2019年宏觀經(jīng)濟展望：經(jīng)濟同步放緩，政策壓力漸消.docx

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1、正文目錄前言61.主要經(jīng)濟體呈現(xiàn)同步放緩71.1.美國經(jīng)濟高點過后會怎樣？71.1.1.經(jīng)濟杠桿率與增長騰挪空間71.1.2.泡沫風險與資產(chǎn)質量91.1.3.通脹壓力與政策搖擺111.2.歐元區(qū)：外需疲弱影響較大121.2.1.增長阻力已顯現(xiàn)，政策退出待觀察121.2.2.德國經(jīng)濟異常波動分析151.3.日本：雖不靚麗，但有改觀161.4.新興市場經(jīng)濟體：警惕脆弱地帶塌方172.中美貿(mào)易摩擦：演化與影響182.1.一年多以來的貿(mào)易風云變化192.2.加稅沖擊逐漸顯現(xiàn)192.3.情景分析：不同征稅規(guī)模的影響程度203.地

2、方政府債務現(xiàn)狀與化解路徑203.1.債務現(xiàn)狀：顯性新增與隱性認定203.1.1.顯性債務（全國）：或有債務或被置換，債務限額仍存上限203.1.2.顯性債務（省際）：衡量債務壓力，推測置換結果223.1.3.隱性債務：財政審計雙管齊下，認定結果仍需等待233.2.偏門漸闔：隱性債務化解與應對措施253.2.1.化解計劃：預算收入、基金收入、國資盤活、自有償還、轉企債務、機構協(xié)商、破產(chǎn)清算253.2.2.配套措施：壓?；ā⒊峭墩?、會計準則253.3.正門徐開：地方融資思路與展望263.3.1.地方政府專項債：新增放量

3、可期263.3.2.合規(guī)PPP項目：距離10%紅線仍有安全空間263.3.3.政府購買棚改服務：或退出歷史舞臺，改道棚改專項債263.3.4.企業(yè)債務融資：穩(wěn)中有緊264.中國經(jīng)濟展望：需求放緩，增速6.1%附近274.1.固定資產(chǎn)投資：周期性放緩與政策性對沖274.1.1.逆周期調(diào)節(jié)，基建投資回升274.1.2.土地購置費支撐減弱，房地產(chǎn)投資增速下降28http://research.stocke.com.cn4.1.3.制造業(yè)投資增速逐漸放緩291.1.1.固定資產(chǎn)投資增速回落301.2.進出口增速放緩，貿(mào)易順差收

4、窄311.3.消費增速下行，政策舒緩部分壓力332.通脹無憂，信用擴張阻力仍存352.1.CPI壓力不大、PPI或轉負352.1.1.CPI前高后低，中樞2.2%352.1.2.PPI持續(xù)回落，中樞-0.3%392.2.從需求角度理解信用擴張乏力之癥結432.2.1.新增貸款期限結構將繼續(xù)向短期傾斜432.2.2.地方專項債放量，新增社融約20萬億45附錄：中美貿(mào)易摩擦大事件46圖表目錄圖1：美國各部門債務增長率（%）8圖2：美國個人收入和支出增速變化（%）8圖3：美國民間實際非住宅投資總額變化（十億美元%）8圖4：美

5、國各部門資產(chǎn)負債率變化（%）9圖5：美國房價-收入關系比較（%）9圖6：美國信貸周期變化（信貸/GDP之周期部分）（%）10圖7：銀行壞賬率（一）（%）10圖8：銀行壞賬率（二）（%）10圖9：美國房貸利率水平（%）10圖10：美國商業(yè)銀行信貸增速（同比%）10圖11：美國核心PCE同比(%)11圖12：美國CPI和PPI同比（%）11圖13：美國民間非農(nóng)名義平均時薪變化（美元%）11圖14：WTI原油期貨價格（美元/桶）11圖15：2018年歐元區(qū)經(jīng)濟增速有所放緩（2018Q3實際經(jīng)濟增速為初值數(shù)據(jù)）（%）12圖16

6、：2018H1歐元區(qū)固定投資在提速（%）12圖17：2018M1-M8歐元區(qū)進出口同比增速明顯放緩（%）12圖18：1999-2017年歐元區(qū)潛在經(jīng)濟增速分解（%）13圖19：2018H1歐元區(qū)勞動生產(chǎn)率有所下降（%）13圖20：目前歐元區(qū)貨幣條件仍然偏寬松13圖21：2017M4以來歐元兌一攬子貨幣處于相對強勢的狀態(tài)13圖22：2017年貿(mào)易依存度：歐元區(qū)>中國>日本>美國（%）13圖23：歐元區(qū)通脹水平在緩慢回升（%）14圖24：歐元區(qū)發(fā)放信貸同比增速（%）14圖25：1999Q1-2018Q1主要經(jīng)濟體家庭部門杠

7、桿率對比（%）14圖26：1999Q1-2018Q1主要經(jīng)濟體私營非金融部門杠桿率對比（%）14圖27：2000Q1-2018Q1主要經(jīng)濟體政府部門杠桿率對比（%）15圖28：2018Q3德國GDP季調(diào)環(huán)比增速為-0.2%16http://research.stocke.com.cn圖29：2018M1-M9德國出口同比增速明顯放緩16圖30：日本經(jīng)濟同比增速（%）16圖31：2018H1日本家庭消費增速（%）16圖32：2018M1-M9日本出口增速（%）16圖33：1999-2017日本潛在經(jīng)濟增速分解（%）17圖

8、34：日本通脹水平（%）17圖35：2019年新興市場經(jīng)濟增速預測（%）17圖36：2019年新興市場通脹水平預測（%）17圖37：2019年新興經(jīng)濟體經(jīng)常項目差額占GDP比重預測（%）17圖38：2018年新興市場政府盈余/赤字占GDP比重預測（%）18圖39：年初以來部分新興經(jīng)濟體貨幣兌美元的變化（%）18圖40：500億美元