宏觀政策以穩(wěn)為主利率品種優(yōu)勢顯現(xiàn)

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1、宏觀政策以穩(wěn)為主利率品種優(yōu)勢顯現(xiàn)特邀專家：中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司經(jīng)濟(jì)分析處處長閆先東中國農(nóng)業(yè)銀行金融市場部處長李剛國開行資金局資金交易部交易處副處長翟晨曦中國銀河證券債券投資部執(zhí)行總經(jīng)理郭濟(jì)敏中央國債登記結(jié)算公司信息部估值組組長趙凌主持人：中央國債登記結(jié)算公司《債券》雜志執(zhí)行主編景乃格主持人：美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克前不久表不，美聯(lián)儲(chǔ)有意向選擇在今年的適當(dāng)時(shí)機(jī)退出量化寬松政策，這證實(shí)了市場近期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策前景的擔(dān)憂。請(qǐng)各位嘉賓談?wù)?，受此影響，全球?jīng)濟(jì)下半年的發(fā)展趨勢將會(huì)怎樣？對(duì)中國將帶來哪些有利影響，存在哪些不利因素？閆先東

2、：近期，國際貨幣基金組織下調(diào)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，包括對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。而美國就業(yè)狀況好轉(zhuǎn)，未來經(jīng)濟(jì)增長前景相對(duì)看好。這就面臨問題：美國量化寬松政策什么時(shí)候退出？會(huì)采取什么樣的節(jié)奏？從最近伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)其他一些成員的言論來看，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)此爭議比較大。美國經(jīng)濟(jì)前景向好的程度，是不是足以支持美國如市場預(yù)期在今年9月份開始削減購債的規(guī)模、在2014年中期前結(jié)束購債，還有很多不確定性。在退出過程中如何引導(dǎo)、管理好預(yù)期，具有非常大的挑戰(zhàn)，這對(duì)于全球都非常重要。歐元區(qū)目前失業(yè)率仍在12%以上，其勞動(dòng)力市場競爭力低下是長期

3、的問題，并非一朝一夕可以的。現(xiàn)在普遍預(yù)期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年是負(fù)增長，因此歐洲中央銀行也是繼續(xù)保持寬松的貨幣政策。英國也類似。日本安倍上臺(tái)后推行經(jīng)濟(jì)刺激政策，使一季度經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到3.5%,情況不錯(cuò)。日本央行對(duì)未來信心也比較足。但日本的勞動(dòng)參與率比較低，這些措施能否取得切實(shí)有效的成果，市場爭議較大。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨不同發(fā)展情況的同時(shí)，新興市場也面臨較大的挑戰(zhàn)。比如印度長期以來經(jīng)常項(xiàng)目收支是赤字，貨幣在貶值。俄羅斯、巴西受能源大宗商品價(jià)格影響，經(jīng)濟(jì)增長狀況也不令人滿意。我國對(duì)美、歐、日的出口占總出口的40%左右，其經(jīng)濟(jì)增長

4、狀況對(duì)我國出口影響比較大；對(duì)除中國以外的"金磚四國”的出口占總出口的15%左右，靠新興市場還不足以支撐出口的增長。當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化較大的另一方面，是資本流動(dòng)和匯率預(yù)期。上半年人民幣匯率中間價(jià)升值1.7%,對(duì)我國出口帶來一定影響。在美國有退出QE的傾向后，人民幣匯率走勢有所改變，無論是從中間價(jià)還是從市場交易價(jià)格來看，最近都出現(xiàn)了幅度輕微的貶值傾向；資本流動(dòng)也發(fā)生了新的變化，我國外匯占款減少，這也是最近引起市場流動(dòng)性變化很重要的原因。李剛：我有三個(gè)觀點(diǎn)。首先，目前全球經(jīng)濟(jì)正處于大緩和時(shí)代的中期。它具有幾個(gè)特點(diǎn)：第一，

5、全球經(jīng)濟(jì)將維持比上一個(gè)10年相對(duì)更低的增長速度；第二，美國經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生質(zhì)變，其房屋市場去杠桿化和金融系統(tǒng)去杠桿化已經(jīng)完成，正處在財(cái)政去杠桿化的過程中，雖然下調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，但對(duì)它未來的增長卻更加樂觀；第三，歐洲、日本及金磚四國等的經(jīng)濟(jì)增速仍然處在一個(gè)調(diào)整的過程，尤其是歐洲，還在等待明顯的復(fù)蘇跡象。其次，全球量化寬松政策在大緩和時(shí)代中期呈現(xiàn)出明顯的差異化特征。對(duì)比歐洲、日本、美國的央行資產(chǎn)負(fù)債表，我們可以看到：第一，美國的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張實(shí)際上在2010年已經(jīng)完成，過去兩年的擴(kuò)張只是一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)行鞏固的過程；

6、第二，過去兩年恰恰是歐洲和日本的資產(chǎn)負(fù)債表在快速擴(kuò)張，它們推動(dòng)了全球新一輪的量化寬松；第三，正是在美國兩個(gè)去杠桿化已經(jīng)基本完成的情況下，美國從今年開始不斷釋放出量化寬松開始退出的預(yù)期；第四，預(yù)期主導(dǎo)金融市場走勢，但我認(rèn)為，美國真正退出量化寬松政策可能要晚于市場的預(yù)期，而且會(huì)呈現(xiàn)一種螺旋式的步驟，進(jìn)兩步退一步。最后，在大緩和時(shí)代，中國經(jīng)濟(jì)仍靠外需拉動(dòng)是不現(xiàn)實(shí)的，因此中國經(jīng)濟(jì)面臨著新的挑戰(zhàn)。翟晨曦：我認(rèn)為目前全球經(jīng)濟(jì)形勢比我們看到的更加復(fù)雜，剛才李處談到差別化，我認(rèn)為差別化是全球經(jīng)濟(jì)形勢的新階段，從今年開始，全球央行出現(xiàn)

7、了明顯的不同進(jìn)不同退的分化。首先看美國，我個(gè)人認(rèn)為美國沒有真正降低了杠桿，只是完成了去杠桿的第一階段私營部門去杠桿，同時(shí)由政府部門加杠桿。而在第二階段，美國政府債務(wù)是否可以在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中得以成功消化？尚有待觀察。美國難以擺脫匯率、利率與經(jīng)濟(jì)增長的制衡三角。美元指數(shù)持續(xù)升高、美國國債利率大幅上升都將制約其經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，未來復(fù)蘇之路注定不會(huì)一帆風(fēng)順。其次看歐洲，與美國相比，歐洲去杠桿遙遙無期，只能寄希望于以時(shí)間換空間。歐盟僅為貨幣聯(lián)盟卻無法統(tǒng)一財(cái)政政策，匯率和財(cái)政政策的缺位使歐洲走出經(jīng)濟(jì)困境具有相當(dāng)難度。下半年歐元再度

8、貶值的風(fēng)險(xiǎn)在上升。再次看日本，日本猶如在懸崖邊上跳舞，今年以來它不僅沒有去杠桿，反倒逆勢加杠桿。在安倍政策刺激下，日元大幅貶值，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)微弱反彈，但同時(shí)日元國債利率上升，因此加杠桿接近強(qiáng)弩之末，經(jīng)濟(jì)再次回落的概率較大。總的來看，全球經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)明顯的不同步和差異化，對(duì)于中國正負(fù)影響皆有。有利方面：如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)，對(duì)于中國拉動(dòng)出口有利。不利方