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1、策略周報東方贏家策略周報【定期策略】策略周報一、東方贏家主要觀點上周公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)回落幅度超出預(yù)期，同時工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速等增長類指標環(huán)比加速回落趨勢基本確立。A股的核心邏輯已由“數(shù)據(jù)回落——政策放松”切換到對于企業(yè)盈利硬著落的深層擔(dān)憂。中期A股見底取決于股價與盈利下調(diào)幅度的博弈，由于08年底的4萬億政策下刺激牌幾乎傾囊而出，眼下真正騰挪的政策空間有限，對于傳統(tǒng)行業(yè)的“復(fù)辟”更是天方夜譚。從政治局對于明年經(jīng)濟的定調(diào)來看，核心是“穩(wěn)”，說明保增長的政策是中藥調(diào)理，而非下猛藥，有別于一致預(yù)期。因此，A股何時見底有賴
2、于市場自身的抵抗力量，而非外力。年底前，市場重心下移的趨勢尚未出現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)跡象。但技術(shù)面上，本周初有慣性下探的需要，一旦觸及下降通道下軌會有技術(shù)性回拉。這個位置在2250-2280點區(qū)間，因此短線客可在此區(qū)域輕倉伏擊，有日線級別反彈。結(jié)合周中召開中央經(jīng)濟工作會議，消息面和技術(shù)面有利于短線反彈。在上周空頭在2300點成功“圍城打援”后，本周多頭有喘息機會，不排除周線收陽的可能。中期策略：六大看點尋底——明年2月是個重要轉(zhuǎn)折點雖然每次底部形成的觸發(fā)因素有所不同，但市場底部的特征無外乎三個要素：悲觀、恐懼、矯枉過正，如果我們從多個數(shù)據(jù)維
3、度來分析的話，這種主觀的情緒特征仍可以量化。我們選擇估值、破增、產(chǎn)業(yè)資本行為、經(jīng)濟周期演繹、時間窗口等擬合檢驗指標作為參考，明年一季度探明底部概率較大。看點1：“估值底”或下移至2000點附近策略周報:08年1664點時各分類指數(shù)PE分別是上證A股13.27倍、深證A股14.67倍、滬深300指數(shù)12.51倍、中小板16.20倍。而目前上述指數(shù)的估值情況分別是上證11.59倍、深圳25.81倍、滬深300指數(shù)10.91倍、中小板30.05倍。乍看之下，滬綜指已經(jīng)跌到估值底之下，而深圳成指、中小板指數(shù)的調(diào)整空間巨大。但08年時13.
4、27倍的估值是以盈利預(yù)期連續(xù)下調(diào)后的最低值作為參考，而目前的11.59倍并未充分考慮盈利預(yù)期下調(diào)的因素。如果按三季報上市公司3.2萬億的存貨計算，這部分存貨以原材料和產(chǎn)成品為主，按照CPI下行周期折價10%的中性預(yù)測，那么減值準備達到3200億，按100%沖減當(dāng)期利潤計算，那么A股的總盈利將減少3200億，按12倍的PE計算，這部分損失影響到的市值將是3.84萬億，占到A股總市值26.5萬億的14.4%。按此計算，上證指數(shù)跌幅14.4%對應(yīng)的區(qū)域是2000點附近?？袋c2：恐慌指數(shù)“四缺一”08年底時跌破增發(fā)價、發(fā)行價、凈資產(chǎn)及股東
5、增持價的公司---08年底部時分別達242家、174家、237家和130家，05年底部時分別為20家、106家和295家，無跌破增持價公司。而目前跌破增發(fā)價的公司約有100家、跌破凈資產(chǎn)的只有29家、破發(fā)行價的個股有339只、11月產(chǎn)業(yè)資本套現(xiàn)密度繼續(xù)加大，雖然有零星跌破高管增持和股東增持價格的公司的，但與08年底的增持潮難以相提并論。從這點來看，目前A股恐慌指標中只有1項達標。考慮到目前A股格局的變化，破凈和破增持價很難達到當(dāng)時水平，因而一旦跌破增發(fā)價接近08年底時水平，則底部的恐慌指標基本到位?？袋c3：地量后的地價以地量作為參
6、考指標，上一輪熊市地量出現(xiàn)后A股慣性下跌22.4%見底，而之前6124點下跌到地量2145點的跌幅為64.9%，即地量后慣性下跌的幅度約為之前跌幅的34%。若以今年2315點的388億作為地量標準、3067點下跌至2315點的24.5%跌幅為計算，此后慣性下跌的幅度約為24.5%的34%，即8.3%，對應(yīng)2122點。用政策底先于市場底的歷史規(guī)律來看，上一次降準是在2008年的10月14日，當(dāng)時滬指在2017點，第二天拉出高開陰線，此后股指下跌到1664點才真正見底，跌幅17.6%。按照2348點匯金第一次增持計算，此次市場底在19
7、34點。考慮到08年政策底是V型，而目前的政策底時一條“微笑曲線”，雖然爆發(fā)力有限，但政策利好具有持續(xù)性，則市場在探尋市場底的過程中政策緩沖要明顯強于08年，因而實際區(qū)域?qū)⒏哂?934點的理論預(yù)測值?？袋c4：經(jīng)濟周期預(yù)示明年一季度見底從時間窗口上來看，股市見底會先于CPI和經(jīng)濟見底，這與市場普遍認為的“通脹見頂、股價見底”和“經(jīng)濟見底、股價見底”策略周報完全不同。一般而言，我國的經(jīng)濟周期在2年左右，屬于有投資拉動的中周期，即經(jīng)濟學(xué)上的“朱格拉周期”。相比之下，物價波動屬于貨幣政策的滯后反應(yīng)，時間長度往往等同于貨幣供應(yīng)的波動，一般在
8、3-4個季度。而股市往往是在經(jīng)濟回落和物價回落的中后期見底，而非末期。以上一輪調(diào)整為例，上一輪CPI見頂是08年4月，A股在08年10月探明底部，股市滯后于CPI6個月見底，按照此輪CPI峰值是7月的6.5計算，6個月后是明年1月。上一輪GDP見頂
