2019年城投行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望

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1、2019年城投行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望一、政策及融資環(huán)境2018年以來(lái)，政策環(huán)境整體上呈“先緊后松”，上半年，在加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理、嚴(yán)控隱性債務(wù)的總基調(diào)下，監(jiān)管政策延續(xù)了打好“防風(fēng)險(xiǎn)”攻堅(jiān)戰(zhàn)和金融強(qiáng)監(jiān)管的路線，城投相關(guān)融資政策環(huán)境也延續(xù)了2017年的趨緊態(tài)勢(shì)，下半年隨著國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，相關(guān)政策有所調(diào)整，整體轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但因政策?zhí)行與落實(shí)具有滯后性，城投企業(yè)面臨融資環(huán)境并未明顯改善。縱觀全年，城投企業(yè)仍面臨融資渠道受限、再融資不暢的問(wèn)題，并暴露出一定風(fēng)險(xiǎn)。政策環(huán)境“先緊后松”，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整釋放寬松信號(hào)。2018年上半年，監(jiān)管

2、政策延續(xù)了密集出臺(tái)的態(tài)勢(shì)（主要政策詳見(jiàn)附件1），并沿襲了“開(kāi)前門(mén)、堵后門(mén)”的整體思路，支持地方政府依法依規(guī)發(fā)行債券，同時(shí)嚴(yán)防城投企業(yè)依托政府信用無(wú)序舉債，進(jìn)一步規(guī)范了城投公司的融資行為。一是加強(qiáng)對(duì)地方政府債務(wù)管理、監(jiān)督和審查，防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如34號(hào)文重申了要規(guī)范地方政府的限額管理和預(yù)算管理，著力加強(qiáng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和防范、通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)管和市場(chǎng)化手段最大限度防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是進(jìn)一步剝離城投企業(yè)的政府信用，雙管齊下管控政府隱性債務(wù)，規(guī)范城投企業(yè)融資，如194號(hào)文禁止地方融資平臺(tái)作為融資人依托政府信用進(jìn)行舉債；23號(hào)文

3、則規(guī)范國(guó)有金融企業(yè)為地方政府和地方國(guó)企提供融資的行為，從融資端阻斷金融機(jī)構(gòu)向地方政府和國(guó)有企業(yè)違規(guī)提供融資的渠道。在此背景下，城投企業(yè)融資渠道受限，再融資受阻。進(jìn)入下半年，在內(nèi)外部雙重壓力下，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所下滑。在外部，貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升溫帶來(lái)了外需和就業(yè)的壓力。在內(nèi)部，隨著去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)深入推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的壓力逐步體現(xiàn)，社會(huì)融資規(guī)模增速明顯放緩，股市行情持續(xù)下行，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)凸顯、債券市場(chǎng)違約事件頻發(fā)。在此背景下，相關(guān)政策出現(xiàn)了一定的變化和調(diào)整。首先是7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求積極財(cái)政政策要更加積極、穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，并明

4、確提出引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，為下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策奠定了定向?qū)捤傻幕{(diào)。隨后中央政治局會(huì)議基于“穩(wěn)中有變”經(jīng)濟(jì)形勢(shì)新提法，提出財(cái)政政策要更加積極主動(dòng)、貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。隨后，國(guó)務(wù)院101號(hào)文等文件正式出臺(tái)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持基建項(xiàng)目融資提出了明確要求，為融資平臺(tái)再融資和化解資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)提供了強(qiáng)有力的支持。政策定向調(diào)整為城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)和融資環(huán)境改善提供了有利支撐。融資環(huán)境整體趨緊，政策調(diào)整過(guò)渡期融資環(huán)境未見(jiàn)明顯改善，城投債違約首現(xiàn)，非標(biāo)違約事件多發(fā)。2018年下半年相關(guān)政策調(diào)整利好

5、城投企業(yè)，但受前期融資政策持續(xù)收緊的慣性以及寬松政策實(shí)施的時(shí)滯性影響，2018年城投企業(yè)經(jīng)歷了非常困難的一年。“17兵團(tuán)六師SCP001”成為第一支構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約的城投債，雖然很快完成償付，但已動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)城投債的信心。此外，2018年發(fā)生多起非標(biāo)債務(wù)違約，“爆雷”地區(qū)多為貴州、云南、內(nèi)蒙古等經(jīng)濟(jì)水平較為落后的地區(qū)，包括信托計(jì)劃、融資租賃、資管計(jì)劃、金交所融資產(chǎn)品，即便部分政信類(lèi)項(xiàng)目由地方政府出具了擔(dān)保函或由地方人大出具將還款資金納入預(yù)算安排的決議，仍然阻擋不了違約，雖然大部分違約債務(wù)后續(xù)都得到及時(shí)處置完成兌付或部分兌付，但仍對(duì)市場(chǎng)造

6、成較大沖擊，城投債的“信仰堅(jiān)冰”經(jīng)受了較為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。二、城投債市場(chǎng)回顧1.發(fā)行情況2018年1~11月，城投債發(fā)行規(guī)模較上年同期有所增長(zhǎng)，區(qū)域分化特征仍較顯著，江蘇省發(fā)行規(guī)模大幅增長(zhǎng)，東北地區(qū)發(fā)行規(guī)模大幅減少，西南地區(qū)小幅萎縮；從債券品種來(lái)看，投資者偏好短期債券，超短期融資券發(fā)行規(guī)模增幅明顯；由于2018年債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，投資者更加傾向于AA+及以上的優(yōu)質(zhì)城投企業(yè)，AA及以下城投企業(yè)發(fā)行規(guī)模大幅下降。根據(jù)Wind城投債口徑統(tǒng)計(jì)并整理，2018年1~11月全市場(chǎng)共發(fā)行城投債2,477支，涉及902個(gè)發(fā)行主體，發(fā)行金額21,516.3

7、2億元，較上年同期增長(zhǎng)18.25%，主要是一方面2018年到期（回售）城投債較為集中，非標(biāo)融資渠道及銀行新增借款受限明顯，迫于到期債務(wù)和項(xiàng)目續(xù)建資金壓力，城投企業(yè)承受高成本發(fā)行城投債；另一方面，下半年宏觀政策迎來(lái)邊際寬松，整體上有利于城投企業(yè)融資環(huán)境改善。從地區(qū)分布上看，江蘇作為傳統(tǒng)發(fā)債大省，2018年1～11月共發(fā)行城投債4,474.81億元，其發(fā)行規(guī)模占2018年1~11月發(fā)行總額的20.80%。浙江、北京發(fā)行規(guī)模分別為1,805.70億元和1,521.90億元，占發(fā)行總額的8.39%和7.07%，分列第2、3位。從發(fā)行規(guī)模增速來(lái)

8、看，上海、北京兩個(gè)直轄市的城投債發(fā)行規(guī)模分別較上年同期增長(zhǎng)254.66%和119.12%，天津、江西、山西和寧夏回族自治區(qū)增速較上年同期也有較大幅度的增長(zhǎng)。西南地區(qū)絕大部分省份，中部地區(qū)的河南、湖南、安徽，西北地區(qū)的青海