高焦化利潤驅(qū)動趨弱，焦化盤面利潤理性回歸.doc

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1、投資報告焦炭、焦煤高焦化利潤驅(qū)動趨弱，焦化盤面利潤理性回歸中鋼期貨1隊內(nèi)容導(dǎo)讀：回顧近期焦化利潤走勢，汾渭平原環(huán)保限產(chǎn)升級預(yù)期、市場低庫存是推動焦化盤面利潤大幅走強的主要原因。實際情況顯示汾渭平原環(huán)保限產(chǎn)力度低于預(yù)期，環(huán)保相對寬松地區(qū)開工率回升，焦炭供需結(jié)構(gòu)短期內(nèi)趨于相對寬松，高焦化利潤失去驅(qū)動；焦煤供需關(guān)系改善，現(xiàn)貨價格支撐較強，有利于焦化利潤收縮；產(chǎn)業(yè)鏈終端需求偏弱，產(chǎn)業(yè)鏈絕對利潤回落，中間利潤溢價下降，因此可逢高做空焦化利潤。策略邏輯一、汾渭平原環(huán)保限產(chǎn)力度低于預(yù)期，環(huán)保相對寬松地區(qū)開工率回升，焦炭供需結(jié)構(gòu)短期內(nèi)較前期趨于相對寬松，高焦化利潤驅(qū)動趨弱汾渭平原環(huán)保

2、限產(chǎn)過度預(yù)期。7月3日國務(wù)院印發(fā)《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，其中較去年增加的汾渭平原備受市場關(guān)注，汾渭平原11城焦化產(chǎn)能占全國比重約17%，市場預(yù)期環(huán)保督查會推空淘汰超過10年使用期的4.3米焦?fàn)t、實施特別排放限值改造等嚴(yán)格措施，實際情況是環(huán)保督查進行前山西部分地區(qū)已開展自查，運城、臨汾、長治、太原等地區(qū)有10%～40%不同程度限產(chǎn)，雖然此次環(huán)保督查執(zhí)行力度較往年有所加強，但其中大中型焦化企業(yè)自身環(huán)保設(shè)備能夠基本達到環(huán)保要求，部分小型焦化企業(yè)受無法達到特備排放標(biāo)準(zhǔn)影響較大，其次8月份整體空氣質(zhì)量較好，特別排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行不嚴(yán)格，再者由于環(huán)保督查前期積累較多經(jīng)驗，本次環(huán)

3、保限產(chǎn)方式比較“溫和”，拒絕“一刀切”，臨汾、呂梁、太原、晉中、運城、長治、韓城等地區(qū)目前限產(chǎn)比例多為10~20%，環(huán)保限產(chǎn)增加比例即供給端收縮程度遠不及市場預(yù)期。從山西省焦化企業(yè)特征來看，受環(huán)保督查關(guān)注的4.3米焦?fàn)t占比達66%，短期內(nèi)迅速退出對焦炭供給端以及當(dāng)?shù)亟?jīng)濟和民生帶來較大消極影響，對比經(jīng)濟較為發(fā)達并且焦化行業(yè)經(jīng)濟貢獻依賴較小的徐州地區(qū)，其復(fù)產(chǎn)焦?fàn)t也未強制進行改造升級，推斷山西地區(qū)對待4.3米焦?fàn)t將可能采用先進產(chǎn)能逐步替代落后產(chǎn)能的方式，環(huán)保督查措施漸進式推進更加符合產(chǎn)業(yè)實際。焦炭供給方面，從我的鋼鐵網(wǎng)調(diào)研來看，目前山西地區(qū)焦炭供需結(jié)構(gòu)呈區(qū)域性不同，臨汾地區(qū)

