中國上市公司ceo變更的影響因素與經(jīng)濟后果研究

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1、摘要國外關(guān)于CEO變更問題的研究始于20世紀60年代，公司治理學者、財務(wù)學者在非完備契約的分析框架下，基于傳統(tǒng)的委托代理理論與早期的公司治理理論，對工業(yè)化國家上市公司的CEO變更問題進行了卓有成效的大量研究。然而，20世紀90年代以來興起的“法經(jīng)濟學”揭示了大股東與小股東的利益沖突，大股東控制及其與中小股東的利益沖突日益成為公司治理研究的核心問題?，F(xiàn)有CEO變更的研究對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家以及大股東控制下的CEO變更行為的研究相對不足。基于上述原因，論文在不完全契約框架下，基于兩類代理問題及大股東的雙重價值取向，結(jié)合轉(zhuǎn)型時期

2、中國上市公司的制度背景及公司治理的最新實踐，以大股東及代理人的行為動機為切入點，對大股東控制下的CEO變更問題加以理論分析與實證檢驗，進而為有效發(fā)揮CEO變更機制優(yōu)勝劣汰的作用，以及為客觀評價其它公司治理機制效率，完善公司治理提供政策建議。論文的研究工作從結(jié)構(gòu)上分為緒論、理論基礎(chǔ)、制度背景、實證研究及政策建議幾個部分。具體分為八章，各章的研究內(nèi)容和研究結(jié)論如下：第一章緒論。首先給出論文選題的理論價值與現(xiàn)實意義；其次總括論文的研究內(nèi)容、邏輯思路與研究方法，并提出了論文的主要創(chuàng)新點；最后，對論文涉及到的關(guān)鍵概念加以清晰界

3、定。第二章大股東控制下CEO變更問題研究的相關(guān)理論。由于契約的非完備性、投資者與經(jīng)理人之間信息的非對稱性以及行為主體的有限理性，代理人的機會主義行為比非機會主義行為更具有常態(tài)性。因此，基于非完全契約下的兩類委托代理理論以及公司治理理論成為論文研究的理論支撐。第三章中國上市公司CEO變更的制度背景及變更趨勢。本章從宏觀體制的市場化改革與微觀企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革兩方面為大股東控制下的CEO變更問題研究提供了詳實的制度背景分析。本章對制度背景的分析表明：不成熟、不平衡的市場經(jīng)濟條件與微觀企業(yè)國有股權(quán)“一股獨大”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)成為中國

4、上市公司CEO變更行為的路徑依賴。第四章大股東控制對CEO變更行為的影響研究。大股東控制構(gòu)成中國上市公司CEO變更的微觀制度約束。本章首先研究大股東雙重價值取向?qū)EO變更行為的影響。為此，以公司業(yè)績作為大股東的共享收益，以大股東對上市公司的資金凈占用率作為大股東控制權(quán)私利的替代變量，實證檢驗了CEO變更與公司業(yè)績、大股東資金凈占用率之間的相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)：①CEO變更與公司業(yè)績顯著負相關(guān)，“能力假設(shè)”獲得初步證據(jù)。②總體上CEO變更與大股東資金凈占用率負相關(guān)，I但不顯著；但按大股東資金凈占用率是否大于0（Priva

5、te>0）進行分組檢驗，發(fā)現(xiàn)當Private>0時，CEO變更與大股東資金凈占用率顯著負相關(guān)，從而，“合謀假設(shè)”獲得一定的經(jīng)驗支持。其次研究了大股東控制特征對CEO變更行為的影響。與小股東相比，大股東的最大特征在于憑借控制權(quán)對上市公司擁有較強的控制力和影響力，因此，重點分析了大股東控制權(quán)水平對CEO變更行為的影響，預期CEO變更與大股東的控制權(quán)水平具有區(qū)間特征。為此，本文將上市公司按控制權(quán)水平大小分成制衡公司、大股東相對控制公司以及大股東絕對控制公司三組，進行分組檢驗，發(fā)現(xiàn)制衡公司的CEO變更與大股東控制權(quán)水平負相關(guān)

6、，但沒有通過顯著性檢驗，而大股東相對控制公司的CEO變更與控制權(quán)水平顯著正相關(guān)，大股東絕對控制公司的CEO變更與控制權(quán)水平正相關(guān)，但沒有通過顯著性檢驗。這在一定程度上證實了CEO變更與大股東控制權(quán)水平之間的相關(guān)性具有區(qū)間特征的假設(shè)。第五章市場約束對大股東控制下CEO變更行為的影響研究。宏觀制度環(huán)境構(gòu)成大股東行為選擇的路徑依賴。因此，本章結(jié)合中國上市公司所面臨的制度環(huán)境，實證研究產(chǎn)品市場競爭對大股東控制下CEO變更行為的影響。為此，計算了反映各行業(yè)產(chǎn)品市場競爭程度的HHI，并預期：CEO變更與HHI負相關(guān)。首先從全樣本

7、角度檢驗HHI對CEO變更的影響，并根據(jù)行業(yè)競爭程度進行分組檢驗，發(fā)現(xiàn)CEO變更與HHI的負相關(guān)關(guān)系不顯著；但是在高競爭行業(yè)，CEO變更與公司業(yè)績特別是總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤率以及與其它公司治理機制的關(guān)系更加顯著，這在一定程度上為假設(shè)提供了間接支持。其次，根據(jù)最終控制人的控制權(quán)水平進行分組檢驗，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭的公司治理效應(yīng)在很大程度上與信號接收主體的效率有關(guān)，制衡型公司對市場信號的反應(yīng)相對更加靈敏。第六章大股東控制下CEO變更行為的經(jīng)濟后果研究。本章采用主營業(yè)務(wù)收入管理費用率以及主營業(yè)務(wù)收入經(jīng)營費用率作為第一類代理成本

8、的替代變量，以大股東對上市公司的資金凈占用率作為第二類代理成本的替代變量，從代理成本變化以及公司業(yè)績變化角度檢驗CEO變更的經(jīng)濟結(jié)果。研究發(fā)現(xiàn)：①CEO變更特別是非常規(guī)變更在一定程度上有助于緩解投資者與經(jīng)理人之間的代理問題以及大股東與中小股東之間的利益沖突，但是，CEO變更后并沒有帶來業(yè)績的相應(yīng)提高，CEO變更的“能力假設(shè)”未獲得完全支持。②C