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1、基于Vasicek模型的公司債券定價研究 摘要：文章從利率期限結構的角度對公司債券進行研究，并將Vasicek模型應用于公司債券價格估計與未來收益率估計上。通過選取兩只剩余期限不同的公司債券對理論進行實證檢驗，檢驗結果表明，Vasicek模型對于公司債券定價與確定未來收益率上具有一定參考價值。對剩余期限在一年左右的公司債券，文章的理論價格與市場價格擬合較高?！ ￡P鍵詞：公司債券；Vasicek模型；利率期限結構；實證研究 中圖分類號：F275.6文獻標識碼：A Abstract：Inthispap
2、er，westudythecorporatebondsfromtheperspectiveofthetermstructureofinterestrate，andapplytheVasicekmodeltotheestimationofcorporatebondspricing.Byselectingtwocorporatebonds，whichhavedifferentremainingterm，tocarryoutanempiricaltestofthetheory.Incorporatebonds
3、pricingandfutureyieldrateestimation.ThetestresultsshowthatVasicekmodelhascertainreferencevalue.Forthecorporatebondwhichhasone-yearremainingmaturity，therearehigherfittingabouttheorypriceandmarketprice. Keywords：corporatebond；Vasicekmodel；termstructureofi
4、nterestrate；empiricalresearch 0引言4 近幾年，我國債券市場發(fā)展迅速，僅2016年第一季度，債券市場發(fā)行規(guī)模合計81759.72億元，較上季度增長11.85%，較上年同期增長超過100%。2015年，我國債券市場發(fā)行各類債券16.82億元，同比增長53.13%，其中，公司債的發(fā)行增長較為突出。2015年，我國公司債券市場共發(fā)行公司債券940期，募集資金規(guī)模為12615.49億元，同比分別增長80.77%和362.01%。面對迅速發(fā)展的公司債券市場，我國公司債券的研究相對
5、不足，這就要求對公司債券定價的分析更加深入?！ ⊙芯總瘍r格的關鍵在于研究債券未來收益率，也就是遠期收益率。而利率期限結構理論正是人們研究收益率的主要理論之一，現(xiàn)代利率期限結構理論研究主要以利率期限結構模型為工具[1]。其中，Vasicek模型的結構較為簡單，估計比較方便，該模型被廣泛運用于資產定價、風險管理等領域[2]。因此，本文希望以滬深交易所交易的公司債券為研究對象，借助Vasicek模型的理論，比較模型與實際價格的差別，從而對公司債券定價問題給出合理化的答案?！ ?模型與分析方法介紹 1.1利
6、率期限結構理論。利率期限結構所描述的是在某一時刻，債券的到期收益率與其到期期限之間的關系，它反映了時間因素對收益率曲線變化的影響[3]。通常，以時間為變量的收益曲線形狀大致分為四種情況，即向上傾斜，向下傾斜，凹凸形以及平坦直線形狀。利率期限結構作為資產定價、金融產品設計、套利、利率風險管理及投資等的理論基礎，一直是金融研究的主要領域[4]。4 20世紀70、80年代，西方各國放松了利率的管制，實行了利率市場化后，利率開始具備了隨機性。為了研究利率市場的隨機行為，人們引入了隨機微積分方程。隨機期限結構模
7、型就是通過構建某一時點的利率隨機微分方程，描述利率與期限的不確定函數(shù)關系，由此對債券進行定價。主要的隨機期限結構理論分為均衡模型和無套利模型兩大類。其中，均衡模型又被分為單因子模型和多因子模型，兩者的區(qū)別主要在于影響利率因子的個數(shù)。單因子模型結構較為簡單，它將收益率曲線看作單一變量的函數(shù)。同時，單因子模型理論的假設也較為嚴格，例如：它從理性人的角度出發(fā)，認為市場投資者是風險中性的?！ 〕Ｒ姷膯我蜃幽Ｐ椭饕ǎ篗erton模型、Vasicek模型和Cox-Ingersoll-Ross模型（簡稱CIR模型
8、）。以下將會對Vasicek模型進行介紹，并應用該模型解決利率期限結構問題?！ ∠旅鎸δＰ瓦M行單位根檢驗，圖3與圖4為式（3）模型經過回歸處理后的殘差序列趨勢圖?！ 「鶕D3和圖4，可以看出兩只債券的殘差序列均無趨勢項和截距項，對殘差序列進行單位根檢驗，結果如表2、表3所示： 根據表2和表3的檢驗數(shù)據，兩只債券在ADF檢驗下的T值都較大，P值較小。模型在1%顯著水平下T值也非常顯著，說明殘差序列是平穩(wěn)的，即不存在單位根。因此兩只債券的式（
