風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)涵實(shí)踐意義

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1、.風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵辨析及其實(shí)踐意義n李建良（中國(guó)人民大學(xué)財(cái)金學(xué)院）　摘要本文通過對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資流行概念的辨析，指出現(xiàn)有諸多概念的共同特點(diǎn)是“表象性”而非“本質(zhì)性”，繼而強(qiáng)調(diào)指出：從本質(zhì)上說，風(fēng)險(xiǎn)投資是針對(duì)高成長(zhǎng)、具有獨(dú)特性和較高管理素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的、以合理預(yù)期收益和合理控制風(fēng)險(xiǎn)為內(nèi)在運(yùn)作機(jī)制的一種私募股權(quán)投融資模式。在此定義基礎(chǔ)上，作者提出了以下幾點(diǎn)主要引申結(jié)論：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象是高成長(zhǎng)、且具有獨(dú)特性、且管理素質(zhì)較高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。而不是人們一般意義上所理解的“高成長(zhǎng)的中小企業(yè)”、“高科技企業(yè)”或“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”（２）國(guó)內(nèi)爭(zhēng)論頗多的“創(chuàng)業(yè)投資”與“風(fēng)險(xiǎn)投資”其實(shí)并沒有本質(zhì)

2、的不同，字面之爭(zhēng)，其實(shí)強(qiáng)調(diào)的是各自不同的側(cè)面；（3）對(duì)成熟期企業(yè)的投資不是風(fēng)險(xiǎn)投資；（4）為解決風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，以過低的上市標(biāo)準(zhǔn)來設(shè)計(jì)、推出創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)錯(cuò)誤的選擇。關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資、合理預(yù)期收益、合理控制風(fēng)險(xiǎn)、私募股權(quán)引言自1998年至今，中國(guó)真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)走過了整整5個(gè)年頭。5年來，有高潮，亦有低谷，有狂熱，亦有冷靜。如今，曙光終于出現(xiàn)了。據(jù)清科公司調(diào)查統(tǒng)計(jì)，2003年前3個(gè)季度中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)大陸及大陸相關(guān)企業(yè)的已知投資金額總量已經(jīng)達(dá)到8.435億美元，較2002年全年投資金額增長(zhǎng)了102％，預(yù)計(jì)全年投資金額將突破10億美元大關(guān)，明顯扭轉(zhuǎn)了上一年

3、度的低迷態(tài)勢(shì)劉曼紅、李建良：“展望2004年中國(guó)創(chuàng)投”/《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資與高科技》，2004年2月號(hào)。。與此同時(shí)，與風(fēng)險(xiǎn)投資退出密切相關(guān)的國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)問題也已經(jīng)一錘定音2004年1月31日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。...?？梢灶A(yù)見，隨著創(chuàng)業(yè)板的鳴鑼開市，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)又將迎來一個(gè)新的高潮。在這種情況下，筆者認(rèn)為，有必要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)內(nèi)涵和運(yùn)行機(jī)制作出進(jìn)一步的辨析，以澄清一些誤解，更好地指導(dǎo)實(shí)踐。風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵“風(fēng)險(xiǎn)投資”是英文VentureCapital的一種中文譯名，另一譯名叫“創(chuàng)業(yè)投資”。和所有其他舶來詞匯一樣，關(guān)于“風(fēng)險(xiǎn)投資”，目

4、前國(guó)內(nèi)流行著各種各樣不同的定義：§風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、發(fā)展迅速的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。它是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的、新興的、具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)（尤其是新興高科技企業(yè)）的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)（全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)定義，何國(guó)杰引述，2002）；§風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅是推動(dòng)科技發(fā)展的一種工具，它還是一種金融工具，帶有一般金融工具的性質(zhì)，它也是一種金融運(yùn)作模式，遵循一般金融運(yùn)作模式的規(guī)律（劉曼紅、茲維.博迪，2002）；§風(fēng)險(xiǎn)投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上

5、市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與活動(dòng)的投資行為（歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)定義，程強(qiáng)引述，2002）；§聯(lián)合國(guó)經(jīng)合組織24個(gè)工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家在1983年召開的第二次投資方式研討會(huì)認(rèn)為，凡是以高科技和知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可以視為風(fēng)險(xiǎn)投資（程強(qiáng)引述，2002）；§風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域、旨在促進(jìn)高新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為（民建中央《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，1998）；§風(fēng)險(xiǎn)投資是致力于對(duì)私有高成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或權(quán)益資本連接投資的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的專門資本集合（喬希·勒納

6、，1999）；§廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指對(duì)一切開拓性、創(chuàng)造性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資金投入。例如19世紀(jì)末20世紀(jì)初對(duì)美國(guó)鐵路、鋼鐵等新興工業(yè)的投資以及當(dāng)前對(duì)高新技產(chǎn)業(yè)的投資都可以稱為風(fēng)險(xiǎn)投資。而狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資一般是指對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的投資（俞自由等，2001）；...§風(fēng)險(xiǎn)投資是指為獲取高技術(shù)成功的巨大收益，而愿冒一定風(fēng)險(xiǎn)將資本以股權(quán)形式投入到成長(zhǎng)中的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)建與管理，待風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成熟后出售股權(quán)，收回投資的一種新型投資機(jī)制（王峻峰，2000）；由此不難看出，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資，國(guó)內(nèi)目前尚無一個(gè)統(tǒng)一、明確的定義。即使是在國(guó)際上，全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)、歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)以及聯(lián)合國(guó)經(jīng)

7、合組織所給出的定義都有所不同。之所以出現(xiàn)這種情況，我們認(rèn)為，主要原因有兩個(gè)：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資首先是一門實(shí)踐學(xué)科，并隨著實(shí)踐的發(fā)展而發(fā)展，在不同時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象、投資階段以及運(yùn)作模式都有明顯的區(qū)別，因而很難從實(shí)踐和表象的角度給出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的定義；第二，風(fēng)險(xiǎn)投資又是一門制度經(jīng)濟(jì)學(xué)科，不同國(guó)家和地區(qū)的制度環(huán)境不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展階段不同，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資及其政策含義的理解和由此導(dǎo)致的運(yùn)作模式都有很大區(qū)別，因而也不可能給出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)定義。關(guān)于這一點(diǎn)，香港中文大學(xué)和TexasChristian大學(xué)的研究（GarryD.Bruton,DavidAhl