證 券行業(yè)2019年投資策略：擁抱政策紅利，左側(cè)布局龍頭

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1、目錄貨幣政策大概率維持寬松，券商板塊有望企穩(wěn)12018年，市場震蕩下行拖累券商表現(xiàn)12019年，經(jīng)濟(jì)增速放緩態(tài)勢確立，逆周期調(diào)節(jié)必要性增強(qiáng)2貨幣政策大概率維持寬松，券商板塊有望企穩(wěn)3政策紅利釋放帶來催化，建議左側(cè)布局守株待兔4防范金融市場風(fēng)險5穩(wěn)步擴(kuò)大對外開放7外資控股券商將陸續(xù)獲批，鯰魚效應(yīng)倒逼內(nèi)資券商變革7陸股通及QFII限額相繼放寬，外國投資者加速入華8滬倫通為資本市場供給端注入源頭活水8服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整9科創(chuàng)板橫空出世，有望成為中國版“納斯達(dá)克”9并購重組政策嚴(yán)疏并舉，引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范發(fā)展10券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)順勢而變，大型券商強(qiáng)者愈強(qiáng)11經(jīng)紀(jì)：機(jī)構(gòu)客戶重要性凸顯，大型券商布局充分

2、11投行：新業(yè)務(wù)考驗(yàn)綜合能力，大型券商更具勝任資格12資管：券商自主把握整頓節(jié)奏，大中型券商主動管理能力占優(yōu)12自營：募資提速助自營盤擴(kuò)容，大型券商凈資本補(bǔ)足力度更大13信用：IFRS9的普及加大中小券商減值壓力14盈利預(yù)測與投資建議15盈利預(yù)測15投資建議17中信證券：行業(yè)領(lǐng)頭羊，機(jī)構(gòu)和海外客戶布局超前17華泰證券：定增+GDR夯實(shí)資本，財富管理日益精進(jìn)18風(fēng)險提示19圖表目錄圖表1：2019H1證券業(yè)發(fā)展推演1圖表2：申萬券商指數(shù)小幅跑輸滬深300指數(shù)1圖表3：申萬券商指數(shù)漲幅在各行業(yè)排名靠前2圖表4：華泰、中信的業(yè)績及股價走勢優(yōu)于多數(shù)上市券商2圖表5：中國處于康波衰退向蕭條

3、過渡周期3圖表6：中國處于設(shè)備投資周期末期3圖表7：中國由被動去庫存轉(zhuǎn)向主動去庫存3圖表8：制造業(yè)與非制造業(yè)PMI回落3圖表9：中國非金融企業(yè)部門由“去杠桿”轉(zhuǎn)入“穩(wěn)杠桿”4圖表10：當(dāng)前貨幣投放力度無法緩和社融增速下行壓力4圖表11：歷史上寬松的貨幣政策往往伴隨著熊市的終結(jié)4圖表12：超預(yù)期政策將帶來短期行情催化5圖表13：股票質(zhì)押風(fēng)險紓困行動匯總6圖表14：多家外資投行擬控股合資券商7圖表15：A股入摩驅(qū)動外資加速入華8圖表16：QFII及RQFII投資額度逐步增加8圖表17：2017年末中國大陸、美國、中國臺灣資本市場結(jié)構(gòu)對比9圖表18：并購重組利好政策密集發(fā)布10圖表19

4、：美國并購重組交易金額于滯漲時期快速增長11圖表20：2018H1并購重組財務(wù)顧問收入集中于大型券商11圖表21：專業(yè)機(jī)構(gòu)交易額占比與持股金額占比持續(xù)增加11圖表22：大型券商的機(jī)構(gòu)客戶資金占比較高11圖表23：股承規(guī)模先抑后揚(yáng)，債承銷規(guī)模呈階段性增加12圖表24：股債承銷金額集中度提升12圖表25：資管細(xì)則發(fā)布后，券商資管規(guī)模降幅放緩13圖表26：券商主動管理規(guī)模占比分化13圖表27：截至2018年11月末上市券商股權(quán)融資進(jìn)度一覽13圖表28：上市券商投資類資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長14圖表29：股票質(zhì)押總市值逐步下降15圖表30：率先采用IFRS9的券商普遍計提大額信用減值15圖表31

5、：2019年證券業(yè)盈利假設(shè)（億元）16圖表32：2019年證券業(yè)盈利預(yù)測（億元）16圖表33：中信證券歷年收入、凈利及變動17圖表34：中信證券歷年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化（按業(yè)務(wù)分部口徑）17圖表35：華泰證券營業(yè)收入及歸母凈利潤18圖表36：華泰證券營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（按業(yè)務(wù)分部口徑）18圖表1：2019年證券業(yè)發(fā)展推演資料來源：貨幣政策大概率維持寬松，券商板塊有望企穩(wěn)2018年，市場震蕩下行拖累券商表現(xiàn)復(fù)盤2018，券商板塊走勢先后由資金面、基本面和政策面主導(dǎo)。（1）資金面寬松期（1月1日至1月24日）：央行推出臨時準(zhǔn)備金動用安排，市場風(fēng)險偏好得到短暫回升，券商板塊引領(lǐng)大盤走出“春季攻勢”，

6、無論是絕對收益（+15.68%）還是相對收益（+6.77%）均相當(dāng)可觀。（2）基本面承壓期（1月25日至10月18日）：資管新規(guī)及金融強(qiáng)監(jiān)管使得資本市場資金面趨緊，中美貿(mào)易摩擦令基本面雪上加霜，資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險走高，滬深300指數(shù)及高Beta券商板塊震蕩下行。（3）政策托底期（10月19日以來）：監(jiān)管部門從化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、支持并購重組、支持上市公司回購等方面提振市場，政策的力度和頻率不斷超出市場預(yù)期，券商板塊走出獨(dú)立行情，相對收益（+10.55%）明顯。截至2018年11月30日收盤，申萬券商指數(shù)較上年末-20.89%，跑贏滬深300指數(shù)（-21.29%），跑輸申萬非銀金融指

7、數(shù)（-18.32%），與28個申萬一級指數(shù)相比，申萬券商指數(shù)的漲跌幅排名靠前。圖表2：申萬券商指數(shù)小幅跑輸滬深300指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指非銀金融(申萬)券商Ⅱ(申萬)20100?-10-20-30-402018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11資料來源：Wind，圖表3：申萬券商指數(shù)漲幅在各行業(yè)排名靠前0?-10-10?-11?-20-18?-19?-20?-21?-