股市泡沫的海外比較研究

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1、股市泡沫的海外比較研究?對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展的啟示　　1、泡沫已經(jīng)出現(xiàn)　　我們將國內(nèi)目前的股市與海外市場(chǎng)，尤其是泡沫時(shí)期的市場(chǎng)特征進(jìn)行比較時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)國內(nèi)估值水平已經(jīng)超過日本、韓國和泰國，僅相對(duì)于臺(tái)灣還較為溫和，但別忘了，中國臺(tái)灣在最后瘋狂的時(shí)候是個(gè)月漲了30%，并在泡沫破滅后度從12000點(diǎn)很快跌到2700點(diǎn)。而截止到2007年9月22日股市泡沫的海外比較研究?對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展的啟示　　1、泡沫已經(jīng)出現(xiàn)　　我們將國內(nèi)目前的股市與海外市場(chǎng)，尤其是泡沫時(shí)期的市場(chǎng)特征進(jìn)行比較時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)國內(nèi)估值水平已經(jīng)超過日本、韓國和泰國，僅相對(duì)于

2、臺(tái)灣還較為溫和，但別忘了，中國臺(tái)灣在最后瘋狂的時(shí)候是個(gè)月漲了30%，并在泡沫破滅后度從12000點(diǎn)很快跌到2700點(diǎn)。而截止到2007年9月22日股市泡沫的海外比較研究?對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展的啟示　　1、泡沫已經(jīng)出現(xiàn)　　我們將國內(nèi)目前的股市與海外市場(chǎng)，尤其是泡沫時(shí)期的市場(chǎng)特征進(jìn)行比較時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)國內(nèi)估值水平已經(jīng)超過日本、韓國和泰國，僅相對(duì)于臺(tái)灣還較為溫和，但別忘了，中國臺(tái)灣在最后瘋狂的時(shí)候是個(gè)月漲了30%，并在泡沫破滅后度從12000點(diǎn)很快跌到2700點(diǎn)。而截止到2007年9月22日股市泡沫的海外比較研究?對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展的啟

3、示　　1、泡沫已經(jīng)出現(xiàn)　　我們將國內(nèi)目前的股市與海外市場(chǎng)，尤其是泡沫時(shí)期的市場(chǎng)特征進(jìn)行比較時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)國內(nèi)估值水平已經(jīng)超過日本、韓國和泰國，僅相對(duì)于臺(tái)灣還較為溫和，但別忘了，中國臺(tái)灣在最后瘋狂的時(shí)候是個(gè)月漲了30%，并在泡沫破滅后度從12000點(diǎn)很快跌到2700點(diǎn)。而截止到2007年9月22日股市泡沫的海外比較研究?對(duì)國內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展的啟示　　1、泡沫已經(jīng)出現(xiàn)　　我們將國內(nèi)目前的股市與海外市場(chǎng)，尤其是泡沫時(shí)期的市場(chǎng)特征進(jìn)行比較時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)國內(nèi)估值水平已經(jīng)超過日本、韓國和泰國，僅相對(duì)于臺(tái)灣還較為溫和，但別忘了，中國臺(tái)灣在最后瘋狂的

4、時(shí)候是個(gè)月漲了30%，并在泡沫破滅后度從12000點(diǎn)很快跌到2700點(diǎn)。而截止到2007年9月22日，國內(nèi)全部A股PE已經(jīng)在71倍（滾動(dòng)PE為46.6倍，不具有可比性），PB已經(jīng)在7.7倍，即使用最新的數(shù)據(jù)計(jì)算也為6.7倍（中報(bào)數(shù)據(jù)，由于PB相對(duì)穩(wěn)定性，可比性非常強(qiáng)）?！　鴥?nèi)目前般采用流動(dòng)性過剩來解釋中國股市的高估值，我們的結(jié)論與此略有不同，實(shí)際我們發(fā)現(xiàn)在中國股市低迷時(shí)的2002-04年中國流動(dòng)性過剩的情況也已經(jīng)很厲害，而當(dāng)時(shí)的市值更小得可憐，但股市并未因此漲，實(shí)際，與其說是流動(dòng)性在推動(dòng)股市漲，不如說是由于賺錢效應(yīng)的推動(dòng)，

