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《海外配置12月報：市場或有喘息，但政 治事 件密集.docx》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、海外配臵12月報：市場或有喘息，但政治事件密集11月回顧：油價大跌、利率回落，市場得以喘息；科技股和信用債跑輸11月的全球市場呈現(xiàn)出較為明顯的波折和分化。美股科技股、以及政策的不確定性（如對貿易摩擦的擔憂）依然是兩個最主要的波動源。不過，油價大跌和美聯(lián)儲“鴿派”信號給市場以喘息機會，美股和部分新興市場都因此得以部分反彈。美元指數(shù)基本持平，美債利率大幅回落。整體而言，美元計價下，天然氣、印度股匯、大豆、韓國、港股、銅和REITs表現(xiàn)最好；比特幣、原油、VIX多頭、巴西里爾及FAAMG表現(xiàn)最差。11月，1）跨資產(chǎn)之間，股
2、>債>大宗；2）權益市場，新興>發(fā)達；發(fā)達中，日本>美國>歐洲；除大宗商品國外，新興普遍反彈，阿根廷土耳其港股印度領漲；板塊層面，受油價大跌影響，下游普遍好于上游；3）債券市場，通脹預期下行疊加美聯(lián)儲“鴿派”信號使得利率大幅回落，但信用利差明顯擴大；利率>信用；4）大宗商品，天然氣大漲，油價、鐵礦石大跌；5）匯率：美元指數(shù)高位持平，新興匯率反彈；6）另類資產(chǎn)中，REITs得益于利率回落而反彈，比特幣大跌。11月，全球資金整體回流權益類資產(chǎn)，同時繼續(xù)流出債券。不同市場間，美股有所回流，新興和日本繼續(xù)吸引資金流入，但歐洲
3、仍流出。金融條件方面，整體依然趨緊，月末略有改善。經(jīng)濟意外方面，中國小幅改善，美日歐回落。12月全球市場展望：低油價和緩加息將提供喘息窗口、但密集政治事件和政策變數(shù)仍是主要不確定性我們此前判斷11月份的市場環(huán)境可能會在邊際上有所改善的主要依據(jù)是美國中期選舉后的市場表現(xiàn)和正常的季節(jié)性規(guī)律、美股市場已經(jīng)計入的相對悲觀的預期、以及業(yè)績期后公司回購再度回升可能提供的支撐（《海外配臵11月報：市場環(huán)境可能邊際改善》）?，F(xiàn)在回過頭看，上述觀點部分得到了驗證，但月中因科技股再度下跌引發(fā)的新一輪波動依然有些超出預期（《如何看待近期美
4、股特別是科技股的再度下跌？》）。往前看，我們認為，11月最主要的兩點變化，一是油價大跌，二是美聯(lián)儲的“鴿派”姿態(tài)，對于除能源相關資產(chǎn)（如高收益?zhèn)a(chǎn)油國、能源板塊等）外的多數(shù)資產(chǎn)都是邊際積極的，能夠在對增長的擔憂尚未緩解的背景下提供一定喘息機會、甚至對部分新興市場的彈性更大一些。?油價大跌有助于壓低通脹預期甚至利率、緩解部分新興市場壓力；同時邊際提振消費和中下游企業(yè)利潤率。如我們在專題報告《油價大跌對海外市場可能意味著什么？》中分析的，油價大跌立竿見影的效果是壓低通脹預期。美國10年期Breakeven利率較11月初
5、高點一度回落近17個基點，成為壓低整體利率水平的一個關鍵因素（圖表6～8）；而利率水平回落對于緩解美股市場因投資者擔心利率上行過快壓力、金融條件狀況、甚至企業(yè)融資成本都有一定幫助。部分新興市場的受益程度可能會更為明顯，例如那些主要因為原油進口“貢獻”了較多經(jīng)常賬戶赤字的市場，如土耳其、南非、印度、菲律賓等（圖表9）；同時也可以為新興市場實施相對更為寬松的貨幣政策支持國內增長提供有利的通脹環(huán)境。不僅如此，消費和中下游企業(yè)利潤率也可能邊際上受益。我們測算，油價自10月高點下跌32%對標普500非金融非能源板塊毛利率提振幅
6、度約為1.9個百分點，其中原材料、工業(yè)、消費品的影響彈性最大；而消費品和醫(yī)療保健股價表現(xiàn)與油價最為負相關（圖表10）。當然，因此將明顯受損的是與能源品相關的資產(chǎn)，例如能源板塊和設備公司（圖表11）、主要的產(chǎn)油國資產(chǎn)價格（圖表12）、以及能源公司占比較多的高收益?zhèn)▓D表13），上述幾類也恰恰是過去一段時間表現(xiàn)最差的資產(chǎn)。?二是美聯(lián)儲主席Powell發(fā)言中傳遞出的明顯“鴿派”的信號。Powell有關當前利率水平“僅略低于”（justbelow）中性利率和沒有預設加息路徑（nopresetpolicypath）的言論明顯偏
7、向“鴿派”，也受到了市場的“歡迎”。結合近期包括副主席Clarida在內主要官員的發(fā)言，不排除是美聯(lián)儲在12月FOMC會議前（12月18～19日）管理預期。受此影響，利率期貨隱含的加息預期明顯回落。目前CME利率期貨隱含的2019年12月聯(lián)邦基金利率水平為2.5～2.75%（～38%的概率），相當于市場預期今年12月份加息后，2019年僅加息1次（圖表14）。相比之下，美聯(lián)儲在9月份FOMC給出的“散點圖”隱含的2019年加息次數(shù)還有3次。如果12月FOMC會議能夠下調“散點圖”，便等于“追認”了市場的預期。不過值得
8、注意的是，市場對于12月加息的概率不降反升，目前已經(jīng)升至82.7%，這從歷史經(jīng)驗來看基本等于是一個“板上釘釘”的預期（圖表15）（《如何理解Powell的發(fā)言及對市場的潛在影響？》）。市場利率的反應同樣顯著，美債10年期國債利率已再度回落至3%以下，這也是今年9月中旬以來的首次，而正是當時利率的快速上行導致了10月初以來市場的劇烈動蕩（《當前美
