供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，疲弱中顯現(xiàn)穩(wěn)定.doc

《供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，疲弱中顯現(xiàn)穩(wěn)定.doc》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，疲弱中顯現(xiàn)穩(wěn)定——2009年下半年鋅市場展望（五礦實(shí)達(dá)期貨喻燁）一、上半年鋅市場回顧2008年金融危機(jī)的侵襲令鋅市場難抵重壓，跌勢迅猛，鋅價(jià)陷落成本，較早開始了成本下運(yùn)行，行業(yè)被迫快速進(jìn)入了整合，國內(nèi)外生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)活動由虛到實(shí)，愈演愈烈。全球聯(lián)合救市以及減產(chǎn)效果的積累在第二季度得到體現(xiàn)。中國需求因素下，鋅價(jià)自底部反彈（近期高點(diǎn)相比2008年底低點(diǎn)漲幅達(dá)66%），大筆游資注入推漲價(jià)格，持倉量伴隨鋅價(jià)回升出現(xiàn)顯著增長，成交量大幅上升，市場信心充足。圖13月期鋅價(jià)及持倉變化數(shù)據(jù)來源：Bloomberg過剩時(shí)期延續(xù)，鋅價(jià)反彈承壓鋅價(jià)的上漲并不代表過剩時(shí)

2、代的完結(jié)，中長期來看，鋅市場基本面仍保持疲弱，庫存在經(jīng)歷了一段時(shí)間的下降后，會再次增長，對價(jià)格回升造成阻礙。注銷倉單的變化在一定程度上反映了未來需求前景，相比歷史水平，年初注銷倉單的變化顯著，一季度末至二季度初，注銷倉單出現(xiàn)兩次沖高回落，前次是由于中國需求預(yù)期下，滬倫價(jià)差擴(kuò)大，進(jìn)口盈利空間吸引了大量進(jìn)口套利交易；后次同樣是在中國因素下，國儲收購和企業(yè)備庫形成了強(qiáng)勁的進(jìn)口需求，注銷倉單的增加集中體現(xiàn)在亞洲倉庫，結(jié)合海關(guān)公布的中國進(jìn)口來源地，暗示中國的進(jìn)口需求是導(dǎo)致注銷倉單增加和庫存下降的關(guān)鍵原因。逐漸走出消費(fèi)旺季后，庫存與注銷倉單的運(yùn)行趨勢終止。庫存出現(xiàn)連續(xù)增長，注

3、銷倉單緩慢下降，注銷倉單/庫存比自高位12.68%（3月6日）下降至1.98%的較低水平，表明中國進(jìn)口需求伴隨國儲收購結(jié)束、進(jìn)口盈利空間關(guān)閉等，已經(jīng)漸漸消退，庫存增長，過剩積累。圖2LME與SHFE庫存變化圖3LME庫存與注銷倉單數(shù)據(jù)來源：BloombergSHFE數(shù)據(jù)來源：Bloomberg現(xiàn)貨貼水?dāng)U大，回調(diào)壓力積累下圖顯示了滬倫兩市現(xiàn)貨對3月合約的升貼水情況（現(xiàn)貨價(jià)格-3月合約價(jià)格），近期倫鋅現(xiàn)貨貼水小幅拉寬，滬鋅表現(xiàn)較明顯，自現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)為貼水，顯示出現(xiàn)貨壓力的加重。圖4兩市現(xiàn)貨升貼水變化數(shù)據(jù)來源：實(shí)達(dá)研究部近期鋅價(jià)上行的步調(diào)暫止，自前期高位回落。結(jié)合之前的頻

4、頻沖高，可以發(fā)現(xiàn)市場格局發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變，庫存壓力漸漸浮于市場。走出消費(fèi)旺季后，市場的焦點(diǎn)向需求疲弱轉(zhuǎn)移，相對基本面，價(jià)格漲勢過快，回調(diào)壓力有所積累，或?qū)⒁l(fā)新輪下跌。圖5從供需變化的角度剖析了鋅價(jià)變動的原因，如果不考慮其他因素，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策出臺、資金流動等，目前市場缺乏上漲動能，下行壓力較重。圖5上半年鋅市場與價(jià)格變化圖解二、下半年鋅市場展望：供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變供應(yīng)增速將放緩鋅價(jià)回升，刺激生產(chǎn)企業(yè)加快復(fù)產(chǎn)，另外，年初以來進(jìn)口強(qiáng)勁，令國內(nèi)市場供應(yīng)增長。表觀消費(fèi)綜合了產(chǎn)量、凈進(jìn)口和庫存變化，下圖顯示，二季度表觀需求保持在較高水平，但同比增幅顯著下降，2008年同期同比增

