人口老齡化對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)影響的實(shí)證研究

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1、人口老齡化對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)影響的實(shí)證研時(shí)代徑貿(mào)2006年8尾第4卷總第39期人口老齡化對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)影響的實(shí)證研究樓當(dāng)（華東師范大學(xué)商學(xué)院上海）【摘要】人口老齡化如何影響金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)已成為各國政府和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問題木文僅以美國股票市場為例，根據(jù)人口老齡化最新預(yù)測數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)際S&PSOO價(jià)格指數(shù)來衡量股市價(jià)格波動(dòng).運(yùn)用EVIEW3.1統(tǒng)計(jì)軟件回歸分析，就人口老齡化對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)的影響進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果認(rèn)為，人口老齡化對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)存在顯著影響,即隨著人口老齡化.股市價(jià)格有上升趨勢【關(guān)鍵詞】人口老齡化股票市場實(shí)際S&PSOO價(jià)

2、格指數(shù)：人口老齡化如何影響金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)己成為各國政府和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問題.根據(jù)生命周期理論，人們在退休期間為維持老年生活消費(fèi)出售金融資產(chǎn),使金融資產(chǎn)價(jià)格下跌，最終對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響.有學(xué)者認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，若許多國家同時(shí)進(jìn)入人口老齡化時(shí)期，人口老齡化對(duì)金融市場的影響很小.實(shí)際上是否如此，難以定論?為此，木文以美國股票市場為例，根據(jù)其人口老齡化的歷史發(fā)展趨勢，以1900年至2004年期間的S&PSOO實(shí)際價(jià)格指數(shù)為基準(zhǔn)樣本，來衡量股票市場的價(jià)格波動(dòng)，就人口老齡化如何影響股票市場的價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行深入的實(shí)證分析?結(jié)果發(fā)現(xiàn),人口老齡

3、化與股市價(jià)格波動(dòng)之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系.美國人口老齡化的歷史發(fā)展趨勢未來55年.美國老齡人口增長的速度，相對(duì)小孩而言,要來得快.據(jù)美國人口普查局預(yù)測，老齡人口和40歲至64歲間的人口增長速度，分別用其占20歲以上人口的比例來衡量發(fā)現(xiàn):自1945年以來,40歲至64歲間的人口占總?cè)丝诘谋壤c其占20歲以上人口的比例增長速度基本相當(dāng);而老齡人口占20歲以上人口的比例相對(duì)其占總?cè)丝诘谋壤脑鲩L速度要來得快?由此可見，老人相對(duì)小孩的增長速度要來得更快些.美國人口老齡化為何逐漸加快，可歸結(jié)為四方而原因.其一，嚶兒潮”即將進(jìn)入退休階段.因?yàn)樵谖磥淼奈迨迥陜?nèi)

4、，嚶兒潮”將逐步進(jìn)入老年階段?其二?人口出生率逐漸下降.這是因?yàn)殡S著人們?；钊遮吀挥?，年輕夫婦的?；罾砟畎l(fā)牛變化?其三，老人平均壽命期限延長?這主要是因?yàn)槿藗兩钏降奶岣吆歪t(yī)療技術(shù)的進(jìn)步,從而降低人口死亡率?其四，移民美國的年輕人口逐漸下降.另外，現(xiàn)已移民美國的年輕人是否會(huì)考慮在他們退休時(shí)冋國，這也會(huì)影響美國人口老齡化的進(jìn)程.二樣木數(shù)據(jù)選取及其變量描述（一）樣本數(shù)據(jù)選取年的140.043點(diǎn)，經(jīng)過這樣幾輪的上升回落，最終在2004年升到895.84點(diǎn)?值得注意的是,S&PSOO實(shí)際價(jià)格指數(shù)每一輪的上升都會(huì)創(chuàng)下歷史新高,但上升后的冋調(diào)幅度要

5、比上升幅度小得多?雖然股市價(jià)格波動(dòng)幅度較大，但股市價(jià)格總體走勢趨于向上因此.S&PSOO實(shí)際價(jià)格指數(shù)和人口老齡化的總體變化走勢趨于向上.（二）人口老齡化與股票市場價(jià)格波動(dòng)之間的相關(guān)性描述運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件EVIEW,計(jì)算S&PSOO實(shí)際價(jià)格指數(shù)與人口老齡化的相關(guān)性，結(jié)論為:S&PSOO實(shí)際價(jià)格指數(shù)與65歲以上占總?cè)丝诘谋壤?65歲以上占20歲以上人口的比例,40?64歲占總?cè)丝诘谋壤?40-64歲占20歲以上人口的比例均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系.相關(guān)系數(shù)分別為0.6&0.66,0.61,0.34.這表明,S&PSOO實(shí)際價(jià)格指數(shù)變

6、動(dòng)方向與人口老齡化變化方向較為一致.三實(shí)證分析結(jié)果及評(píng)述雖然通過計(jì)算S&PSOO實(shí)際價(jià)格指數(shù)和人口老齡化程度兩者變量之間的相關(guān)系數(shù)，已表明這兩者的變化方向較為一致,但人口老齡化是否對(duì)股票市場的價(jià)格波動(dòng)有所貢獻(xiàn)卻還無法確定.為此，根據(jù)所選取的樣本數(shù)據(jù)?設(shè)定冋歸模型為：Y=a+ISX+s其中.Y代表S&P500指數(shù);X代表65歲以上占總?cè)丝诘谋壤园俜直葹閱挝?B代表65歲以上占總?cè)丝诘谋壤吭黾右粋€(gè)百分點(diǎn)所導(dǎo)致的S&PSOO實(shí)際價(jià)格指數(shù)變化量.運(yùn)用最小二乘法,通過統(tǒng)計(jì)軟件EVIEW3」計(jì)算，得出了人口老齡化對(duì)股票市場價(jià)格波

7、動(dòng)的貢獻(xiàn)程度?回歸模型經(jīng)檢驗(yàn)有顯著性(t=3.147734,P<0.0022;F=677.9712,P=0,Durbin—Wat.son統(tǒng)計(jì)為2.032935),老齡人口的比例變化與股票市場的價(jià)格波動(dòng)呈顯著正相關(guān).回歸系數(shù)為62.35128.回歸模型擬合度很高?調(diào)整后R2為0.954032,這就是說，股市價(jià)格波動(dòng)中有95.4032%可由人口老齡化程度推測出來，見圖1所示?這表明，人口老齡化對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)有顯著影響，即老齡人口的增長導(dǎo)致股票價(jià)格上升.為避免人口老齡化的預(yù)測數(shù)據(jù)與實(shí)際情況存有偏差,該實(shí)證研究屮有關(guān)老齡人口的基準(zhǔn)樣本則選取了190

8、0年至2004年期間的歷史數(shù)據(jù)，冋歸方程中所采用的人口變量為65歲以上占總?cè)丝诘陌俜直?股票市場的價(jià)格波動(dòng)以S&P500實(shí)際價(jià)格