政治關聯(lián)與香港上市

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1、PoliticalconsiderationsinthedecisionofChineseSOEstolistinHongKongJournalofAccountingandEconomics53(2012):435-449MingyiHung,TJWang,TianyuZhang一、研宄問題本文研究的核心問題是，為什么存在政治關聯(lián)的屮國國有企業(yè)更喜歡在海外上市。政府出售國有企業(yè)，通常稱作“私有化”，最近這些年已經(jīng)成為全球比較普遍的現(xiàn)象。許多新興經(jīng)濟體正通過在發(fā)達的海外市場上市將國有企業(yè)私有化。然而，雖然之前有文章表明政治關聯(lián)和制度背景會影響私有化

2、的結果(MegginsonandNetter2001;Gupta2005；Fanetal),但是沒有文獻闡明國有企業(yè)在海外上市中的政治考慮。因此，本文研究的主要問題對于學術界而言開辟了一個新的視角。對于研宄問題的理論基礎，文章屮并沒有提到很多。此問題也不是巾經(jīng)典的理論推導出來，而是作者根據(jù)讀過的相關文章，包拈政治關聯(lián)和制度背景影響私有化結果的文獻，再加之中國特殊背景和國有企業(yè)特征，提出了這樣一個新的研究問題。同時，本文中沒有文獻綜述部分，可能是關于中國國有企業(yè)上市問題在Topjournal上發(fā)表的不多，亦或是即使研究國有企業(yè)上市的文獻較多，但基于中

3、國特殊的制度背景而不適用。因為沒有相關的文獻綜述和理論支撐，總是感覺此問題的提出，是作者發(fā)現(xiàn)了屮M較多的M有企業(yè)去香港上市，然后才去分析背后的原因。對于文章的研究貢獻，主要體現(xiàn)在豐富研宄成果上。第一，拓展了Fanetal(2007)的研究，其研究結果表明中國的政治關聯(lián)公司在IP0后業(yè)績表現(xiàn)要差于非政治關聯(lián)公司，而在本文屮闡述了政治關聯(lián)的公司更可能受到政治媒體的認可或政府職位的提升。這些發(fā)現(xiàn)，會加深對中國管理層市場的理解，國有企業(yè)管理層的政治考慮會導致其余少數(shù)股東的利益沖突。第二個，研究發(fā)現(xiàn)不同丁*Leuz和Oberholzer-Gee(2006)，

4、說明私有化對公司的影響取決于制度環(huán)境。雖然政治關聯(lián)企業(yè)海外上市面臨尬尷的境地，表現(xiàn)不好就可能退市，但是這問題很少是政治關聯(lián)的管理層考慮的事情，因為他們很關心在追求社會或政治目標時，自己的個人政治利益。二、研究假設本文探討為什么政治關聯(lián)的國有企業(yè)更喜歡在海外上市，因此提出兩個非互斥的假說。第一個，是基于業(yè)績的考慮。根據(jù)Facdo(2006)的研究，政治關聯(lián)的公司能夠通過政治紐帶獲得更多的資金上的支持，通過直接或間接的政府補貼，因此業(yè)績可能更好。另外,很多有抱負的官員更喜歡在業(yè)績好的公司任職，所以政治關聯(lián)的公司業(yè)績較好。業(yè)績假說：政治關聯(lián)的企業(yè)在海外上

5、市后有更好的業(yè)績表現(xiàn)比非政治關聯(lián)公司第二個，是基于個人利益。根據(jù)2009年2月份華爾街日報上的一篇文章，表明在屮國的企業(yè)和政府間有很強的聯(lián)系，且在大型國有企業(yè)的高管很有可能獲得政府職位的提升。所以，推測有政治關聯(lián)的國有企業(yè)在海外上市可能獲得個人政治上的利益。個人利益假說：海外上市是政治關聯(lián)企業(yè)高管實現(xiàn)個人政治利益的一種機制。由于本文主要討論，為什么政治關聯(lián)國有企業(yè)更喜歡赴海外上市，因此假說的提出都是對真實原因的一種猜想，而這種猜想的提出一個是基于公司業(yè)績層而，另一個是根裾屮國政府與企業(yè)的關系基于管理層個人的層面，這種提出還是比較貼切的。是否還有其他

6、原因，能夠讓政治關聯(lián)企業(yè)不辭辛苦赴海外上市，是不是基于政府走出去戰(zhàn)略的耑要，在海外上市更界易在國際上開展業(yè)務？這貌似也是國有企業(yè)高管尋租的手段，通過討好政府上級官員。三、研究設計1、檢驗業(yè)績假說多元線性回歸：是否海外上市的政治關聯(lián)企業(yè)業(yè)繢表現(xiàn)要優(yōu)于非政治關聯(lián)企業(yè)AROSAROA=p0++p2PC+p3OL*PC+p4G0P+P5FSP+P6LP+p7MBP+(38(ROS、ROA)+p9ID+p10PD+pm(I)+pn(Y)+sCAR=p0+LOL+(32PC+p3OL*PC+p4G0P+p5FSP+p6LP+p7MBP+pjnn+pgPD+p

7、nXD+pnOO+s△ROS=上市前的平均ROS-上市后三年的平均ROS△R0A=上市前的平均ROA-上市后三年的平均ROACAR=上市后三年股票的累計收益率-上市交易所的市場指數(shù)回報率0L為啞變量，當企業(yè)在海外上市時取值為1,否則為0PC為啞變量，當公司的董事長或首席執(zhí)行官為中央政府、地方政府或軍隊的官員時収值為1，否則為0GOP在上市年末政府的持股比例FSP公司上市年末總資產(chǎn)的對數(shù)LP上市年末總負債除以總資產(chǎn)的值MBP上市年末權益的市場價值除以權益的賬面價值ROS(ROA)上市前的平均ROS(ROA)ID為IP0招股說明屮非執(zhí)行董事在董事屮的比

8、例PD董事屮具有會計、法律或銀行背景的董事I為行業(yè)關系的啞變量V為年份的啞變量在檢測業(yè)績假說中，最為重要的是p2+p3之和