5、幅表現(xiàn)為上升。圖6精鋅表觀消費(fèi)與同比增幅數(shù)據(jù)來源：實(shí)達(dá)研究部將供應(yīng)拆分來看，二季度精鋅產(chǎn)量回升，但同比增長下降，同期歷史水平均表現(xiàn)為上升。從一般情況分析，針對消費(fèi)旺季，企業(yè)普遍自年后進(jìn)行備庫，進(jìn)入第二季度后，需求出現(xiàn)回落，但產(chǎn)量暫時(shí)不會下降，廠商季節(jié)性停產(chǎn)檢修多集中于第三季度，這時(shí)，才會出現(xiàn)產(chǎn)量的下降。圖7國內(nèi)精鋅產(chǎn)量與同比增長數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)局但從二季度的精鋅產(chǎn)量看，不論是同比增長還是月度產(chǎn)量水平都表現(xiàn)下降，或暗示企業(yè)復(fù)產(chǎn)態(tài)度謹(jǐn)慎，對需求前景有所擔(dān)憂。圖8精鋅產(chǎn)/消比與產(chǎn)量同比增長數(shù)據(jù)來源：實(shí)達(dá)研究部圖8顯示，在產(chǎn)量同比增長下降時(shí)，產(chǎn)量占表觀消費(fèi)的比值在上升，

6、表明，雖然在第二季度月度產(chǎn)量與前月相比小幅回落，但相比第一季度，企業(yè)產(chǎn)能已大量重啟，走出旺季后，企業(yè)增產(chǎn)活動將暫止，因此，預(yù)計(jì)未來半年內(nèi)，產(chǎn)量將自目前水平回落。觀察進(jìn)口的變化，2月以來，進(jìn)口保持歷史較高水平，3月進(jìn)口量達(dá)12.1萬噸，創(chuàng)記錄新高，之后，由于中國需求買盤消退以及進(jìn)口盈利空間消失，進(jìn)口水平連月下降，精礦進(jìn)口的下降晚于精鋅，反映出精礦依然保留相對的緊缺性。圖9精鋅月度進(jìn)出口變化數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)鋅礦供應(yīng)緊張是鋅價(jià)回升背后的一項(xiàng)重要支撐，二季度鋅精礦進(jìn)口創(chuàng)新高（4月達(dá)35.32萬噸），因國內(nèi)礦山企業(yè)的產(chǎn)能恢復(fù)落后于冶煉企業(yè)，而西方礦山因其成本優(yōu)勢較快進(jìn)入重

7、啟，導(dǎo)致進(jìn)口精礦增加，鋅礦供應(yīng)偏緊，但伴隨國內(nèi)外礦山企業(yè)的逐漸重啟，緊張態(tài)勢放緩，鋅礦進(jìn)口開始下降。圖10鋅精礦進(jìn)口與同比增長數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)鋅精礦供應(yīng)的緊缺態(tài)勢可較大程度的反應(yīng)在冶煉加工費(fèi)中。2008年第四季度，進(jìn)口加工費(fèi)變化不大。這一階段需求狀況加速惡化，精鋅進(jìn)口量極低，但鋅礦進(jìn)口量卻保持穩(wěn)定增長，暗示伴隨鋅價(jià)暴跌，國內(nèi)礦山企業(yè)因成本過高接連停產(chǎn)，導(dǎo)致鋅精礦進(jìn)口需求增加，精礦市場供應(yīng)趨緊張，加工費(fèi)因此，受到一定支撐，沒有如國內(nèi)加工費(fèi)般延續(xù)下跌。進(jìn)入2009年，鋅價(jià)開始緩慢回升，進(jìn)口加工費(fèi)卻開始下降，并非是國外精礦供應(yīng)增加，而是年初較好的進(jìn)口盈利條件以及對旺季

8、預(yù)期的備庫