需求不宜過度悲觀 溫和上漲仍可期.doc

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1、需求不宜過度悲觀溫和上漲仍可期7月末以來(lái)礦價(jià)沖高回落。期間礦價(jià)一度力拓方面因鐵路維修暫停招標(biāo)的消息而大幅上漲，然而隨著力拓否認(rèn)對(duì)供應(yīng)的影響，礦價(jià)漲勢(shì)中止且逐步回落。不過由于四大礦中除淡水河谷以外的其他礦山在下半年的供應(yīng)量新增規(guī)模較小，年內(nèi)供應(yīng)端的壓力仍有望減輕。另一方面市場(chǎng)對(duì)后市采暖季限產(chǎn)礦石需求的悲觀預(yù)期也對(duì)礦價(jià)形成抑制，但是由于今年以來(lái)各地鋼廠持續(xù)處于環(huán)保檢查和限產(chǎn)之中，這收窄了后期采暖季限產(chǎn)政策對(duì)礦石需求進(jìn)一步壓縮的空間?？紤]到鋼廠對(duì)中高品位鐵礦的結(jié)構(gòu)性需求可能因限產(chǎn)而繼續(xù)改善，因此中高品位鐵礦石的需求或不宜過度悲觀。一、供應(yīng)壓力減輕，庫(kù)存持續(xù)下降根據(jù)此前主要礦山披露的信息來(lái)看，年

2、內(nèi)鐵礦石供應(yīng)端的擴(kuò)張壓力將有所減弱。四大礦二季度合計(jì)的產(chǎn)量同環(huán)比分別大幅增長(zhǎng)7.14%和10.03%至3.02億噸，銷量同環(huán)比增速也達(dá)到7.53%和5.61%。由于除淡水河谷以外的另外三大礦山在年內(nèi)供應(yīng)增量較小，三季度四大礦合計(jì)的產(chǎn)量同環(huán)比增速或降至5.5%和2.5%附近。對(duì)于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中唯一一個(gè)缺乏供給側(cè)改革支撐的品種而言，供應(yīng)增速的放緩顯然意味著價(jià)格壓力的減輕。圖1：國(guó)內(nèi)45個(gè)港口鐵礦石庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：礦山財(cái)報(bào)中銀國(guó)際期貨事實(shí)上，年初不斷創(chuàng)出歷史新高的港口鐵礦石庫(kù)存，在3月份以后隨著上一輪采暖季限產(chǎn)的結(jié)束就已經(jīng)見頂，而近期更是開始出現(xiàn)加速收縮——目前已降至1.5億噸以下，

3、為今年1月下旬以來(lái)的最低水平。二、結(jié)構(gòu)性支撐有望改善此外，從4月份以來(lái)就相對(duì)低迷的中低品位礦石間價(jià)差也略有回升，或意味著結(jié)構(gòu)性支撐有所改善。數(shù)據(jù)顯示62%與58%高鋁普氏指數(shù)間價(jià)差在8月份一度達(dá)到4月份以來(lái)最高的30.1美元/噸，而目前也保持在28.55美元/噸。下游鋼材市場(chǎng)的供需繼續(xù)保持相對(duì)緊張也有利于維持鋼廠對(duì)礦的需求。下游市場(chǎng)的各環(huán)節(jié)庫(kù)存在傳統(tǒng)淡季并未明顯累積——最新數(shù)據(jù)顯示建材鋼廠成品庫(kù)存僅較7月末增加1.58萬(wàn)噸至212.56萬(wàn)噸，較去年同期低約10萬(wàn)噸；鋼材社會(huì)庫(kù)存較7月末環(huán)比增加13萬(wàn)噸至1004.18萬(wàn)噸，較去年同期高57萬(wàn)噸；同時(shí)中鋼協(xié)公布的8月上旬重點(diǎn)鋼廠成品庫(kù)存較去

