2019年鋼鐵行業(yè)投資策略：紛擾漸弱，萬(wàn)象歸宗

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1、2目錄需求地產(chǎn)趨弱、基建托底、制造業(yè)承壓，預(yù)計(jì)需求小降供給紛擾漸弱，供給圍繞成本曲線再均衡成本供需態(tài)勢(shì)分化下原材料端差異演進(jìn)價(jià)與利循庫(kù)存周期交疊演進(jìn)，限產(chǎn)是關(guān)鍵變量投資建議紛擾漸弱，萬(wàn)象歸宗請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明3一需求：地產(chǎn)趨弱、基建托底、制造業(yè)承壓表1：建筑業(yè)和制造業(yè)其變動(dòng)對(duì)總需求的貢獻(xiàn)率分析2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E建筑絕對(duì)量3.403.503.813.903.603.603.87需求增速的貢獻(xiàn)率50.0%58.5%40.9%63.8%0.0%51.7%制造絕對(duì)量2.2

2、82.302.432.562.452.452.63需求增速的貢獻(xiàn)率6.4%25.1%60.9%23.6%-2.0%34.4%數(shù)據(jù)來源：冶金工業(yè)規(guī)劃院、需求概覽：建筑主導(dǎo)、占比超50%，機(jī)械與汽車等制造業(yè)為輔圖1：2011-2017年粗鋼下游結(jié)構(gòu)變化：需求彈性主要來自建筑板塊，其他終端需求以穩(wěn)為主圖2：2017年粗鋼下游結(jié)構(gòu)中建筑、機(jī)械、汽車占比分別達(dá)53%、19%和8%（單位：億噸）8.00鐵道,其他,0.75,集裝箱,家電,0.12,2%0.05,1%10%0.06,1%6.004.002.000.002

3、011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E造船,0.14,2%能源,0.33,4%汽車,0.58,8%機(jī)械,1.36,19%建筑,3.87,53%建筑機(jī)械汽車能源造船家電鐵道集裝箱其他數(shù)據(jù)來源：冶金工業(yè)規(guī)劃院、數(shù)據(jù)來源：冶金工業(yè)規(guī)劃院、請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明4一需求：地產(chǎn)趨弱、基建托底、制造業(yè)承壓1、地產(chǎn)：新開工、置地面積增速中樞下移，施工進(jìn)程、工期恢復(fù)將托底需求，中性銷售↑定金及預(yù)收款：4.49萬(wàn)億、同比增16.3%假設(shè)下地產(chǎn)鋼需同比減少0.2%，預(yù)計(jì)需求穩(wěn)中小降7.70%銀行信貸↓

4、自籌資金：4.55萬(wàn)億、同比增10.8%融資緊約束2012201320142015201620172018房地產(chǎn)累計(jì)到位資金同比增速圖3：2017年11月開始期房銷售面積和現(xiàn)房銷售面積累計(jì)同比增速顯著分化50%40%30%20%10%0%-10%20142015201620172018-20%-30%期房銷售面積同比增速現(xiàn)房銷售面積同比增速數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、按揭貸款：1.94萬(wàn)億、同比降0.9%開發(fā)貸款：1.97萬(wàn)億、同比降低5.2%圖4：2018年到位資金主要增量來源為定金及預(yù)收款和自籌資金11%15%11%16

5、%11%17%13%16%17%15%15%16%14%15%28%28%25%26%29%31%33%40%39%41%39%34%33%34%100%80%60%40%20%0%2012201320142015201620172018自籌資金定金及預(yù)收款開發(fā)貸款個(gè)人按揭貸款其他到位資金利用外資數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明5一需求：地產(chǎn)趨弱、基建托底、制造業(yè)承壓1、地產(chǎn)：新開工、置地面積增速中樞下移，施工進(jìn)程、工期恢復(fù)將托底需求，中性假設(shè)下地產(chǎn)鋼需同比減少0.2%，預(yù)計(jì)需求穩(wěn)中小降2019年地產(chǎn)行業(yè)基

6、本面判斷：p銷售端：商品房銷售面積增速將承壓，一、二線城市企穩(wěn)回升，三、四線城市中樞逐步下移p投資端：新開工數(shù)據(jù)、置地面積數(shù)據(jù)變化方向?qū)⒅鸩较蜾N售面積增速靠攏，兩者下行壓力較大圖5：2000-2018年商品房銷售面積、購(gòu)置土地面積及新開工面積累計(jì)同比增速%%%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018100%80%60%40%20%0-20-40-60%本年購(gòu)置土地面積:累計(jì)同比商品房銷售面積:累計(jì)同比房屋新開工

7、面積:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明6一需求：地產(chǎn)趨弱、基建托底、制造業(yè)承壓1、地產(chǎn)：新開工、置地面積增速中樞下移，施工進(jìn)程、工期恢復(fù)將托底需求，中性假設(shè)下地產(chǎn)鋼需同比減少0.2%，預(yù)計(jì)需求穩(wěn)中小降圖6：商品房螺紋鋼消耗量與房屋新開工面積的累計(jì)同比增速存在一定相關(guān)關(guān)系50%40%30%2013-2016年：地產(chǎn)鋼鐵需求能一定程度上被新開工面積所解釋，兩者相關(guān)系數(shù)高達(dá)69%2016年后：地產(chǎn)鋼鐵需求與新開工面積走勢(shì)異化，兩者相關(guān)系數(shù)僅為12%20%10%0%-10%-20%-30%-40%201

8、320142015201620172018商品房螺紋鋼消耗量:累計(jì)同比(右軸)房屋新開工面積:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Mysteel、請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)的免責(zé)聲明7一需求：地產(chǎn)趨弱、基建托底、制造業(yè)承壓1、地產(chǎn)：新開工、置地面積增速中樞下移，施工進(jìn)程、工期恢復(fù)將托底需求，中性不可被房屋新開工面積增速所解釋的部分可被