周小川：關(guān)于儲(chǔ)蓄率問(wèn)題的思考

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1、周小川：關(guān)于儲(chǔ)蓄率問(wèn)題的思考關(guān)于儲(chǔ)蓄和消費(fèi)行為規(guī)律，至今經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)上尚未有令人滿意的解釋。隨著金融危機(jī)不斷蔓延，近期各界對(duì)危機(jī)原因的討論升溫，部分觀點(diǎn)將東亞和產(chǎn)油國(guó)較高的儲(chǔ)蓄率視為全球失衡和危機(jī)的主要原因之一。本文旨在探討影響儲(chǔ)蓄的因素，分析造成東亞和產(chǎn)油國(guó)較高儲(chǔ)蓄率及美國(guó)低儲(chǔ)蓄率的原因，簡(jiǎn)要介紹了中國(guó)儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)情況及調(diào)整思路，并提出調(diào)整儲(chǔ)蓄率的可能選擇。本文主要觀點(diǎn)已在2009年2月10日馬來(lái)西亞央行高級(jí)研討會(huì)上做了探討?！　∫?、影響儲(chǔ)蓄率的因素　　本文所指的儲(chǔ)蓄是廣義概念，包括狹義的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、國(guó)際收支經(jīng)常賬戶順差及外匯儲(chǔ)備。目前，

2、尚無(wú)充分可信的學(xué)術(shù)研究說(shuō)明儲(chǔ)蓄率高低與特定因素，如以人均GDP衡量的富裕程度、匯率、金融媒介和資本市場(chǎng)發(fā)育程度、民族傳統(tǒng)、人口結(jié)構(gòu)、社會(huì)保障的優(yōu)劣等相關(guān)。匯率與儲(chǔ)蓄率在統(tǒng)計(jì)上存在相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)系數(shù)不高且統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)不顯著，似乎不能僅靠調(diào)整匯率來(lái)調(diào)整儲(chǔ)蓄率?！　》治鰶Q定儲(chǔ)蓄率的主要因素是各國(guó)政策選擇時(shí)無(wú)法回避的，只有弄清導(dǎo)致高儲(chǔ)蓄率的因素及權(quán)重，才能找到有效的調(diào)整工具。　　二、東亞國(guó)家和產(chǎn)油國(guó)儲(chǔ)蓄率高有多重原因　　東亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率偏高有多重原因：一是民族傳統(tǒng)。東亞受儒家思想影響，有崇尚節(jié)儉、自律、提倡克制、中庸(低調(diào))、反對(duì)奢華等傳統(tǒng)。二是文化

3、因素?？赡苄鑿拇罅拷炭茣?shū)和文學(xué)作品中找出文化差異。與東亞相似，拉美國(guó)家并不富裕但儲(chǔ)蓄率也并不高，因?yàn)榫用衲玫焦べY后很快就消費(fèi)光了，其中就有文化因素。三是家庭結(jié)構(gòu)。東亞家庭結(jié)構(gòu)緊密，社會(huì)對(duì)家庭依賴程度高，家庭承擔(dān)著贍養(yǎng)老人、撫育子女等大量社會(huì)責(zé)任。四是人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段。從弗蘭克×莫迪利亞尼的生命周期假說(shuō)考察，壯年人口在總?cè)丝谥斜壤黾樱瑫?huì)使個(gè)人儲(chǔ)蓄增加以備將來(lái)養(yǎng)老、醫(yī)療之需；從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段考察，經(jīng)濟(jì)非同尋常的高速增長(zhǎng)將使多數(shù)增加的收入轉(zhuǎn)為儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率高于正常比例。中國(guó)正好符合上述條件，儲(chǔ)蓄率高不難理解。日美兩國(guó)對(duì)比也可說(shuō)明上述因素

4、的作用。日美均屬發(fā)達(dá)國(guó)家、人均收入高、社會(huì)保障體系各有缺陷，但日本儲(chǔ)蓄率遠(yuǎn)高于美國(guó)，主要因?yàn)槠湓谏鐣?huì)文化、家庭觀念、人口結(jié)構(gòu)等方面與其他東亞經(jīng)濟(jì)體十分相似?！　∩绫ｓw系不完善導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率高邏輯上正確，但并無(wú)太多實(shí)證支持，且該觀點(diǎn)以理性人為假定，認(rèn)為社保體系不健全時(shí)，人會(huì)通過(guò)增加儲(chǔ)蓄預(yù)防未來(lái)醫(yī)療、養(yǎng)老等需求，但實(shí)際上不一定成立?！　‘a(chǎn)油國(guó)高儲(chǔ)蓄率也有客觀成因。產(chǎn)油國(guó)稟賦特殊，地下埋藏的石油財(cái)富遠(yuǎn)超出正常消費(fèi)需要，必然以儲(chǔ)蓄方式積累下來(lái)?！　〗?jīng)濟(jì)學(xué)初級(jí)教科書(shū)從供需和價(jià)格開(kāi)始，使人們?nèi)菀茁?lián)想是某一價(jià)格，如匯率和利率，在左右儲(chǔ)蓄和消費(fèi)選擇。但事實(shí)上