4、年同期減少28萬(wàn)噸至1194萬(wàn)噸。而終端市場(chǎng)上逐步來(lái)臨的傳統(tǒng)需求旺季或?qū)⒗^續(xù)令鋼材市場(chǎng)處于相對(duì)緊張的狀態(tài)，這也會(huì)繼續(xù)促使鋼廠保持高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而維持鋼廠對(duì)礦的消耗——甚至可能在下一輪的采暖季限產(chǎn)中推高對(duì)中高品位鐵礦的結(jié)構(gòu)性需求。圖2：不同品位普氏指數(shù)間價(jià)差（單位：美元/噸）資料來(lái)源：WIND中銀國(guó)際期貨三、采暖季需求不宜過度悲觀不過就鋼廠對(duì)礦消耗的總量而言，限產(chǎn)季的來(lái)臨勢(shì)必會(huì)令鐵礦石的整體需求遭受打壓，特別是限產(chǎn)區(qū)域擴(kuò)大到華東一市三省令市場(chǎng)對(duì)后市鐵礦石需求的預(yù)期相對(duì)悲觀。然而，考慮到今年以來(lái)各地鋼廠就不斷處于各種環(huán)保檢查的狀態(tài)之下，這或許意味著限產(chǎn)季對(duì)礦石需求的壓縮空間不會(huì)太大。從樣本高

5、爐生產(chǎn)情況來(lái)看，最新一期的247家鋼廠高爐開工率同比降11.27%至78.86%，產(chǎn)能利用率同比降8.37%至79.24%；139家鋼廠高爐開工率同比降10.77%至66.44%，較去年以來(lái)的最低水平高4.56%，產(chǎn)能利用率較去年同期降8.33%至76.41；139家鋼廠剔除落后產(chǎn)能后的產(chǎn)能利用率較去年同期降8.26%至82.91%，較去年以來(lái)的最低水平高5.7%。如果今年的采暖季限產(chǎn)不會(huì)導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)低于去年同期水平，那么這意味著鋼廠對(duì)礦需求從當(dāng)前水平上繼續(xù)收縮的空間較為有限。換句話來(lái)說(shuō)，今年常態(tài)化的環(huán)保檢查和限產(chǎn)，將削弱后市即將到來(lái)的采暖季限產(chǎn)政策對(duì)鐵礦石整體需求造成的負(fù)面

6、影響。圖3：139家鋼廠剔除淘汰落后產(chǎn)能后產(chǎn)能利用率資料來(lái)源：WIND中銀國(guó)際期貨圖4：國(guó)內(nèi)當(dāng)月生鐵產(chǎn)量及其同比（單位：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND中銀國(guó)際期貨另一方面，鋼廠對(duì)常態(tài)化的環(huán)保檢查及限產(chǎn)的應(yīng)對(duì)能力也有了較大改善。今年4至7月份139家鋼廠剔除落后產(chǎn)能后的產(chǎn)能利用率較去年同期低4.58%，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4至7月國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量平均較去年同期高6.18%——即環(huán)保檢查和限產(chǎn)并沒有導(dǎo)致最終產(chǎn)量的下滑，而這一情況可能會(huì)在后市的采暖季中得以延續(xù)。四、礦價(jià)重心仍將逐步上移綜上所述，由于除淡水河谷以外的其他礦山在下半年的新增供應(yīng)較為有限，以四大礦產(chǎn)量作為衡量的供應(yīng)增速在年內(nèi)將持續(xù)放緩，從而有望

7、使得供應(yīng)對(duì)價(jià)格的壓力有所減輕。需求方面，盡管鐵礦石的需求持續(xù)受到下游供給側(cè)改革及環(huán)保限產(chǎn)的制約，但鑒于目前下游的高爐開工已經(jīng)處于較低水平，這可能削弱后市的采暖季限產(chǎn)對(duì)鐵礦石整體需求的負(fù)面影響，同時(shí)進(jìn)一步提升鋼廠對(duì)中高品位鐵礦的結(jié)構(gòu)性需求。這將使得中高品位鐵礦的需求在后市繼續(xù)收縮的空間相對(duì)有限。因此整體而言，由于供應(yīng)壓力階段性減輕且需求收縮空間有限，礦市支撐有望逐步加強(qiáng)，價(jià)格或?qū)⒄鹗幧闲小Ｎ?、交易策略建議做多鐵礦1901合約，最大倉(cāng)位