資源描述:
《2019年銀行業(yè)投資策略:靜待融資需求修復(fù).docx》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、摘要?經(jīng)濟(jì)環(huán)境:外圍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱,加息預(yù)期減弱;同時(shí)國(guó)內(nèi)杠桿周期處于短周期末端。周期錯(cuò)位將暫時(shí)擬合。?社融信貸:貨幣寬松的邊際效用在逐漸降低。推動(dòng)企業(yè)融資需求回升更有效的手段是以財(cái)政或預(yù)算軟約束部門(mén)加杠桿,或者推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革以提高實(shí)體企業(yè)長(zhǎng)期回報(bào)率。?業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng):對(duì)公信用風(fēng)險(xiǎn)受上中下游利潤(rùn)重分配的影響,另一方面零售信用卡逾期率有所抬頭。結(jié)構(gòu)性存款占比下降、貸款定價(jià)難升,息差或小幅波動(dòng)。?投資建議:2019年上半年靜待政策加碼,修復(fù)融資需求;下半年觀察宏觀指標(biāo)拐點(diǎn)。個(gè)股推薦:建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行?風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)償債
2、能力下降,資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化;金融監(jiān)管與貨幣政策出現(xiàn)重大變化。2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明概要1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境:內(nèi)外周期暫時(shí)走向同步2.社融信貸:靜待企業(yè)融資需求修復(fù)3.業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng):機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存4.投資要點(diǎn):政策改善與經(jīng)濟(jì)觸底的期權(quán)5.風(fēng)險(xiǎn)提示3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境:內(nèi)外周期暫時(shí)走向同步第一節(jié)要點(diǎn):?1.1銀行投資有很強(qiáng)的宏觀屬性?1.2中國(guó)處于周期的尾巴上?1.3經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位是2018年中美貿(mào)易摩擦的背景音?1.4周期錯(cuò)位將暫時(shí)彌合4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.
3、1銀行投資有很強(qiáng)的宏觀屬性銀行的凈利潤(rùn)增速與經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān):銀行是經(jīng)濟(jì)體最大的債權(quán)人。在以間接融資為主的中國(guó),商業(yè)銀行是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00圖:銀行利潤(rùn)增速與名義GDP增速同步16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00上市銀行凈利潤(rùn)資料來(lái)源:Wind,同比增速(%,左軸)GDP不變價(jià)單季同比增速(%,右軸)4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1銀行投資有很強(qiáng)的宏觀屬性除2014-2015年的大牛
4、市以外,銀行股漲跌與社融存量同比增速正相關(guān)。2017年初社融增速的提升預(yù)示著銀行股的上漲,2018年初社融增速的下降則伴隨著銀行股的回調(diào)。40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%圖:社融增速與銀行股走勢(shì)有很強(qiáng)同步性4500400035003000250020001500100050002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018社融存量同比增速(左軸)申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)
5、:銀行(右軸)資料來(lái)源:Wind,4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.2中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)周期的尾巴上圖:中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一種短周期劃分法圖:改革開(kāi)放以來(lái)的一個(gè)朱格拉周期劃分25.020.015.010.05.00.0GDP:現(xiàn)價(jià):累計(jì)值:同比(%)40.035.030.025.020.015.010.05.00.0GDP:現(xiàn)價(jià):累計(jì)值:同比(%)資料來(lái)源:Wind,1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152
6、0162017201819781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016資料來(lái)源:Wind,4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.3經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位是2018年中美貿(mào)易摩擦的背景音?中國(guó)本輪杠桿周期在2008年走到一半,而2008年是美國(guó)債務(wù)杠桿的頂點(diǎn)。?過(guò)去10年中國(guó)的加杠桿為美國(guó)去杠桿提供了良好對(duì)沖,而美國(guó)去杠桿結(jié)束后就與我們發(fā)生了貿(mào)易沖突。圖:中國(guó)國(guó)有企業(yè)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債率變化圖:美國(guó)居民部門(mén)200
7、8年后去杠桿成效明顯71.0%69.0%67.0%22.0%65.0%20.0%63.0%18.0%61.0%16.0%59.0%14.0%57.0%12.0%美國(guó):居民和非營(yíng)利機(jī)構(gòu)部門(mén):資產(chǎn)負(fù)債率1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201755.0%10.0%19701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220158.0%資
8、料來(lái)源:Wind,國(guó)有工業(yè)企業(yè)負(fù)債率國(guó)有企業(yè)負(fù)債率資料來(lái)源:Wind,4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.4周期錯(cuò)位將暫時(shí)彌合?美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱,油價(jià)下挫。進(jìn)而加息預(yù)期減弱、貿(mào)易戰(zhàn)緩和。?美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的本質(zhì)與國(guó)內(nèi)不同,并非是杠桿周期的末端。圖:國(guó)際大宗商品價(jià)格回落圖:美國(guó)耐用品消費(fèi)增速下滑16014012010080604020012000100008