化工2019年投資策略報(bào)告:供需預(yù)期偏弱,化工重心下移

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1、PTA期貨篇一、2018年行情回顧2018年P(guān)TA市場可謂大起大落,大致分為三個(gè)階段:第一階段:1月-7月中旬低位震蕩。PTA指數(shù)基本維持在5350-5850區(qū)間震蕩。第二階段:7月中-8月底快速拉漲。本輪行情是多重因素共振驅(qū)動(dòng)的結(jié)果:首先原料價(jià)格大漲帶動(dòng)成本快速攀升,其次匯率大幅貶值進(jìn)一步強(qiáng)化成本端刺激,同時(shí)亦有助于終端出口預(yù)期,再次產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷長期去庫存,PTA及聚酯庫存降至歷史低位,最后資金推波助瀾功不可沒。第三階段:9月起始市場大幅回落。隨著利好因素消化,下游需求率先走弱,高價(jià)原料難以為繼,疊加油價(jià)下挫及貿(mào)

2、易摩擦升級,宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)空導(dǎo)致工業(yè)品大跌,PTA指數(shù)下探至5700附近止跌企穩(wěn)震蕩。圖1:PTA期貨指數(shù)數(shù)據(jù)來源:文華財(cái)經(jīng)國信期貨研發(fā)部二、2019年產(chǎn)業(yè)鏈分析2.1復(fù)產(chǎn)時(shí)間未定,供應(yīng)彈性較大2018年新增嘉興石化220萬噸裝置,國內(nèi)PTA產(chǎn)能5129萬噸,同比增長4.5?。同時(shí),華彬石化140萬噸、揚(yáng)子石化35萬噸分別于1月、4月份復(fù)產(chǎn),當(dāng)前PTA有效產(chǎn)能增至4310萬噸。在經(jīng)歷數(shù)年低迷期后,市場化去產(chǎn)能基本出清,行業(yè)于2017年迎來全面復(fù)蘇,PTA開工率及加工毛利雙雙提升。圖2:產(chǎn)能變化圖3:開工及現(xiàn)貨加工費(fèi)數(shù)

3、據(jù)來源:WIND國信期貨研發(fā)部數(shù)據(jù)來源:WIND國信期貨研發(fā)部據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì),2019年國內(nèi)僅有新鳳鳴220萬噸計(jì)劃四季度投產(chǎn),?;べQ(mào)225萬噸具體復(fù)產(chǎn)時(shí)間待定,四川晟達(dá)100萬噸因缺少原料投產(chǎn)可能性不大,考慮到新鳳鳴投產(chǎn)時(shí)間較晚,明年市場增量主要取決于?;b置復(fù)產(chǎn)時(shí)間,供應(yīng)端存在較大彈性,但年度整體壓力不大。不過,2020年國內(nèi)PTA市場將迎來擴(kuò)能高峰,預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1390萬噸,但鑒于部分裝置尚處于規(guī)劃階段,實(shí)際投產(chǎn)項(xiàng)目存在較大出入。表1:2019-2020年P(guān)TA擴(kuò)能計(jì)劃(萬噸)企業(yè)產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間四川晟達(dá)10

4、0缺原料,建成未投產(chǎn)?;べQ(mào)225復(fù)產(chǎn)時(shí)間待定新鳳鳴2202019年四季度中泰化學(xué)1202020年恒力石化4#2502020年逸盛石化2202020年福建百宏2502020年虹港石化2202020年中金石化3302020年數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊國信期貨研發(fā)部預(yù)估2018年P(guān)TA產(chǎn)量3900萬噸,同比增長13.6,進(jìn)口75萬噸,同比增長44.2?(8月份進(jìn)口窗口短暫開啟),出口95萬噸,同比增長82.7?,表觀表觀需求3880萬噸,同比增長14.1。按照市場中性,我們預(yù)估2019年產(chǎn)量約4100萬噸,同比增長5.1,凈

5、出口可能擴(kuò)大至50萬噸,表觀供應(yīng)4050萬噸,同比增長4.4。隨著落后產(chǎn)能逐步出清,PTA市場集中度大幅提升,2018年前5大生產(chǎn)商有效產(chǎn)能占比高達(dá)70.6?,而且逸盛、恒力、盛虹等行業(yè)寡頭進(jìn)一步向上下游延伸,未來PTA頭部公司對產(chǎn)業(yè)鏈影響力和控制力將顯著增強(qiáng)。因此,之前單純的PTA加工費(fèi)策略將不再適用,頭部公司將更關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈條毛利變化。圖4:PTA社會(huì)庫存圖5:行業(yè)格局?jǐn)?shù)據(jù)來源:WIND國信期貨研發(fā)部數(shù)據(jù)來源:WIND國信期貨研發(fā)部2.1聚酯維持?jǐn)U張,終端外需存疑截止2018年底,聚酯有效產(chǎn)能5400萬噸,新

6、增565萬噸,同比增長11.7,行業(yè)全年開工在88.0?左右。聚酯以民營企業(yè)為主,行業(yè)市場化程度高,在經(jīng)歷數(shù)年去產(chǎn)能后,龍頭企業(yè)利用資金技術(shù)優(yōu)勢兼并收購,行業(yè)集中度進(jìn)一步提升,2018年前5大生產(chǎn)商產(chǎn)能占比達(dá)到47.2?。圖6:聚酯產(chǎn)能及增速圖7:滌綸長絲行業(yè)格局?jǐn)?shù)據(jù)來源:WIND國信期貨研發(fā)部數(shù)據(jù)來源:WIND國信期貨研發(fā)部由于經(jīng)營環(huán)境改善及環(huán)保產(chǎn)能置換,國內(nèi)聚酯市場自2017年開始新一輪擴(kuò)張周期,而今年剛好處于本輪擴(kuò)能頂峰。據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì),2019年聚酯計(jì)劃新增產(chǎn)能415萬噸,屆時(shí)國內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)到5815萬噸,同比

7、增速放緩至7.7?。表2:2019年聚酯投產(chǎn)計(jì)劃(萬噸)企業(yè)產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間類別南通恒科60.002019年長絲嘉興石化60.002019年長絲新鳳鳴30.002019年長絲盛虹國望25.002019年長絲恒力石化60.002019年長絲海南逸盛50.002019年瓶片大連逸盛50.002019年瓶片江南化纖20.002019年短纖華西化纖10.002019年短纖揚(yáng)州福爾威20.002019年短纖江陰江河10.002019年短纖綠宇環(huán)保20.002019年短纖數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊國信期貨研發(fā)部今年聚酯表需增速較高,

8、但因原料價(jià)格大起大落,行業(yè)加工利潤環(huán)比基本持平,預(yù)計(jì)POY、FDY、DTY年均盈利分別為210、460、250元/噸。9月之前市場訂單充足,聚酯生產(chǎn)呈現(xiàn)淡季不淡,平均開工率接近九成,但隨著需求透支及原料大跌,聚酯產(chǎn)銷持續(xù)疲態(tài),滌絲及終端坯布庫存提前累積,明顯高于近年來同期水平。圖8:聚酯庫存圖9:聚酯庫存數(shù)據(jù)來源:WIND國信期貨研發(fā)部數(shù)據(jù)來源:WIND國信期貨研發(fā)部1-

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