證 券行業(yè)2019年投資策略：把握政策機(jī)會，迎接業(yè)績拐點

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1、行業(yè)策略報告證券行業(yè)2019年投資策略—把握政策機(jī)會，迎接業(yè)績拐點P2目錄一、資本市場2018年回顧5（一）宏觀背景：貿(mào)易摩擦和去杠桿5（二）政策托底意味濃：四個角度共振7二、證券行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀分析8（一）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：成交萎縮、傭金率下行放緩9（二）自營業(yè)務(wù)：權(quán)益類投資占比下降至16?11（三）股票質(zhì)押：從萬億市場容量“兵家必爭”，到避之不及13（四）兩融業(yè)務(wù)：余額觸底7700億16（五）投行業(yè)務(wù)：融資規(guī)模下降，科創(chuàng)板將成機(jī)遇17（六）資管業(yè)務(wù)：資管新規(guī)，影響深遠(yuǎn)18三、證券行業(yè)2019年展望19（一）盈利預(yù)測總述19（二）我們基于的假設(shè)20（三）機(jī)遇：衍生品及資

2、本市場對外開放26（四）競爭格局：集中度提升，龍頭為王32四、券商板塊估值水平分析及投資策略34（一）板塊整體市凈率仍處底部區(qū)域34（二）把握龍頭券商機(jī)會36五、風(fēng)險提示36證券行業(yè)2019年投資策略—把握政策機(jī)會，迎接業(yè)績拐點P3圖表目錄圖1：2018年A股出現(xiàn)9個月震蕩下行5圖2：貸款余額變化情況5圖3：新增投資者數(shù)量（萬人，2015年5月以來，周數(shù)據(jù)）6圖4：2018年10月以來相關(guān)政策梳理7圖5：2018年以來非銀及券商指數(shù)表現(xiàn)8圖6：證券行業(yè)營收、凈利潤及同比增速（億元）9圖7：證券行業(yè)營收結(jié)構(gòu)9圖8：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（億元）10圖9：行業(yè)傭金率10圖1

3、0：日均成交額10圖11：券商基金分倉收入11圖12：32家上市券商合計自營持倉結(jié)構(gòu)（坐標(biāo)單位：百萬元）12圖13：32家上市券商自營持倉結(jié)構(gòu)（2018中報數(shù)據(jù)）12圖14：32家上市券商自營規(guī)模絕對值（2018中報數(shù)據(jù)）12圖15：32家上市券商自營規(guī)模占凈資本比例（2018中報數(shù)據(jù)）13圖16：西部證券走勢及樂視網(wǎng)事件對照圖14圖17：股票質(zhì)押業(yè)務(wù)月度起始質(zhì)押的交易情況*（2014年1月至2018年11月30）日）14圖18：股票質(zhì)押新規(guī)新增主要內(nèi)容15圖19：兩融余額（月度數(shù)據(jù)）16圖20：兩融日均余額（截至2018/12/4）16圖21：一級市場發(fā)行規(guī)

4、模（截至2018/12/4）17圖22：證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入及占比17圖23：IPO規(guī)模17圖24：再融資規(guī)模17圖25：公司債發(fā)行規(guī)模17圖26：企業(yè)債發(fā)行規(guī)模17圖27：可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模18圖28：可交換債發(fā)行規(guī)模18圖29：券商資管規(guī)模（億元）19圖30：行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入及增速19圖31：費率測算19圖32：證券行業(yè)營收預(yù)測（億元）19圖33：各業(yè)務(wù)條線關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測20圖34：季度成交額假設(shè)（億元）21圖35：行業(yè)傭金率21圖36：2019年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入預(yù)測（億元）21圖37：2018年Q4經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入預(yù)測（億元）21圖38：證券投資收益（億元）與

5、上證綜指22圖39：自營業(yè)務(wù)收入預(yù)測22圖40：券商資管規(guī)模（億元）23圖41：行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入及增速23圖42：資管費率測算23圖43：2019年行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入測算（億元）23圖44：2H18行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入測算（億元）23證券行業(yè)2019年投資策略—把握政策機(jī)會，迎接業(yè)績拐點P4圖45：投行項目儲備情況24圖46：滬深兩融余額（億元）25圖47：兩融日均余額及年化利率25圖48：證券行業(yè)兩融業(yè)務(wù)收入及同比增速25圖49：2019年行業(yè)兩融業(yè)務(wù)收入測算（億元）25圖50：2H18行業(yè)信用業(yè)務(wù)收入測算（億元）25圖51：銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模（億元）26圖表52

6、：2018-09新增期權(quán)合約交易對手情況（名義金額）26圖53：美國股票場外衍生品名義本金/總市值26圖54：場外衍生品業(yè)務(wù)政策梳理27圖55：關(guān)于資本市場對外開放的監(jiān)管文件梳理28圖56：滬股通以及深股通累計資金凈流入29圖57：證券行業(yè)對外歷程29圖58：關(guān)于外商投資證券公司的監(jiān)管文件梳理30圖59：行業(yè)二八效應(yīng)明顯32圖60：2018年上半年近10家公司經(jīng)紀(jì)傭金業(yè)務(wù)已經(jīng)浮虧33圖61：券商資管規(guī)模（億元）33圖表62：摩根士丹利2017年收入結(jié)構(gòu)33圖63：券商板塊市凈率（整體法）和上證指數(shù)情況34圖64：上市券商行情及估值35證券行業(yè)2019年投資策略

7、—把握政策機(jī)會，迎接業(yè)績拐點P5一、資本市場2018年回顧（一）宏觀背景：貿(mào)易摩擦和去杠桿2018年以來，A股市場持續(xù)調(diào)整。在1月份創(chuàng)出高點3587點之后，出現(xiàn)連續(xù)9個月的震蕩下行，最低跌至2449點，年內(nèi)最大跌幅達(dá)32?。究其原因，主要在于中美金融周期異步的背景下，兩國不同的政策組合給全球權(quán)益市場帶來的沖擊。今年影響A股的兩大核心矛盾是中美貿(mào)易摩擦帶來的負(fù)面影響和去杠桿進(jìn)程中產(chǎn)生的信用緊縮問題。中美貿(mào)易摩擦自3月份以來經(jīng)歷了“交鋒——升級——磋商——再升級”的過程，涉及范圍廣、雙方分歧大、持續(xù)時間長。美國發(fā)起的貿(mào)易摩擦，意在振興美國制造業(yè)，維持美元在全球經(jīng)濟(jì)

8、的支配地位，維持美國高科技領(lǐng)域的領(lǐng)先地