傳媒行業(yè)2019年度策略：估值低位精選個(gè)股，關(guān)注政策與業(yè)績(jī)邊際改善板塊

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1、目錄1.歷史行情回顧61.1市場(chǎng)行情回顧：行業(yè)三年持續(xù)下跌，估值創(chuàng)歷史新低61.1.1近三年傳媒板塊市場(chǎng)表現(xiàn)處于下行通道61.1.2估值創(chuàng)歷史新低，板塊估值位于市場(chǎng)中游61.1.3營(yíng)銷服務(wù)估值最低，各細(xì)分板塊估值均處低位71.2行業(yè)整體業(yè)績(jī)依然承壓，游戲、出版與院線邊際改善明顯81.3機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：行業(yè)持倉(cāng)市值減少，龍頭集中效應(yīng)明顯111.4市凈率：結(jié)合公司基本面，挖掘破凈股價(jià)值121.5行業(yè)對(duì)政策敏感度高，關(guān)注部分領(lǐng)域政策邊際改善132.游戲：版號(hào)發(fā)審恢復(fù)，內(nèi)容端將迎來改善142.12018由于供給受限，需求推動(dòng)國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)微增長(zhǎng)142.2時(shí)隔9月版號(hào)重

2、新發(fā)審，首批過審80款游戲152.3“吃雞”毒藥解除，新產(chǎn)品激發(fā)用戶付費(fèi)欲望152.4關(guān)注標(biāo)的：完美世界、三七互娛163.出版：頭部作品馬太效應(yīng)增強(qiáng)，行業(yè)集中度有望提升173.1線上接力線下，圖書零售市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)11.4%的增長(zhǎng)173.2四大賽道占據(jù)主要碼洋，電子圖書用戶突破4億173.3IP運(yùn)營(yíng)增加圖書曝光度，頭部作品占據(jù)大部分碼洋183.4暢銷書市場(chǎng)集中度較低，頭部企業(yè)有望把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)213.5關(guān)注標(biāo)的：中南傳媒、南方傳媒、新經(jīng)典214.院線：過剩產(chǎn)能加速出清，頭部企業(yè)迎來邊際改善234.1影院擴(kuò)張到達(dá)瓶頸期，渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為內(nèi)容驅(qū)動(dòng)234.2國(guó)產(chǎn)片質(zhì)量提升

3、+進(jìn)口片大年，國(guó)內(nèi)票房有望迎來放量244.3落后產(chǎn)能加速出清，頭部企業(yè)整合優(yōu)勢(shì)明顯264.4關(guān)注標(biāo)的：萬(wàn)達(dá)電影285.教育：結(jié)合基本面，自上而下看好教育信息化+職業(yè)教育+早教領(lǐng)域295.1回顧2018：政策規(guī)范大年，板塊成長(zhǎng)分化295.1.1政策持續(xù)規(guī)范行業(yè)成長(zhǎng)，細(xì)分領(lǐng)域影響程度分化295.1.2板塊成長(zhǎng)分化，細(xì)分龍頭成長(zhǎng)高于行業(yè)平均305.1.3教育板塊大幅波動(dòng)，標(biāo)的估值整體下滑315.1.4教育板塊效應(yīng)形成，關(guān)注素質(zhì)教育325.2展望2019年，關(guān)注教育信息化+職教確定性機(jī)會(huì)325.2.1教育信息化：2.0時(shí)代重構(gòu)教育生態(tài)，高考改革催化成長(zhǎng)325.2.

4、2職教板塊：求職供需缺口持續(xù)加大，職教培訓(xùn)機(jī)會(huì)確定335.2.3K12課培：走向規(guī)范，短期成長(zhǎng)放緩，長(zhǎng)期行業(yè)集中度提升345.2.4學(xué)歷教育：幼教資產(chǎn)證券化受阻，高等教育確定性較高345.3關(guān)注標(biāo)的：視源股份、百洋股份、三壘股份、科斯伍德356.附錄37圖表目錄圖表1.傳媒板塊近三年處于下跌通道6圖表3.傳媒估值處于市場(chǎng)中游位置7圖表4.子行業(yè)2018年漲跌幅情況8圖表5.子行業(yè)估值變化情況8圖表6.傳媒行業(yè)單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)增速8圖表7.子版塊營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)整體趨緩10圖表8.子版塊扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分化凸顯10圖表9.子行業(yè)毛利率變化

5、情況10圖表10.子版塊期間費(fèi)用率變化情況11圖表11.子版塊扣非歸母凈利潤(rùn)率變化情況11圖表12.公募機(jī)構(gòu)傳媒行業(yè)持倉(cāng)市值情況12圖表13.2018Q3公募傳媒行業(yè)持倉(cāng)情況12圖表14.2018Q3公募傳媒行業(yè)持倉(cāng)同比情況12圖表15.估值相對(duì)低位，現(xiàn)金流佳，成長(zhǎng)穩(wěn)定的推薦標(biāo)的12圖表16.中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)微增長(zhǎng)14圖表18.游戲用戶數(shù)量小幅上漲14圖表19.用戶ARPU值維持高位14圖表20.本次的發(fā)放版號(hào)中，包括4款上市公司的產(chǎn)品15圖表21.版號(hào)落地后將有多款爆款推出市場(chǎng)15圖表22.熱度消退+向外導(dǎo)流，《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》用戶數(shù)持續(xù)下降16圖表

6、23.線下渠道圖書銷售保持穩(wěn)定，線上平臺(tái)推動(dòng)圖書銷售碼洋的穩(wěn)定增長(zhǎng)17圖表24.少兒等品類貢獻(xiàn)了圖書銷售的主要碼洋17圖表26.中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶持續(xù)增長(zhǎng)18圖表27.主要兩大電子閱讀平臺(tái)MUA超過2億18圖表28.電子圖書主要以文學(xué)類為主18圖表29.近年來熱播的影視作品大多來自于IP改編19圖表30.影視作品播出后迅速拔高IP文學(xué)作品的關(guān)注度19圖表31.得益于相關(guān)影視作品上市，東野圭吾系列作品銷量快速提升（單位：萬(wàn)冊(cè)）20圖表32.頭部作品銷售份額不斷增加21圖表33.頭部作品的單品碼洋顯著領(lǐng)先21圖表34.行業(yè)CR10處于較低水平21圖表35.暢銷書

7、領(lǐng)域市場(chǎng)集中度更低21圖表36.我國(guó)電影銀幕數(shù)量增速連年下滑23圖表37.2016年以來中國(guó)票房增速明顯放緩23圖表38.2016年以來我國(guó)觀影人次增速下滑23圖表39.單銀幕產(chǎn)出持續(xù)下滑，近年來跌幅收窄23圖表40.我國(guó)一線城市人均觀影次數(shù)達(dá)到較高水平24圖表41.一二線城市為主要票倉(cāng)城市24圖表42.我國(guó)電影上映數(shù)量到達(dá)頂峰24圖表43.近年來優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)片數(shù)量不斷增加24圖表44.多部?jī)?yōu)質(zhì)影片搶灘2019年春節(jié)檔25圖表45.2019年同時(shí)也為進(jìn)口片大年25圖表46.國(guó)內(nèi)票房不足百萬(wàn)的影院數(shù)量高達(dá)2578家26圖表47.近幾年退出市場(chǎng)影院數(shù)量急劇增加26

8、圖表48.頭部院線企業(yè)績(jī)效顯著高于平均（2018Q3數(shù)據(jù)）27圖表