

5、～XX年間，全球原鋁表觀(guān)消費(fèi)總量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為%，而同期中國(guó)原鋁表觀(guān)消費(fèi)量復(fù)合增長(zhǎng)率為%，增速明顯高于全球平均水平?！　∑髽I(yè)介紹　　山東南山鋁業(yè)公司成立于1993年，1999年12月23日在上海證券交易所上市。主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)電解鋁、熱軋卷、冷軋產(chǎn)品等鋁業(yè)相關(guān)產(chǎn)品。在產(chǎn)業(yè)鏈布局上為國(guó)內(nèi)前列的縱向一體化企業(yè)，擁有從上游氧化鋁到下游鋁業(yè)深加工產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，營(yíng)業(yè)收入和產(chǎn)量都位居同行業(yè)前列。為了充分發(fā)揮“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備的作用，我們不僅把資源運(yùn)用于課堂教學(xué)，還利用系統(tǒng)的特色欄目開(kāi)展課

6、外活動(dòng)，對(duì)學(xué)生進(jìn)行安全教育、健康教育、反邪教教育等豐富學(xué)生的課余文化生活。為了確保“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備正常使用，我校做到安裝、教師培訓(xùn)同步進(jìn)行。設(shè)備安裝到位后，中心校組織各學(xué)點(diǎn)管理人員統(tǒng)一到縣教師進(jìn)修學(xué)校進(jìn)行培訓(xùn)，熟悉系統(tǒng)的使用和維護(hù)?！　∧仙戒X業(yè)的子公司眾多。生產(chǎn)方面：煙臺(tái)南山鋁業(yè)新材料有限公司、龍口南山鋁壓延新材料有限公司、龍口東海氧化鋁有限公司分別承擔(dān)鋁合金熱軋卷、新型合金產(chǎn)品和冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)品；研發(fā)方面：山東南山科學(xué)技術(shù)研究院、南山美國(guó)先進(jìn)鋁技術(shù)有限責(zé)任公司分別在國(guó)內(nèi)外從事

7、鋁業(yè)新產(chǎn)品的研發(fā)工作；銷(xiāo)售方面：南山美國(guó)有限公司、南山鋁業(yè)新加坡有限公司均在各自地區(qū)負(fù)責(zé)銷(xiāo)售工作，形成了完整的鋁業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售體系。　　南山鋁業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相較于上市以來(lái)變得不斷分散，上市之初其最大股東南山集團(tuán)公司控股為%，為第一大股東。據(jù)其XX年年報(bào)顯示，南山鋁業(yè)第一大股東仍為南山集團(tuán)，但占比僅為%，其余股東均為銀行和基金等機(jī)構(gòu)投資者，占比均在2%以下?！　】赊D(zhuǎn)換公司債券發(fā)行情況　　南山鋁業(yè)從上市至今一共發(fā)行了三次可轉(zhuǎn)換公司債券，如表1所示：　　二、案例分析　　發(fā)行定價(jià)分析　　南山鋁業(yè)三次可轉(zhuǎn)換

8、公司債券的發(fā)行基本信息如下表：　　通過(guò)對(duì)比三次南山鋁業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券的基本信息定價(jià)，本文使用BS模型進(jìn)行定價(jià)分析，將可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值拆成債券價(jià)值加上股權(quán)價(jià)值，每一次的定價(jià)都超過(guò)了120元，而三次的發(fā)行面值均為100元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于定價(jià)，說(shuō)明南山鋁業(yè)傾向于一種以給予可轉(zhuǎn)換公司債券持有者讓利的方式發(fā)售，但由于在發(fā)行時(shí)多數(shù)先向內(nèi)部股東進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，的確也部分地保護(hù)原有股東的權(quán)利。為了充分發(fā)揮“教學(xué)點(diǎn)數(shù)字教育資源全覆蓋”項(xiàng)目設(shè)備的作用，我們不僅把資源運(yùn)用于課堂教學(xué)，還利用系統(tǒng)的特色欄目開(kāi)展課外活