鋼鐵行業(yè)2019年投資策略之供給：紛擾漸弱，供給圍繞成本曲線再均衡.docx

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1、目錄索引供給：供給側(cè)改革成效顯著，電爐鋼和板材占比2016年起持續(xù)提高4一、產(chǎn)能：預(yù)計2018-2020年粗鋼產(chǎn)能為10.36、10.09、9.81億噸，累計減少7.2%、短流程占比提升7（一）總量：最大概率情形下，預(yù)計2018-2020年產(chǎn)能為10.36、10.09、9.81億噸，三年累計減少7.2%8（二）結(jié)構(gòu)：2017年白名單鋼企長、短流程粗鋼產(chǎn)能占比分別達92%和8%，預(yù)計未來短流程占比趨增12二、產(chǎn)量：沿供給鈍化與邊緣產(chǎn)量線索圍繞成本曲線的再均衡14（一）2018年回顧：供給鈍化與邊緣產(chǎn)量擴張下的曲折路徑生長14（二）2019年展望：外部約束寬松下圍繞成本曲線的重新平衡

2、22三、投資策略：紛擾漸弱，供給圍繞成本曲線再均衡30四、風(fēng)險提示31圖表索引圖1：2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，我國粗鋼產(chǎn)能首現(xiàn)凈減少4圖2：2013-2018年我國月度粗鋼日均產(chǎn)量（單位：萬噸/天）5圖3：2016-2018年我國粗鋼產(chǎn)量累計同比增速與鋼材產(chǎn)量累計同比增速5圖4：2013-2017年我國粗鋼產(chǎn)量結(jié)構(gòu)5圖5：2008-2018年我國鋼材產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化6圖6：地方、中央政府層面均提出要逐步淘汰1000立方米以下高爐，且后續(xù)政策均強調(diào)落后產(chǎn)能出清時限11圖7：2018年供給整體高增，但煉鐵環(huán)節(jié)增長緩于整體14圖8：2018年鋼鐵行業(yè)總體產(chǎn)能利用率整體提升15圖9：2

3、018年長流程產(chǎn)能利用率漸臻高位15圖10：2018年電爐產(chǎn)能利用率波動擴張16圖11：2016年以來供給彈性系數(shù)逐漸下滑，但2017年下半年以來盈利的解釋能力有所增強17圖12：2017-2018年行業(yè)盈利呈現(xiàn)穩(wěn)定中樞下波動擴張?zhí)卣鳎▎挝唬涸?噸）18圖13：2014-2018年我國鋼鐵企業(yè)廢鋼消耗量及煉鋼廢鋼比19圖14：2017年以前生鐵、粗鋼產(chǎn)量增速大體一致，2017年以來兩者出現(xiàn)明顯背離20圖15：提高廢鋼比帶來的產(chǎn)量位于成本曲線末端，一旦盈利收窄，這部分產(chǎn)量會迅速收縮（單位：元/噸）20圖16：從高低品位價差來看，2016年以后鋼廠開始提高其入爐鐵礦石品味（單位：美元

4、/噸）21圖17：高品位礦帶來的供給增量對盈利敏感性較高，一旦盈利收縮或替代產(chǎn)量增加，礦石品位將會隨之降低22圖18：2018年限產(chǎn)條件下的成本曲線與均衡狀況圖示25圖19：無限產(chǎn)條件下的成本曲線與均衡狀況圖示25圖20：2019年成本曲線與均衡狀況圖示26圖21：鋼鐵行業(yè)噸鋼盈利與粗鋼產(chǎn)能利用率同向變動26圖22：鋼鐵行業(yè)盈利中樞和在產(chǎn)高爐產(chǎn)能利用率中樞持續(xù)抬升27圖23：2018年螺紋鋼毛利與盈利鋼廠占比變化27圖24：2015年至今高爐檢修比例及高爐檢修限產(chǎn)比例推算28表1：2014-2018年鋼材品種產(chǎn)量結(jié)構(gòu)（單位：萬噸）6表2：各央企及省市已設(shè)定的“十三五”期間去產(chǎn)能目

5、標及2016-2017年的去產(chǎn)能情況（單位：萬噸）9表3：綜合考慮產(chǎn)能壓減、產(chǎn)能置換與環(huán)保倒逼后的產(chǎn)能時間序列表現(xiàn)12表4：2014-2018年我國鋼鐵行業(yè)廢鋼消耗量及煉鋼廢鋼比19表5：在2019年盈利中樞下降a%的假設(shè)下，2019年生鐵產(chǎn)量及增速測算29供給：供給側(cè)改革成效顯著，電爐鋼和板材占比2016年起持續(xù)提高自2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進以來，鋼鐵行業(yè)“去產(chǎn)能”成效顯著，產(chǎn)能初現(xiàn)衰減。根據(jù)我們對各省、市經(jīng)信委等各部門發(fā)布的2016-2017年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能情況公示表的整理可知，2016-2017年全國共淘汰粗鋼產(chǎn)能1.43億噸（全國總口徑披露的2016-2017年共淘

6、汰粗鋼產(chǎn)能1.15億噸以上）。圖1：2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，我國粗鋼產(chǎn)能首現(xiàn)凈減少1320%1215%1110%105%90%87-5%62008200920102011201220132014201520162017粗鋼產(chǎn)能(億噸)粗鋼產(chǎn)能同比增速(右軸)-10%數(shù)據(jù)來源：工信部、各省市經(jīng)信委等官網(wǎng)、需要說明的是，工信部發(fā)布的連續(xù)粗鋼產(chǎn)能數(shù)據(jù)顯示：截至2015年年底，我國粗鋼產(chǎn)能共計12億噸；根據(jù)2016年10月工信部發(fā)布的《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃（2016-2020年）》，“十三五”期間淘汰粗鋼產(chǎn)能1-1.5億噸、將粗鋼產(chǎn)能控制在10億噸以下（截至2015年我國粗鋼產(chǎn)

7、能11.3億噸）。從產(chǎn)量上來觀測：供給側(cè)改革以來，行業(yè)盈利持續(xù)改善，疊加環(huán)保高壓背景下，鋼廠為充分創(chuàng)利通過提高廢鋼比、鐵礦石入爐品位等方式來增加鐵水和粗鋼產(chǎn)量。2018年1-10月，我國粗鋼產(chǎn)量達78245.80萬噸、同比增6.40%；我國月度日均粗鋼產(chǎn)量均高于歷史同期水平；2018年9月我國粗鋼日均產(chǎn)量高達269.48萬噸/天（年化粗鋼產(chǎn)量為98361.42萬噸），創(chuàng)歷史新高。從生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量來觀測：“地條鋼”2017年上半年的徹底出清疊加2017年環(huán)保高壓狀態(tài)持續(xù)使得自