5、儲(chǔ)蓄率高低還與多種因素有關(guān)，不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為通過(guò)名義匯率調(diào)整可以大幅改變儲(chǔ)蓄率。民族傳統(tǒng)、文化、家庭結(jié)構(gòu)、人口、社會(huì)保障體制等都非短期內(nèi)能夠改變，即使政策有效也需長(zhǎng)時(shí)間顯效?！　∪?、亞洲金融危機(jī)對(duì)東亞儲(chǔ)蓄率的影響　　GDP中的儲(chǔ)蓄包括居民、企業(yè)和政府儲(chǔ)蓄。當(dāng)總儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資、而對(duì)外投資又不足時(shí)，余者就會(huì)轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備。東亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率與貿(mào)易不平衡問(wèn)題從1997年后逐漸突出，對(duì)其分析需從亞洲金融危機(jī)對(duì)其經(jīng)濟(jì)行為和儲(chǔ)蓄率的變化入手?！　|亞國(guó)家的高儲(chǔ)蓄率和外匯儲(chǔ)備，是對(duì)掠奪性投機(jī)的被動(dòng)防范。危機(jī)前后，對(duì)沖基金肆意投機(jī)，短期先資本大量涌入后急劇逆

6、轉(zhuǎn)，使東亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。東亞人民受到驚嚇，并對(duì)這類投機(jī)行為充滿痛恨。危機(jī)后，不乏觀點(diǎn)認(rèn)為缺乏管制的掠奪性投機(jī)是導(dǎo)致危機(jī)的重要原因，并希望國(guó)際社會(huì)加以必要監(jiān)管，但部分國(guó)家出于種種考慮不主張監(jiān)管掠奪性投機(jī)資金，也不認(rèn)為需調(diào)整監(jiān)管框架，相關(guān)國(guó)際組織也未能承擔(dān)對(duì)資本異常流動(dòng)的監(jiān)管責(zé)任，迫使東亞各國(guó)大量積累外匯儲(chǔ)備以求自保?！　|亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率和經(jīng)常項(xiàng)目順差提高也是國(guó)際組織救助方案的自然結(jié)果。在幫助東亞國(guó)家應(yīng)對(duì)危機(jī)過(guò)程中，國(guó)際組織對(duì)本應(yīng)加強(qiáng)管理的國(guó)際投機(jī)資本不置可否，對(duì)救助附加過(guò)多嚴(yán)格條件，并要求東亞國(guó)家加大緊縮力度：實(shí)施財(cái)政和貨幣緊縮、提高利率

7、、減少財(cái)政赤字、增加外匯儲(chǔ)備。東亞國(guó)家十余年來(lái)吸取了教訓(xùn)，增加國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，意在提高抵御金融危機(jī)的能力。　　東亞國(guó)家自身在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、外債管理、制度建設(shè)等方面也有不足。危機(jī)后，各國(guó)大舉改革了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)完善社保體系，改革教育衛(wèi)生制度，只是上述措施并非短期能夠見(jiàn)效?！　∷?、中國(guó)能否有效地調(diào)整儲(chǔ)蓄率　　亞洲金融危機(jī)期間，中國(guó)作為負(fù)責(zé)任的大國(guó)，沒(méi)有采取人民幣貶值的政策，并為此付出了代價(jià)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)一直較慢。中國(guó)當(dāng)局克服困難、堅(jiān)持穩(wěn)定匯率，對(duì)阻止當(dāng)時(shí)危機(jī)蔓延是有貢獻(xiàn)的。　　危機(jī)后，隨著中國(guó)市場(chǎng)化改革推進(jìn)，企業(yè)和政府部門(mén)改革力度加大，

8、企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)效益改善，政府財(cái)政狀況良好，居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2002年后，儲(chǔ)蓄率開(kāi)始顯著上升，且以居民儲(chǔ)蓄平穩(wěn)增長(zhǎng)，企業(yè)儲(chǔ)蓄明顯上升為突出特點(diǎn)。中國(guó)的儲(chǔ)蓄率從1998年前后的37.5%升至