風(fēng)險投資的內(nèi)涵及實踐意義

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1、.風(fēng)險投資的內(nèi)涵辨析及其實踐意義n李建良（中國人民大學(xué)財金學(xué)院）　摘要本文通過對現(xiàn)有風(fēng)險投資流行概念的辨析，指出現(xiàn)有諸多概念的共同特點是“表象性”而非“本質(zhì)性”，繼而強(qiáng)調(diào)指出：從本質(zhì)上說，風(fēng)險投資是針對高成長、具有獨(dú)特性和較高管理素質(zhì)的風(fēng)險企業(yè)的、以合理預(yù)期收益和合理控制風(fēng)險為內(nèi)在運(yùn)作機(jī)制的一種私募股權(quán)投融資模式。在此定義基礎(chǔ)上，作者提出了以下幾點主要引申結(jié)論：（1）風(fēng)險投資的投資對象是高成長、且具有獨(dú)特性、且管理素質(zhì)較高的風(fēng)險企業(yè)。而不是人們一般意義上所理解的“高成長的中小企業(yè)”、“高科技企業(yè)”或“風(fēng)險企業(yè)”（２）國內(nèi)爭論頗多的

2、“創(chuàng)業(yè)投資”與“風(fēng)險投資”其實并沒有本質(zhì)的不同，字面之爭，其實強(qiáng)調(diào)的是各自不同的側(cè)面；（3）對成熟期企業(yè)的投資不是風(fēng)險投資；（4）為解決風(fēng)險投資的退出機(jī)制，以過低的上市標(biāo)準(zhǔn)來設(shè)計、推出創(chuàng)業(yè)板是一個錯誤的選擇。關(guān)鍵詞風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資、合理預(yù)期收益、合理控制風(fēng)險、私募股權(quán)引言自1998年至今，中國真正意義上的風(fēng)險投資已經(jīng)走過了整整5個年頭。5年來，有高潮，亦有低谷，有狂熱，亦有冷靜。如今，曙光終于出現(xiàn)了。據(jù)清科公司調(diào)查統(tǒng)計，2003年前3個季度中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對大陸及大陸相關(guān)企業(yè)的已知投資金額總量已經(jīng)達(dá)到8.435億美元，較2002年全

3、年投資金額增長了102％，預(yù)計全年投資金額將突破10億美元大關(guān)，明顯扭轉(zhuǎn)了上一年度的低迷態(tài)勢劉曼紅、李建良：“展望2004年中國創(chuàng)投”/《中國創(chuàng)業(yè)投資與高科技》，2004年2月號。。與此同時，與風(fēng)險投資退出密切相關(guān)的國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)問題也已經(jīng)一錘定音2004年1月31日，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。。可以預(yù)見，隨著創(chuàng)業(yè)板的鳴鑼開市，中國風(fēng)險投資業(yè)又將迎來一個新的高潮。在這種情況下，筆者認(rèn)為，有必要對風(fēng)險投資的本質(zhì)內(nèi)涵和運(yùn)行機(jī)制作出進(jìn)一步的辨析，以澄清一些誤解，更好地指導(dǎo)實踐。...風(fēng)險投資的內(nèi)涵“風(fēng)險投資

4、”是英文VentureCapital的一種中文譯名，另一譯名叫“創(chuàng)業(yè)投資”。和所有其他舶來詞匯一樣，關(guān)于“風(fēng)險投資”，目前國內(nèi)流行著各種各樣不同的定義：§風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、發(fā)展迅速的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。它是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的、新興的、具有高成長性的中小企業(yè)（尤其是新興高科技企業(yè)）的一種承擔(dān)高風(fēng)險、謀求高回報的資本形態(tài)（全美風(fēng)險投資協(xié)會定義，何國杰引述，2002）；§風(fēng)險投資不僅僅是推動科技發(fā)展的一種工具，它還是一種金融工具，帶有一般金融工具的性質(zhì)，它也

5、是一種金融運(yùn)作模式，遵循一般金融運(yùn)作模式的規(guī)律（劉曼紅、茲維.博迪，2002）；§風(fēng)險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與活動的投資行為（歐洲風(fēng)險投資協(xié)會定義，程強(qiáng)引述，2002）；§聯(lián)合國經(jīng)合組織24個工業(yè)發(fā)達(dá)國家在1983年召開的第二次投資方式研討會認(rèn)為，凡是以高科技和知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可以視為風(fēng)險投資（程強(qiáng)引述，2002）；§風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域、旨在促進(jìn)高新技術(shù)成果盡

6、快商品化，以取得高資本收益的投資行為（民建中央《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》，1998）；§風(fēng)險投資是致力于對私有高成長性企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或權(quán)益資本連接投資的獨(dú)立經(jīng)營的專門資本集合（喬?！だ占{，1999）；§廣義的風(fēng)險投資是指對一切開拓性、創(chuàng)造性經(jīng)濟(jì)活動的資金投入。例如19世紀(jì)末20世紀(jì)初對美國鐵路、鋼鐵等新興工業(yè)的投資以及當(dāng)前對高新技產(chǎn)業(yè)的投資都可以稱為風(fēng)險投資。而狹義的風(fēng)險投資一般是指對高科技產(chǎn)業(yè)的投資（俞自由等，2001）；§...風(fēng)險投資是指為獲取高技術(shù)成功的巨大收益，而愿冒一定風(fēng)險將資本以股權(quán)形式投入到成長中的高

7、技術(shù)風(fēng)險企業(yè)，并參與風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)建與管理，待風(fēng)險企業(yè)成熟后出售股權(quán)，收回投資的一種新型投資機(jī)制（王峻峰，2000）；由此不難看出，關(guān)于風(fēng)險投資，國內(nèi)目前尚無一個統(tǒng)一、明確的定義。即使是在國際上，全美風(fēng)險投資協(xié)會、歐洲風(fēng)險投資協(xié)會以及聯(lián)合國經(jīng)合組織所給出的定義都有所不同。之所以出現(xiàn)這種情況，我們認(rèn)為，主要原因有兩個：第一，風(fēng)險投資首先是一門實踐學(xué)科，并隨著實踐的發(fā)展而發(fā)展，在不同時期，風(fēng)險投資的投資對象、投資階段以及運(yùn)作模式都有明顯的區(qū)別，因而很難從實踐和表象的角度給出一個標(biāo)準(zhǔn)的定義；第二，風(fēng)險投資又是一門制度經(jīng)濟(jì)學(xué)科，不同國家和地

8、區(qū)的制度環(huán)境不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展階段不同，對風(fēng)險投資及其政策含義的理解和由此導(dǎo)致的運(yùn)作模式都有很大區(qū)別，因而也不可能給出一個標(biāo)準(zhǔn)定義。關(guān)于這一點，香港中文大學(xué)和TexasChristian大學(xué)的研究（GarryD.Bruton,DavidAhl