4、環(huán)保限產(chǎn)力度依然為最嚴(yán)，但是其他地區(qū)環(huán)保檢查力度有所放松，因而焦化廠在高利潤的刺激下開工率有所提高；此外，西北、華中地區(qū)個別焦企焦?fàn)t檢修結(jié)束，與上周開始恢復(fù)生產(chǎn)，華東徐州地區(qū)部分焦企也少量出焦，生產(chǎn)小幅恢復(fù)；因而在上述因素的共同作用下，全國100家獨立焦化廠開工率持續(xù)走高，上周產(chǎn)能利用率上升至76.18%，周環(huán)比上升0.41個百分點，日均產(chǎn)量也周環(huán)比增加0.2萬噸。焦炭需求方面，一方面鋼廠高爐繼續(xù)受到環(huán)保限產(chǎn)的制約，據(jù)了解，山西臨汾地區(qū)鋼廠環(huán)保限產(chǎn)落實更加到位；另一方面，目前不含稅生鐵與廢鋼價差仍接近500元/噸，廢鋼的價格優(yōu)勢依然明顯，據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，投資報告焦炭、焦

5、煤8月份我國生鐵產(chǎn)量同比持平，而粗鋼產(chǎn)量同比增長2.7%，1-8月份，生產(chǎn)產(chǎn)量同比增長0.8%，而粗鋼產(chǎn)量同比增長5.8%；因而，焦炭需求表現(xiàn)一般。在供給增加、需求表現(xiàn)一般的情況下，焦化廠焦炭庫存及鋼廠焦炭庫存均自低位累積，據(jù)了解，目前部分鋼廠焦炭庫存已達到正常庫存水平；港口庫存方面，在市場情緒轉(zhuǎn)弱的情況下，貿(mào)易商繼續(xù)獲利出貨，因而港口庫存持續(xù)下降，轉(zhuǎn)化為市場供給。整體來看，焦化廠開工率上升疊加貿(mào)易商獲利出貨，短期焦炭供給壓力增加，將推動焦化廠、鋼廠焦炭庫存繼續(xù)上升，進而導(dǎo)致鋼廠打壓焦炭價格且焦化廠挺價意愿下降，因而預(yù)計焦炭現(xiàn)貨將仍有下調(diào)空間，拖累焦炭期貨價格也繼續(xù)承

6、壓。此外，分析研究焦炭期現(xiàn)貨價格走勢關(guān)系發(fā)現(xiàn)，焦炭期貨價格走勢明顯提前于現(xiàn)貨價格，通常情況下，焦炭期貨價格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格下跌，而在現(xiàn)貨價格下跌后期、企穩(wěn)初期，焦炭期貨價格開始企穩(wěn)反彈；對比來看，當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨價格仍徘徊于第一輪降價中，基于前文對焦炭供需關(guān)系的分析，焦炭現(xiàn)貨價格仍有至少兩輪下調(diào)，當(dāng)前現(xiàn)貨價格僅處于下跌初期，因而焦炭期貨價格短期難以企穩(wěn)大幅走高。綜合來看，焦炭供需結(jié)構(gòu)短期內(nèi)較前期趨于相對寬松，高焦化利潤驅(qū)動趨弱。二、焦煤供需關(guān)系改善，現(xiàn)貨價格支撐較強，有利于焦化利潤收縮從國內(nèi)焦煤供需關(guān)系來看，近期持續(xù)性改善。供給方面，一方面，自6月份以來，內(nèi)蒙古及山西地區(qū)部

7、分煤礦生產(chǎn)受到環(huán)保限產(chǎn)影響，導(dǎo)致煤礦產(chǎn)量出現(xiàn)一定程度的縮減；另一方面，由于大多數(shù)獨立洗煤廠不具備封閉儲煤條件以及污水處理系統(tǒng)，山西地區(qū)絕大多數(shù)獨立小洗煤廠在環(huán)保督查之前被停水?dāng)嚯姟⑼．a(chǎn)整頓，導(dǎo)致精煤供應(yīng)一定程度下降。需求方面，如前文中所述，今年環(huán)保限產(chǎn)不再“一刀切”，近期焦化廠環(huán)保限產(chǎn)力度也有所放松，再加上焦化廠依然高企的生產(chǎn)利潤，因而焦化廠產(chǎn)能利用率持續(xù)走高，增加煉焦煤需求量。在上述供給下降、需求增加的綜合影響下，焦煤庫存數(shù)據(jù)得到進一步改善：焦化廠焦煤庫存方面，我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上周全國100家焦化廠煉焦煤總庫存下降6.19萬噸，且可用天數(shù)減少0