關(guān)于儲蓄率問題的思考

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1、關(guān)于儲蓄率問題的思考周小川  關(guān)于儲蓄和消費行為規(guī)律,至今經(jīng)濟學(xué)和統(tǒng)計上尚未有令人滿意的解釋。隨著金融危機不斷蔓延,近期各界對危機原因的討論升溫,部分觀點將東亞和產(chǎn)油國較高的儲蓄率視為全球失衡和危機的主要原因之一。本文旨在探討影響儲蓄的因素,分析造成東亞和產(chǎn)油國較高儲蓄率及美國低儲蓄率的原因,簡要介紹了中國儲蓄率的變動情況及調(diào)整思路,并提出調(diào)整儲蓄率的可能選擇。本文主要觀點已在2009年2月10日馬來西亞央行高級研討會上做了探討?! ∫?、影響儲蓄率的因素  本文所指的儲蓄是廣義概念,包括狹義的國內(nèi)儲蓄、國際收支經(jīng)常賬戶順差及外匯儲備。目前,尚無充分可信的學(xué)術(shù)

2、研究說明儲蓄率高低與特定因素,如以人均GDP衡量的富裕程度、匯率、金融媒介和資本市場發(fā)育程度、民族傳統(tǒng)、人口結(jié)構(gòu)、社會保障的優(yōu)劣等相關(guān)。匯率與儲蓄率在統(tǒng)計上存在相關(guān)關(guān)系,但相關(guān)系數(shù)不高且統(tǒng)計檢驗不顯著,似乎不能僅靠調(diào)整匯率來調(diào)整儲蓄率。  分析決定儲蓄率的主要因素是各國政策選擇時無法回避的,只有弄清導(dǎo)致高儲蓄率的因素及權(quán)重,才能找到有效的調(diào)整工具?! 《?、東亞國家和產(chǎn)油國儲蓄率高有多重原因  東亞國家儲蓄率偏高有多重原因:一是民族傳統(tǒng)。東亞受儒家思想影響,有崇尚節(jié)儉、自律、提倡克制、中庸(低調(diào))、反對奢華等傳統(tǒng)。二是文化因素??赡苄鑿拇罅拷炭茣臀膶W(xué)作品中找

3、出文化差異。與東亞相似,拉美國家并不富裕但儲蓄率也并不高,因為居民拿到工資后很快就消費光了,其中就有文化因素。三是家庭結(jié)構(gòu)。東亞家庭結(jié)構(gòu)緊密,社會對家庭依賴程度高,家庭承擔(dān)著贍養(yǎng)老人、撫育子女等大量社會責(zé)任。四是人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長階段。從弗蘭克×莫迪利亞尼的生命周期假說考察,壯年人口在總?cè)丝谥斜壤黾?,會使個人儲蓄增加以備將來養(yǎng)老、醫(yī)療之需;從經(jīng)濟增長階段考察,經(jīng)濟非同尋常的高速增長將使多數(shù)增加的收入轉(zhuǎn)為儲蓄,導(dǎo)致儲蓄率高于正常比例。中國正好符合上述條件,儲蓄率高不難理解。日美兩國對比也可說明上述因素的作用。日美均屬發(fā)達(dá)國家、人均收入高、社會保障體系各有缺陷

4、,但日本儲蓄率遠(yuǎn)高于美國,主要因為其在社會文化、家庭觀念、人口結(jié)構(gòu)等方面與其他東亞經(jīng)濟體十分相似?! ∩绫sw系不完善導(dǎo)致儲蓄率高邏輯上正確,但并無太多實證支持,且該觀點以理性人為假定,認(rèn)為社保體系不健全時,人會通過增加儲蓄預(yù)防未來醫(yī)療、養(yǎng)老等需求,但實際上不一定成立。  產(chǎn)油國高儲蓄率也有客觀成因。產(chǎn)油國稟賦特殊,地下埋藏的石油財富遠(yuǎn)超出正常消費需要,必然以儲蓄方式積累下來?! 〗?jīng)濟學(xué)初級教科書從供需和價格開始,使人們?nèi)菀茁?lián)想是某一價格,如匯率和利率,在左右儲蓄和消費選擇。但事實上儲蓄率高低還與多種因素有關(guān),不能簡單地認(rèn)為通過名義匯率調(diào)整可以大幅改變儲蓄率。

5、民族傳統(tǒng)、文化、家庭結(jié)構(gòu)、人口、社會保障體制等都非短期內(nèi)能夠改變,即使政策有效也需長時間顯效?! ∪喼藿鹑谖C對東亞儲蓄率的影響  GDP中的儲蓄包括居民、企業(yè)和政府儲蓄。當(dāng)總儲蓄大于國內(nèi)投資、而對外投資又不足時,余者就會轉(zhuǎn)化為外匯儲備。東亞國家儲蓄率與貿(mào)易不平衡問題從1997年后逐漸突出,對其分析需從亞洲金融危機對其經(jīng)濟行為和儲蓄率的變化入手?! |亞國家的高儲蓄率和外匯儲備,是對掠奪性投機的被動防范。危機前后,對沖基金肆意投機,短期先資本大量涌入后急劇逆轉(zhuǎn),使東亞各國經(jīng)濟雪上加霜。東亞人民受到驚嚇,并對這類投機行為充滿痛恨。危機后,不乏觀點認(rèn)為缺乏管

6、制的掠奪性投機是導(dǎo)致危機的重要原因,并希望國際社會加以必要監(jiān)管,但部分國家出于種種考慮不主張監(jiān)管掠奪性投機資金,也不認(rèn)為需調(diào)整監(jiān)管框架,相關(guān)國際組織也未能承擔(dān)對資本異常流動的監(jiān)管責(zé)任,迫使東亞各國大量積累外匯儲備以求自保?! |亞國家儲蓄率和經(jīng)常項目順差提高也是國際組織救助方案的自然結(jié)果。在幫助東亞國家應(yīng)對危機過程中,國際組織對本應(yīng)加強管理的國際投機資本不置可否,對救助附加過多嚴(yán)格條件,并要求東亞國家加大緊縮力度:實施財政和貨幣緊縮、提高利率、減少財政赤字、增加外匯儲備。東亞國家十余年來吸取了教訓(xùn),增加國際儲備和國內(nèi)儲蓄,意在提高抵御金融危機的能力?! |亞

7、國家自身在經(jīng)濟發(fā)展模式、外債管理、制度建設(shè)等方面也有不足。危機后,各國大舉改革了企業(yè)和金融機構(gòu),同時完善社保體系,改革教育衛(wèi)生制度,只是上述措施并非短期能夠見效。  四、中國能否有效地調(diào)整儲蓄率  亞洲金融危機期間,中國作為負(fù)責(zé)任的大國,沒有采取人民幣貶值的政策,并為此付出了代價,經(jīng)濟恢復(fù)一直較慢。中國當(dāng)局克服困難、堅持穩(wěn)定匯率,對阻止當(dāng)時危機蔓延是有貢獻的?! ∥C后,隨著中國市場化改革推進,企業(yè)和政府部門改革力度加大,企業(yè)特別是國有企業(yè)效益改善,政府財政狀況良好,居民收入穩(wěn)步增長。2002年后,儲蓄率開始顯著上升,且以居民儲蓄平穩(wěn)增長,企業(yè)儲蓄明顯上升為

8、突出特點。中國的儲蓄率從1998年前后的37.5%升

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