國(guó)際熱錢流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響與監(jiān)管建議

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1、第一章導(dǎo)論用經(jīng)濟(jì)政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。Eichengreen、Tobin、Wyplosz(1995)認(rèn)為，某些市場(chǎng)的自我調(diào)整是不完全的，政府對(duì)熱錢流動(dòng)的控制有助于改善這些市場(chǎng)的調(diào)整過(guò)程。3、國(guó)際熱錢管制有效性的研究：Greenwood和Kimbrough(1985)年提出了一個(gè)模型來(lái)檢驗(yàn)熱錢控制的有效性，根據(jù)這個(gè)模型，他們認(rèn)為熱錢控制是無(wú)效的。Fieleke(1994)對(duì)1992年歐洲匯率機(jī)制危機(jī)時(shí)期的短期歐洲貨幣匯率與西班牙、愛(ài)爾蘭、葡萄牙相應(yīng)的國(guó)內(nèi)利率進(jìn)行了比較后指出，這些國(guó)家為了維護(hù)匯率安全對(duì)熱錢外流實(shí)行的控制造成了在岸利率和離岸利率較大的差異，但它最終未能阻止匯率

2、的變化。4、國(guó)際熱錢管制具體措施和方法的研究：Tobin早在70年代就主張對(duì)熱錢征稅，國(guó)內(nèi)托賓稅包含的內(nèi)容是對(duì)所有與貨幣兌換有關(guān)的國(guó)內(nèi)證券和外匯及其交易征收稅率統(tǒng)一的國(guó)際稅；當(dāng)托賓稅由個(gè)別國(guó)家分別征收變?yōu)樵谌蚍秶鷥?nèi)普遍征收時(shí)，托賓稅也就變成了一種針對(duì)全球熱錢流動(dòng)的國(guó)際監(jiān)管政策。Delbecque提出了通過(guò)實(shí)行雙重匯率制度來(lái)控制熱錢的流動(dòng)，即對(duì)商品交易和金融交易實(shí)行不同的匯率。(二)國(guó)內(nèi)研究國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)際熱錢的研究主要有：李舯(2000)提出，在現(xiàn)階段，我國(guó)應(yīng)該通過(guò)對(duì)熱錢流動(dòng)征稅來(lái)限制熱錢的流動(dòng)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)應(yīng)該用市場(chǎng)的手段控制熱錢流動(dòng)。王大磊(2007)通過(guò)對(duì)實(shí)際利

3、用外資的熱錢效用分析，得出我國(guó)的資本市場(chǎng)在一定程度上影響了國(guó)際熱錢的流動(dòng)，并且國(guó)際收支平衡表的凈誤差與遺漏項(xiàng)隨國(guó)際熱錢的流動(dòng)呈明顯的互動(dòng)趨勢(shì)。劉金賀(2007)認(rèn)為熱錢流入的主要驅(qū)動(dòng)力是人民幣升值的長(zhǎng)期預(yù)期，我國(guó)政府應(yīng)以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)人民幣匯率制度的靈活性等方面，從根本上減弱人民幣升值的預(yù)期，堵塞熱錢流入密道。楊元杰(2008)通過(guò)對(duì)巴西、智利、泰國(guó)等國(guó)家在管理熱錢上的經(jīng)驗(yàn)分析，認(rèn)為我國(guó)應(yīng)加快完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，在人民幣合理升值的同時(shí)真正實(shí)現(xiàn)匯率的雙向浮動(dòng)，打破人民幣升值的單向預(yù)期。陶川(2008)通過(guò)對(duì)第一章導(dǎo)論2005年我國(guó)匯率改革以

