中國(guó)熔盛重工-估值低廉,成長(zhǎng)速度快,唯風(fēng)險(xiǎn)在於巴西可能

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1、中國(guó)熔盛重工HK1101（簡(jiǎn)評(píng)）溫馨提示：以下個(gè)股估值屬粗略估值，請(qǐng)投資者謹(jǐn)慎斟酌，僅供參考。中國(guó)熔盛重工-估值低廉，成長(zhǎng)速度快，唯風(fēng)險(xiǎn)在於巴西可能“轉(zhuǎn)買(mǎi)為租”（暫觀望，中性評(píng)級(jí)）公司簡(jiǎn)介：公司領(lǐng)先的多元化大型重工業(yè)企業(yè)集團(tuán)，擁有居領(lǐng)先地位的造船業(yè)務(wù)，快速發(fā)展的動(dòng)力工程與工程機(jī)械業(yè)務(wù)，發(fā)展中的海洋工程業(yè)務(wù)，並專(zhuān)注於石油及天然氣相關(guān)客戶(hù)及市場(chǎng)。據(jù)克拉克松研究報(bào)告，按手持訂單的載重噸計(jì)，公司是全國(guó)最大的民營(yíng)造船企業(yè)，亦為生產(chǎn)超過(guò)30萬(wàn)載重噸的超大型礦沙船的全球市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。目前公司的產(chǎn)品包括散貨船、油輪、集裝箱船、海洋工程產(chǎn)品、船用低速柴

2、油發(fā)動(dòng)機(jī)以及用於建築業(yè)及採(cǎi)礦業(yè)的中小型挖掘機(jī)及起重機(jī)。近期業(yè)績(jī)：2011年中期收入同比增長(zhǎng)80%至87億元人民幣，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.97億元，同比增4.15倍。公司純利12.17億元，同比增6.39倍。2011年上半年每股收益為0.17人民幣元，派息0.052人民幣元，派息率為30%，下半年派息比例會(huì)依然維持30%。投資關(guān)注點(diǎn)：ò中國(guó)對(duì)深海油氣的需求增加，並將海洋工程定位國(guó)家重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)，集團(tuán)表示會(huì)加強(qiáng)對(duì)鑽井船及液化天然氣船（LNG）等船型的研發(fā)：據(jù)經(jīng)濟(jì)通通訊社消息，工信部目前正加緊制定海洋工程裝備中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)將分層次發(fā)展

3、各類(lèi)裝備，加快培育中國(guó)的骨幹企業(yè)和自主品牌，並考慮通過(guò)一系列資金支持方式拓展海工市場(chǎng)空間。而中國(guó)海洋工程裝備業(yè)的上市公司包括中海油服和中國(guó)熔盛重工。但目前公司的海洋工程裝備所占集團(tuán)收入比重不及1%，但集團(tuán)表示會(huì)加強(qiáng)對(duì)鑽井船及液化天然氣船（LNG）等船型的研發(fā)。目前公司已與中海油合作，公司為其製造的DPV順利出塢，該船舶採(cǎi)用現(xiàn)時(shí)最高技術(shù)水準(zhǔn)，未來(lái)將繼續(xù)積極參與國(guó)內(nèi)專(zhuān)案的招投標(biāo)，並於年初派工藝技術(shù)準(zhǔn)備團(tuán)隊(duì)去法國(guó)GTT公司學(xué)習(xí)培訓(xùn)關(guān)於液化天然氣船的貨倉(cāng)維護(hù)系統(tǒng)技術(shù)和模擬倉(cāng)的安裝等，以不斷鞏固技術(shù)實(shí)力和突破海工市場(chǎng)的高技術(shù)壁壘。ò集團(tuán)一間附

4、屬公司稅率減半要到2012年底才到期，近兩年稅率優(yōu)惠依然可以享受。ò目前公司客戶(hù)主要分佈在巴西、中國(guó)和德國(guó)，這幾個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好，未來(lái)抗經(jīng)濟(jì)衰退能力強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定。ò公司目前現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為57.48億，同比增4.5倍多，現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)性方面尚可。ò集團(tuán)業(yè)務(wù)上半年均錄得較好的增長(zhǎng)：造船業(yè)務(wù)占集團(tuán)整體收入的97%，收入同比大增85.8%，海洋工程業(yè)務(wù)占集團(tuán)總收入不及1%，收入同比下跌約83%至3100萬(wàn)元，收入下跌主要是因該項(xiàng)目早已于上年和前年入賬，而接獲的訂單，收入要于明年下半年才能入賬。動(dòng)力工程和工程機(jī)械只占集團(tuán)收入的3%左