5、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整（由存款不斷轉(zhuǎn)向股市投資）在不斷推高股指，這切取決于賺錢效應(yīng)和投資者的信心，從心理說是非?？坎蛔〉?，旦股市不能保持相對(duì)的漲速度，或者因?yàn)槟撤N原因?qū)е峦顿Y者信心出現(xiàn)動(dòng)搖，扭轉(zhuǎn)將是非?？斓摹！　?、國內(nèi)股票市場(chǎng)未來發(fā)展不應(yīng)過于樂觀　　目前，支持高估值的理由主要有兩方面，是源于業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，二是由于中國式的資產(chǎn)注入，這兩個(gè)方面都可以在未來降低估值水平，但是我們認(rèn)為不能對(duì)此過于樂觀。　　首先，泡沫時(shí)期業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)并不是中國特例，從海外經(jīng)驗(yàn)來看，出現(xiàn)泡沫的幾個(gè)市場(chǎng)，在泡沫形成期間市公司業(yè)績(jī)也都保持了數(shù)年的高速增長(zhǎng)

6、。關(guān)鍵是股價(jià)漲幅度是否大大超越業(yè)績(jī)漲的支撐。目前國內(nèi)的高PB、PE估值隱含著要求未來幾年公司盈利要持續(xù)高速增長(zhǎng)，才能支撐目前的股價(jià)。比如在目前國內(nèi)PE70倍，PB6.7倍的估值水平，市公司盈利要連續(xù)5年保持平均50%的增長(zhǎng)才能將PB降為2倍左右。但是市公司整體業(yè)績(jī)真的能保持連續(xù)5年50%的高速增長(zhǎng)嗎？我們認(rèn)為可能性不大。更何況，當(dāng)前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在很多不可持續(xù)的因素：市公司的利潤(rùn)中除了包括相當(dāng)部分直接與股市漲相關(guān)的收益增加之外，比如，交叉持股帶來的收益、保險(xiǎn)公司的投資收益、證券公司的自營收入、理財(cái)收入等，間接與股市漲相關(guān)的收益

7、更是很難計(jì)算清楚，比如，銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)收入、證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。另外，我們還注意到，股改后市公司都有對(duì)隱藏利潤(rùn)的釋放以及利潤(rùn)調(diào)節(jié)的沖動(dòng)，對(duì)于這部分的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)我們更應(yīng)該保持謹(jǐn)慎。因此，綜合判斷，我們認(rèn)為這樣的收益增長(zhǎng)的長(zhǎng)期可持續(xù)性是不可靠的?！　∑浯?，關(guān)于中國式的資產(chǎn)注入問題，其實(shí)1997年香港市場(chǎng)的情況已經(jīng)可以為我們提供個(gè)很好的對(duì)比。當(dāng)時(shí)，北控、實(shí)和粵海等窗口公司為代表的紅籌股也正由于大股東的注資概念都受到市場(chǎng)的瘋狂追捧，但金融風(fēng)暴以后這類股票有些跌到了只剩零頭。實(shí)際，我們注意到資產(chǎn)注入之所以受到包括大股東和中小股東的追

8、捧，基本并非是由于資產(chǎn)以低于公平價(jià)格注入市公司（否則有國有資產(chǎn)流失之嫌），更多的是由于二級(jí)市場(chǎng)的高估值使得這些資產(chǎn)顯得“廉價(jià)”。資產(chǎn)注入能夠降低相關(guān)個(gè)股的相對(duì)估值水平，但整體市場(chǎng)的泡沫成分并沒有減少。?　　就當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行而言，國內(nèi)股市必須不斷創(chuàng)出新高才能吸引資金不斷進(jìn)入，甚至需要保持相當(dāng)快