4、來(lái)熱錢規(guī)模的估算和計(jì)量分析，得出熱錢流入的最基本動(dòng)機(jī)是人民幣升值預(yù)期產(chǎn)生的套匯動(dòng)機(jī)。四現(xiàn)有研究的不足和本文的創(chuàng)新目前，全球?qū)鹑谖C(jī)、熱錢流動(dòng)方面的研究很多，但都是偏重于某一方面，對(duì)國(guó)際熱錢流動(dòng)作出系統(tǒng)性研究的很少，都是分散于各文章之中。在對(duì)于國(guó)際熱錢的概念，國(guó)內(nèi)外的學(xué)術(shù)界下的定義不夠全面，本文參考相關(guān)文獻(xiàn)，結(jié)合國(guó)際熱錢的基本特征，給出了一個(gè)全面完整的國(guó)際熱錢定義。另外，在對(duì)于國(guó)際熱錢規(guī)模的測(cè)算上，運(yùn)用季度數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算熱錢流入我國(guó)的規(guī)模的研究甚少，本文不僅測(cè)算出自2001年l季度到2008年2季度流入我國(guó)的熱錢規(guī)模，而且還進(jìn)行了對(duì)影響熱錢流入影響因素的實(shí)證分析。最后，

5、國(guó)內(nèi)學(xué)者在國(guó)際熱錢對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析上，基本建立在2006年底以前的相關(guān)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，因此，本文加入了2007年以及2008年的最新數(shù)據(jù)，來(lái)充分說(shuō)明國(guó)際熱錢對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。5第二章國(guó)際熱錢概論第二章國(guó)際熱錢概論國(guó)際熱錢流動(dòng)的理論(一)古典國(guó)際證券投資理論古典國(guó)際證券投資理論產(chǎn)生于國(guó)際直接投資和跨國(guó)公司迅猛發(fā)展之前。它認(rèn)為，國(guó)際證券投資的起因是各國(guó)之間存在的利率差異。如果一國(guó)的利率低于另一國(guó)的利率，那么金融資本就會(huì)從利率低的國(guó)家流向利率高的國(guó)家，直到兩國(guó)的利率相等為止。進(jìn)一步說(shuō)，在國(guó)際資本能夠自由流動(dòng)的條件下，如果兩國(guó)的利率存在差別，兩國(guó)的能夠帶來(lái)同等收益的有價(jià)證券

6、的價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生差別，即高利率國(guó)家有價(jià)證券的價(jià)格低，低利率國(guó)家有價(jià)證券的價(jià)格高。這樣，低利率國(guó)家就會(huì)向高利率國(guó)家投資購(gòu)買有價(jià)證券。有價(jià)證券的收益、價(jià)格和市場(chǎng)利率的關(guān)系可用下式表示：C=I／r(公式2—1)公式中C為有價(jià)證券的價(jià)格，I為有價(jià)證券的常年收益，r為資本的市場(chǎng)利率。假設(shè)在A、B兩國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行面值為1000美元、附有5％息票(每年收益為50美元)的債券，A國(guó)市場(chǎng)上的利率為4％，B國(guó)市場(chǎng)上的利率為4．2％。根據(jù)上式計(jì)算，每一張債券在A國(guó)的售價(jià)為1250，在B國(guó)的售價(jià)為1190美元。由于A國(guó)的市場(chǎng)利率比B國(guó)的市場(chǎng)利率低，同一張債券的售價(jià)在A國(guó)比在B國(guó)要高。因此A國(guó)的

7、資金就會(huì)流向B國(guó)購(gòu)買有價(jià)證券，以獲得較多的收益，直至兩國(guó)市場(chǎng)的利率相等為止。古典國(guó)際證券投資理論有助于說(shuō)明國(guó)際熱錢流動(dòng)和國(guó)際證券投資的原因，但也存在著一些缺陷。例如，它只說(shuō)明資本從低利率國(guó)家向高利率國(guó)家的流動(dòng)，而未說(shuō)明國(guó)際間大量存在的雙向資本流動(dòng)：它是以國(guó)際資本自由流動(dòng)為前提的，而現(xiàn)實(shí)中卻存在對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的各種限制，即使國(guó)際間存在利率差異，也不一定導(dǎo)致國(guó)際證券投資。(二)資產(chǎn)選擇理論資產(chǎn)選擇理論(在我國(guó)通常被稱為證券投資組合理論)是美國(guó)投資學(xué)家馬科維茨在20世紀(jì)50年代末提出來(lái)的，皆在說(shuō)明投資者如何在各種資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇，形成最佳組合，使投資收益一定時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小