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《中國鐵塔機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、IPO深度分析ReportType證券研究報(bào)告中國鐵塔（0788）通信T_RankInfo中國鐵塔：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存IPO專用評級：5--評級分為0至10，10為最高報(bào)告摘要--評級基于以下標(biāo)準(zhǔn)：公司概覽1.公司營運(yùn)（0-3）：1?中國鐵塔公司是全球規(guī)模最大的通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商，20142.行業(yè)前景（0-3）：2年由中國三大運(yùn)營商剝離出鐵塔資產(chǎn)而組建。中移動(dòng)、中聯(lián)通和中國電信當(dāng)前全國性的4G網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展、以及未來5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)都依賴于中國3.招股估值（0-2）：1鐵塔公司提供的站址資源和服務(wù)。4.市場情緒（0-2）：1行業(yè)狀況及前景報(bào)告日期：2018-0
2、7-25?我們認(rèn)為全球通信鐵塔行業(yè)的商業(yè)模式優(yōu)秀。主要是因?yàn)椋?）鐵塔簽訂的是5-10年的長期租約，且不可撤銷，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定；2）租金每年自然上漲，幅度為2-3%或根據(jù)當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浡蔬M(jìn)行調(diào)整；3）鐵塔公主要發(fā)售統(tǒng)計(jì)數(shù)字司的客戶忠誠度高，流失率低；4）鐵塔公司的收入隨鐵塔共享率的提上市日期8月08日升而大幅上升，且維護(hù)性資本支出遠(yuǎn)低于新建鐵塔，邊際效益遞增；5）進(jìn)入壁壘高，規(guī)模優(yōu)勢顯著。發(fā)行股數(shù)（億股）431.15--當(dāng)中舊股數(shù)目及占比0，0.0%?中國通信鐵塔行業(yè)受益于多因素驅(qū)動(dòng)，仍有較大增長空間：1）爆發(fā)性發(fā)行后總股本(億股)1724.6增長的4G移動(dòng)
3、流量需求，逼迫運(yùn)營商升級網(wǎng)絡(luò)并加強(qiáng)覆蓋；2）4G用發(fā)行價(jià)范圍(港元)1.26-1.58戶滲透率仍有較大提升空間，4G網(wǎng)絡(luò)的深度和廣域覆蓋使得鐵塔共享發(fā)行后市值(億港元)2173-2725備考預(yù)測盈利(百萬港元)--率進(jìn)一步提升；3）5G新技術(shù)新頻段，對建塔密度提出更高的要求。備考市盈率(倍)129-162優(yōu)勢與機(jī)遇備考每股有形凈資產(chǎn)(港元)1.17-1.26備考市凈率(倍)1.47-1.85?公司的鐵塔共享率尚低，提升空間大；公司管理效率優(yōu)于國際同行。保薦人：中金、高盛弱項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)賬簿管理人：中金、高盛、美銀美林、摩根大通等?議價(jià)能力弱，租金定價(jià)受限于“成本
4、加成率”和“共享折扣率”：1）國會(huì)計(jì)師：pwc際上，常見情況是共享租戶不僅不享受折扣，反而需要支付比錨定租戶資料來源：公司招股書更高的租金，然而中國鐵塔的現(xiàn)實(shí)是租戶越多，各租戶得到的折扣越大；2）在18年簽訂的補(bǔ)充定價(jià)協(xié)議中，中國鐵塔定價(jià)公式的關(guān)鍵變量“成本加成率”和“共享折扣率”再次下調(diào)，盈利能力進(jìn)一步削弱。李想行業(yè)分析師?公司負(fù)債規(guī)模龐大，5G大規(guī)模建設(shè)的資金壓力大：根據(jù)我們的測算，021-35082569lixiang7@essence.com.cn即使5G建設(shè)中80%的站址由社會(huì)塔（如電力塔）提供，公司僅建設(shè)20%的鐵塔，后續(xù)資金缺口仍將超過600
5、億人民幣。?修改折舊政策，調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)利潤：中國鐵塔2017年折舊和攤銷成本占總收入的47.5%，對凈利潤影響過大。自18年起，公司修改了自建地面鐵塔的折舊政策，將其折舊年限從10年延長為20年。?盈利能力有限，短期內(nèi)派發(fā)股息的可能性較低。估值根據(jù)招股定價(jià)（1.26-1.58港幣）我們計(jì)算出，公司的EV/EBITDA倍數(shù)為8.5-9.7倍之間，中位數(shù)較美國同業(yè)有將近60%的折讓；而與印度BI鐵塔公司的估值則相仿。考慮到美國整個(gè)股票二級市場正處在歷史估值最高位區(qū)間，而香港市場的估值始終較低，因此我們認(rèn)為中國鐵塔的IPO估值和定價(jià)是合理的。綜合各項(xiàng)因素，我們給予中
6、國鐵塔IPO專用評級“5”，建議投資者謹(jǐn)慎申購。請參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明2018年7月25日中國鐵塔（0788）?全文目錄1.全球規(guī)模最大的通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商...............................31.1.公司簡介.........................................................................................31.2.脫胎于三大運(yùn)營商的通信服務(wù)商.................................................3
7、2.以塔類業(yè)務(wù)為核心，積極拓展服務(wù)范圍..........................................42.1.塔類業(yè)務(wù).........................................................................................42.2.室分業(yè)務(wù).........................................................................................62.3.跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息業(yè)務(wù).......
8、.................................
