上證50中證500指數(shù)深度剖析

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1、上證50中證500指數(shù)深度剖析5年前的4月16日,中國(guó)期貨市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)里程碑式的事件:滬深300股指期貨上市交易。今年的4月16日,市場(chǎng)將在滬深300股指期貨五周歲之際,迎來(lái)兩個(gè)全新的金融期貨品種—上證50和中證500股指期貨。國(guó)泰君安發(fā)布報(bào)告,深度剖析上證50、中證500指數(shù)。全文如下:  1.上證50  上證50成份股作為滬深300中市值最大的那部分股票,雖然股票只數(shù)不多,但其交易量卻非常大。從投資角度來(lái)看,由于上證50成份股在行業(yè)上過(guò)度集中于金融業(yè)(非銀金融,銀行),因此在操作時(shí)可將其看

2、作是一個(gè)金融板塊基金分級(jí)B。相比金融分級(jí)B而言,上證50期貨不僅擁有T+0及時(shí)性和高流動(dòng)性,同時(shí)杠桿倍數(shù)也更高。從套期保值功能來(lái)看,上證50成份股作為滬深300的一部分,可以組合使用上證50和滬深300股指期貨,從而更加靈活的控制風(fēng)格暴露。在套利方面,上證50品種的推出在目前跨期套利的基礎(chǔ)上,增加了跨品種套利的機(jī)會(huì)。下面,我們?cè)敿?xì)介紹一下上證50指數(shù)各方面的特點(diǎn)?! ?.1.上證50指數(shù)編制規(guī)則  上證50指數(shù)包含了上海證券交易所[微博]中規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性的50只股票,以期綜合反映上

3、海證券市場(chǎng)最具市場(chǎng)影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。具體的,上證50指數(shù)的成分股是由上證180樣本空間內(nèi),根據(jù)總市值、成交金額對(duì)股票進(jìn)行綜合排名所得的前50只股票構(gòu)成的(市場(chǎng)表現(xiàn)異常并經(jīng)專(zhuān)家委員會(huì)認(rèn)定不宜作為樣本的股票除外).  在權(quán)重的設(shè)置上,上證50指數(shù)采用派許加權(quán)的方式,按照樣本股的調(diào)整股本數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。具體來(lái)說(shuō),在調(diào)整股本數(shù)上采用的是分級(jí)靠檔的方式對(duì)成份股股本進(jìn)行調(diào)整。具體的分級(jí)靠檔方式如下表所示:  上證50指數(shù)每半年調(diào)整一次成分股。按照目前的安排,調(diào)整時(shí)間為每年的6月中旬和12

4、月中旬。每次調(diào)整的比例一般不會(huì)超過(guò)10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū),排名在40名之前的新樣本優(yōu)先進(jìn)入,排名在60名之前的老樣本優(yōu)先保留?! ?.2.上證50指數(shù)特征介紹  1.2.1.規(guī)模及市值分布  從市值分布的角度,圖1展示了上證A股按股票數(shù)目平均分為10檔后每檔的平均總市值??梢钥闯?,上證A股的市值分布集中度非常高,主要集中在前兩檔股票中(也就是前200只股票)。而絕大多數(shù)上證50的成份股(44只)都集中在市值最大的一組。  考慮到總股本中戰(zhàn)略持股及限售股等性質(zhì)的股份不能上市流通,圖2測(cè)算了上證

5、A股按股票數(shù)目分10檔后的自由流通市值。可以看出,上證A股自由流通市值整體相較總市值大幅降低,但上證50指數(shù)成分股更加集中于自由流通市值最大的一組?! ∩献C50的股本規(guī)模分布重心明顯偏高,總市值幾乎全部高于2000億,自由流通股超過(guò)500億?! 』谏献C50成份股超大市值的特征,我們進(jìn)一步測(cè)算了上證50全市場(chǎng)市值占比。從圖中可以看出,在2007、2008年最高峰時(shí)期上證50成份股的總市值約占全市場(chǎng)總市值的60%,近些年的占比也基本上維持在30%左右。而從自由流通市值考慮,上證50成分股占總市場(chǎng)的

6、20%以上?! ∵@充分說(shuō)明上證50是由最具市場(chǎng)影響性,最具規(guī)模的成分股構(gòu)成,50指數(shù)也具有很好的市場(chǎng)代表性?! ?.2.2.行業(yè)分布  從行業(yè)分布來(lái)看,上證50指數(shù)約66%的權(quán)重都集中于銀行和非銀金融板塊,結(jié)合股指期貨T+0、流動(dòng)性好、可做空、高杠桿的優(yōu)勢(shì),在操作時(shí)可將其看作是一個(gè)金融板塊基金分級(jí)B.相比分級(jí)基金,上證50期貨不僅擁有T+0及時(shí)性和高流動(dòng)性,同時(shí)杠桿倍數(shù)更高。另一方面,滬深300指數(shù)成份同時(shí)覆蓋上證50成份股,上證50這種極端的行業(yè)分布使我們可以結(jié)合使用滬深300期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)行業(yè)對(duì)

7、沖?! ±?,2014年12月銀行和券商板塊驅(qū)動(dòng)滬深300指數(shù)大幅上漲。2015年1月,如果我們判斷其他行業(yè)將開(kāi)始補(bǔ)漲,買(mǎi)入滬深300股指期貨,同時(shí)做空上證50期貨,便可以對(duì)沖金融行業(yè)波動(dòng),獲得其他行業(yè)補(bǔ)漲帶來(lái)的收益。  1.2.3.抗操縱性  我們從上證50成交額占比、上證50成份股個(gè)股單日成交額、沖擊成本的角度考察標(biāo)的指數(shù)的抗操縱性?! 膱D6可以看出上證50的成交額占全市場(chǎng)成交額的10%以上,因此,其整體的流動(dòng)性還是非常不錯(cuò)的?! D7反映了上證50中單日除停牌個(gè)股外成交額最少的個(gè)股的情況

8、,其最低成交額從2004年至今的平均值是7000萬(wàn)。在2014年的牛市中,最低成交額進(jìn)一步上升為1.4億。這說(shuō)明在上證50中各成分股均具有良好的流動(dòng)性,難以被操縱?! 〈送?,我們用Amihud(2002)沖擊成本的指標(biāo)作為另一個(gè)考察抗操縱性的代理變量。從圖8以看出,上證50的操縱成本相對(duì)較高,每?jī)|成交額只能造成指數(shù)約0.004%波動(dòng)。此外,上證50抗操縱性的強(qiáng)弱也跟當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)資金量有關(guān),在2012年、2013年存量資金博弈的市場(chǎng)中,上證50的抗操縱性明顯較差。而隨著增量資金入市,在2015年上證

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