買基金,債卷心得

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1、買基金，債卷心得債券基金評(píng)價(jià)分析要點(diǎn)摘要本文檔針對(duì)當(dāng)前債券市場(chǎng)各種公募及私募產(chǎn)品進(jìn)行系統(tǒng)性分類分析與總結(jié)，旨在理清債券基金產(chǎn)品的分析思路與框架，從而輔助公司大類資產(chǎn)配置中對(duì)債券資產(chǎn)的投資。首先對(duì)債券基金產(chǎn)品進(jìn)行系統(tǒng)性的分類，闡述每一類基金產(chǎn)品的特征，然后對(duì)債券的各種投資策略進(jìn)行介紹，最后總結(jié)分析債券基金的分析要點(diǎn)和篩選原則。一、債券基金分類按現(xiàn)行規(guī)定，基金資產(chǎn)80%以上投資于債券的基金統(tǒng)稱為債券基金。因此，債券基金之間的主要差異，可以看剩余的20%資產(chǎn)的投資方向如何約定：若債券基金只能投資于債券，完全不參與股票投資，則被稱為純債基

2、金；若基金合約規(guī)定只能在一級(jí)市場(chǎng)上打新股，參與股票增發(fā)，并不在二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)持有股票，就被叫做一級(jí)債基；至于二級(jí)債基，除了上述可以在新股、增發(fā)等范圍投資，還可以在20%的限度內(nèi)投資股票二級(jí)市場(chǎng)。根據(jù)債券基金選擇投資的風(fēng)格和結(jié)構(gòu)不同，基金又分為分級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債債基、信用債債基、短債債基、長(zhǎng)債債基等。本文主要從純債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基等方面對(duì)債基分析評(píng)價(jià)進(jìn)行闡述。1）消極管理技術(shù)消極投資策略包括負(fù)債管理和指數(shù)化管理，其中負(fù)債管理又包括免疫和現(xiàn)金流匹配。1、免疫策略指通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債的適當(dāng)組合，規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)，使資產(chǎn)負(fù)債組合對(duì)利率

3、風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)免疫?；舅枷耄豪曙L(fēng)險(xiǎn)包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)，而利率波動(dòng)對(duì)債券價(jià)格和再投資收入的影響正好相反，因此可以通過(guò)將資產(chǎn)負(fù)債期限進(jìn)行適當(dāng)?shù)拇钆涫箖煞N利率風(fēng)險(xiǎn)正好相互抵消，從而消除債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)。該策略可進(jìn)一步細(xì)分為目標(biāo)免疫期策略、多期免疫期策略和凈資產(chǎn)免疫策略。？目標(biāo)免疫策略目標(biāo)免疫策略規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)需滿足兩個(gè)條件：一、債券組合和負(fù)債的現(xiàn)值相等；二、債券組合和負(fù)債的久期相等。?多期免疫策略無(wú)論利率如何變化，通過(guò)構(gòu)建某種債券組合以滿足未來(lái)一系列負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出需要?？梢酝ㄟ^(guò)兩種方法實(shí)現(xiàn)該策略：一、將每次負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為

4、一個(gè)單期的負(fù)債，然后利用上述目標(biāo)免疫策略針對(duì)每次負(fù)債分別構(gòu)建債券組合，令債券組合的久期和現(xiàn)值與各期負(fù)債的久期和現(xiàn)值相等；二、構(gòu)建債券組合令債券組合的久期與負(fù)債現(xiàn)金流的久期加權(quán)平均值相等。?凈資產(chǎn)免疫利率變化對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值都會(huì)產(chǎn)生影響，將資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行適當(dāng)搭配，使得利率變化對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的影響方向相反、數(shù)額相等，互相抵消，就會(huì)消除凈資產(chǎn)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。免疫策略的局限性：a）免疫策略以久期為基礎(chǔ)，而久期只能近似地衡量債券價(jià)格的變化，因此通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配無(wú)法完全消除利率風(fēng)險(xiǎn)。b）資產(chǎn)和負(fù)債的久期隨著市場(chǎng)利率的變化而不斷變化,但是

5、兩者的變化并不一致，會(huì)出現(xiàn)不匹配，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)免疫。c）一般而言，債券久期的減少速度慢于期限的減少速度，在目標(biāo)免疫策略中，負(fù)債的久期又等于到期日，這樣隨著時(shí)間的流逝，資產(chǎn)負(fù)債久期按不同的速度改變，債券組合就不再具有免疫能力。這意味著債權(quán)資產(chǎn)組合需要不斷地再平衡以維持資產(chǎn)負(fù)債久期的匹配，從而保持免疫能力。d）計(jì)算久期時(shí)，假定收益率曲線是水平的，所有支付都是按照統(tǒng)一貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值，但利率發(fā)生移動(dòng)時(shí)，整個(gè)收益率曲線也只能平行移動(dòng)，這些假定太嚴(yán)格，幾乎不能實(shí)現(xiàn)。2、現(xiàn)金流匹配策略基本思想：通過(guò)構(gòu)造債券組合，使債券組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流與負(fù)債的現(xiàn)

6、金流在時(shí)間上和金額上正好相等，這樣就可以完全滿足未來(lái)負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流支出需要，完全規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。最簡(jiǎn)單的方法就是購(gòu)買零息債券來(lái)為預(yù)期的現(xiàn)金支出提供恰當(dāng)好的資金。3、指數(shù)化策略基本思想：通過(guò)構(gòu)造債券組合，模擬市場(chǎng)上存在的某種債券指數(shù)的業(yè)績(jī)，由此使該債券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與相聯(lián)系的債券市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況相當(dāng)。2）積極性管理技術(shù)積極性管理的基礎(chǔ)是認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)效性，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一、市場(chǎng)利率的可預(yù)測(cè)性；二、市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)。這兩處無(wú)效正是基金投資管理策略獲得超額回報(bào)的可能來(lái)源。據(jù)此衍生出三種投資策略：互換策略、利率預(yù)期策略、收益率曲

7、線策略。1、互換策略大體而言，債券互換策略就是將預(yù)期收益率更低的債券轉(zhuǎn)換為預(yù)期收益率更高的債券。主要類型包括替代互換、跨市場(chǎng)利率互換、利率預(yù)測(cè)互換策略、純追求高收益率互換、稅收互換。?替代互換債券管理者認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)兩種債券的定價(jià)存在錯(cuò)誤，或者說(shuō)兩種債券利差不合理，隨著時(shí)間推移，兩種債券不合理比價(jià)關(guān)系會(huì)消失，那么可以通過(guò)買入價(jià)值低估同時(shí)賣空價(jià)格高估的債券。條件是兩種債券在票面收益率、期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、贖回特征等方面基本上是相同的。?跨市場(chǎng)利差互換利用兩類市場(chǎng)收益率差額的不合理，從一個(gè)收益率低的市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到收益率高的市場(chǎng)以獲得額外收益。

8、?利率預(yù)測(cè)互換策略債券管理者依據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的判斷從而相應(yīng)的調(diào)整手中所持債券的久期，從而獲得更高的收益或避免更大的損失。?純追求高收益率互換債券管理著根據(jù)收益率曲線的形狀，調(diào)整持有的債券期限的長(zhǎng)短，從而追求更高的回報(bào)。舉例，若收益率曲線向上傾斜，