基于vasicek模型的公司債券定價(jià)研究

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1、基于Vasicek模型的公司債券定價(jià)研究　　摘要：文章從利率期限結(jié)構(gòu)的角度對(duì)公司債券進(jìn)行研究，并將Vasicek模型應(yīng)用于公司債券價(jià)格估計(jì)與未來(lái)收益率估計(jì)上。通過(guò)選取兩只剩余期限不同的公司債券對(duì)理論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，Vasicek模型對(duì)于公司債券定價(jià)與確定未來(lái)收益率上具有一定參考價(jià)值。對(duì)剩余期限在一年左右的公司債券，文章的理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格擬合較高。　　關(guān)鍵詞：公司債券；Vasicek模型；利率期限結(jié)構(gòu)；實(shí)證研究　　中圖分類(lèi)號(hào)：F275.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　　Abstract：Inthispap

2、er，westudythecorporatebondsfromtheperspectiveofthetermstructureofinterestrate，andapplytheVasicekmodeltotheestimationofcorporatebondspricing.Byselectingtwocorporatebonds，whichhavedifferentremainingterm，tocarryoutanempiricaltestofthetheory.Incorporatebonds

3、pricingandfutureyieldrateestimation.ThetestresultsshowthatVasicekmodelhascertainreferencevalue.Forthecorporatebondwhichhasone-yearremainingmaturity，therearehigherfittingabouttheorypriceandmarketprice.　　Keywords：corporatebond；Vasicekmodel；termstructureofi

4、nterestrate；empiricalresearch　　0引言4　　近幾年，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，僅2016年第一季度，債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模合計(jì)81759.72億元，較上季度增長(zhǎng)11.85%，較上年同期增長(zhǎng)超過(guò)100%。2015年，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行各類(lèi)債券16.82億元，同比增長(zhǎng)53.13%，其中，公司債的發(fā)行增長(zhǎng)較為突出。2015年，我國(guó)公司債券市場(chǎng)共發(fā)行公司債券940期，募集資金規(guī)模為12615.49億元，同比分別增長(zhǎng)80.77%和362.01%。面對(duì)迅速發(fā)展的公司債券市場(chǎng)，我國(guó)公司債券的研究相對(duì)

5、不足，這就要求對(duì)公司債券定價(jià)的分析更加深入?！　⊙芯總瘍r(jià)格的關(guān)鍵在于研究債券未來(lái)收益率，也就是遠(yuǎn)期收益率。而利率期限結(jié)構(gòu)理論正是人們研究收益率的主要理論之一，現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)理論研究主要以利率期限結(jié)構(gòu)模型為工具[1]。其中，Vasicek模型的結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，估計(jì)比較方便，該模型被廣泛運(yùn)用于資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域[2]。因此，本文希望以滬深交易所交易的公司債券為研究對(duì)象，借助Vasicek模型的理論，比較模型與實(shí)際價(jià)格的差別，從而對(duì)公司債券定價(jià)問(wèn)題給出合理化的答案?！　?模型與分析方法介紹　　1.1利

6、率期限結(jié)構(gòu)理論。利率期限結(jié)構(gòu)所描述的是在某一時(shí)刻，債券的到期收益率與其到期期限之間的關(guān)系，它反映了時(shí)間因素對(duì)收益率曲線(xiàn)變化的影響[3]。通常，以時(shí)間為變量的收益曲線(xiàn)形狀大致分為四種情況，即向上傾斜，向下傾斜，凹凸形以及平坦直線(xiàn)形狀。利率期限結(jié)構(gòu)作為資產(chǎn)定價(jià)、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、套利、利率風(fēng)險(xiǎn)管理及投資等的理論基礎(chǔ)，一直是金融研究的主要領(lǐng)域[4]。4　　20世紀(jì)70、80年代，西方各國(guó)放松了利率的管制，實(shí)行了利率市場(chǎng)化后，利率開(kāi)始具備了隨機(jī)性。為了研究利率市場(chǎng)的隨機(jī)行為，人們引入了隨機(jī)微積分方程。隨機(jī)期限結(jié)構(gòu)模

7、型就是通過(guò)構(gòu)建某一時(shí)點(diǎn)的利率隨機(jī)微分方程，描述利率與期限的不確定函數(shù)關(guān)系，由此對(duì)債券進(jìn)行定價(jià)。主要的隨機(jī)期限結(jié)構(gòu)理論分為均衡模型和無(wú)套利模型兩大類(lèi)。其中，均衡模型又被分為單因子模型和多因子模型，兩者的區(qū)別主要在于影響利率因子的個(gè)數(shù)。單因子模型結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，它將收益率曲線(xiàn)看作單一變量的函數(shù)。同時(shí)，單因子模型理論的假設(shè)也較為嚴(yán)格，例如：它從理性人的角度出發(fā)，認(rèn)為市場(chǎng)投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的。　　常見(jiàn)的單因子模型主要包括：Merton模型、Vasicek模型和Cox-Ingersoll-Ross模型（簡(jiǎn)稱(chēng)CIR模型

8、）。以下將會(huì)對(duì)Vasicek模型進(jìn)行介紹，并應(yīng)用該模型解決利率期限結(jié)構(gòu)問(wèn)題。　　下面對(duì)模型進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，圖3與圖4為式（3）模型經(jīng)過(guò)回歸處理后的殘差序列趨勢(shì)圖?！　「鶕?jù)圖3和圖4，可以看出兩只債券的殘差序列均無(wú)趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)，對(duì)殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2、表3所示：　　根據(jù)表2和表3的檢驗(yàn)數(shù)據(jù)，兩只債券在ADF檢驗(yàn)下的T值都較大，P值較小。模型在1%顯著水平下T值也非常顯著，說(shuō)明殘差序列是平穩(wěn)的，即不存在單位根。因此兩只債券的式（