5、右動(dòng)力工程業(yè)務(wù)未貢獻(xiàn)利潤(rùn)但獲得26臺(tái)新柴油機(jī)價(jià)值1.3億美元的外部訂單，據(jù)國(guó)務(wù)院的要求，今年船用低速柴油機(jī)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滿(mǎn)足率要提高至80%，這將給公司帶來(lái)機(jī)遇。工程機(jī)械業(yè)務(wù)增長(zhǎng)50%(考慮2010年同期只貢獻(xiàn)三個(gè)月利潤(rùn)，經(jīng)調(diào)整)，收入為236百萬(wàn)元。公司目前專(zhuān)注於生產(chǎn)16種液壓挖掘機(jī)和2種履帶式起重機(jī)。ò公司於今年獲得490億元的授信額度，並獲2.2億美元銀團(tuán)貸款，現(xiàn)時(shí)正與銀行商討，有機(jī)會(huì)會(huì)發(fā)行中期票據(jù)。這將進(jìn)一步緩解公司的資金流動(dòng)性問(wèn)題和提高杠桿比例為股東創(chuàng)造更大的回報(bào)率。目前公司負(fù)債比率達(dá)到65%，在經(jīng)營(yíng)上有一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)了。如此大

6、的授信額度，將為公司業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)創(chuàng)造了資金條件。ò公司逐步向行業(yè)價(jià)值鏈的高端移動(dòng)，上半年獲得4艘6600標(biāo)準(zhǔn)集裝船的建設(shè)訂單，公司正開(kāi)發(fā)更多新船型滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)節(jié)能減排的要求。ò公司在2011年6月舉辦的亞洲海事頒獎(jiǎng)典禮上，蟬聯(lián)了年度最佳造船獎(jiǎng)。中國(guó)熔盛重工HK1101（簡(jiǎn)評(píng)）風(fēng)險(xiǎn)分析：ò應(yīng)收款項(xiàng)同比增長(zhǎng)近6倍，逾期0-180天的應(yīng)收賬款增加近7倍，所幸應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付也同時(shí)增長(zhǎng)近1倍，應(yīng)收款和應(yīng)付款基本相近，對(duì)公司現(xiàn)金流暫未產(chǎn)生很大影響。ò公司生產(chǎn)成本70%以人民幣計(jì)算，而應(yīng)收款很大一部分以美元計(jì)值，這將導(dǎo)致一定的匯兌收益差額。ò各

7、國(guó)如果繼續(xù)採(cǎi)取緊縮性貨幣政策，將影響航運(yùn)業(yè)及造船業(yè)的表現(xiàn)。ò重要的巴西客戶(hù)因巴西國(guó)內(nèi)有“國(guó)用國(guó)造”政策，向熔盛提出考慮“轉(zhuǎn)買(mǎi)為租”，雖然此計(jì)劃尚未落實(shí)，但此預(yù)期會(huì)否兌現(xiàn)未知，而巴西是公司重要的客戶(hù)所在國(guó)，巴西客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)額占集團(tuán)收入的39%。ò外圍市場(chǎng)不景氣和人民幣升值的情況下，國(guó)際貿(mào)易也會(huì)相應(yīng)受到影響，造船業(yè)也將繼續(xù)受到影響，航運(yùn)業(yè)的不景氣將會(huì)促使很多航運(yùn)企業(yè)轉(zhuǎn)買(mǎi)為租，一旦這個(gè)成為一種風(fēng)氣，公司業(yè)務(wù)將受到較大影響。粗略估值：上半年新增訂單合同金額為13億美元，下半年預(yù)計(jì)新增訂單為10億美元（公司認(rèn)為的保守目標(biāo)）。上半年表現(xiàn)非常好，後期

8、最大的威脅可能就是巴西“轉(zhuǎn)買(mǎi)為租”的可能實(shí)施和航運(yùn)業(yè)的不景氣。上半年每股收益為0.17人民幣，按形式粗略估計(jì)，全年保守每股收益應(yīng)為0.30人民幣元左右，保守地給予其13倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)在4.68港元/股左右。我們建議在巴西“轉(zhuǎn)買(mǎi)為租