食品飲料行業(yè)：非酒類食品飲料2018業(yè)績(jī)預(yù)覽暨2019前瞻

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1、請(qǐng)仔目錄非酒類食品飲料2018年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽暨2019前瞻32018年報(bào)非酒類食飲公司業(yè)績(jī)預(yù)覽小結(jié)3伊利股份：份額為先戰(zhàn)略不變，利潤(rùn)率短期壓力尚存4雙匯發(fā)展：豬價(jià)上行或?qū)⑹沟美麧?rùn)承壓，關(guān)注19年肉制品收入改善4海天味業(yè)：基本面穩(wěn)健，19年預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定較快增長(zhǎng)5中炬高新：調(diào)味品4Q18增速平穩(wěn)，2019有望發(fā)力5恒順醋業(yè)：盈利能力持續(xù)提升，19年關(guān)注提價(jià)效果6桃李面包：19年料將加大市場(chǎng)投入，加快全國(guó)化布局6絕味食品：19年開(kāi)店速度預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定6安琪酵母：19年原材料成本有望下降7湯臣倍健：4Q18為傳統(tǒng)高費(fèi)用投放季，19年品類與渠道

2、擴(kuò)張并舉7安井食品：提價(jià)應(yīng)對(duì)原料上漲，料19年業(yè)績(jī)延續(xù)快速增長(zhǎng)8洽洽食品：旺季動(dòng)銷良好，19年料業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)8克明面業(yè)：旺季動(dòng)銷良好，19年利潤(rùn)率有望繼續(xù)提升8涪陵榨菜：4Q提價(jià)落地順利，19年積極推進(jìn)渠道下沉9好想你：料百草味18年完成業(yè)績(jī)對(duì)賭無(wú)憂，期待19年份額提升9承德露露：旺季動(dòng)銷正常，19年關(guān)注成本上行趨勢(shì)下的應(yīng)對(duì)措施9來(lái)伊份：開(kāi)店增速放緩料不達(dá)年初目標(biāo)，19年將更注重盈利增長(zhǎng)10三全食品：4Q18有望實(shí)現(xiàn)盈利，2019年關(guān)注餐飲與鮮食業(yè)務(wù)10圖表圖表1:非酒類食飲公司2018/19業(yè)績(jī)預(yù)覽表3圖表2:公司盈利預(yù)測(cè)及

3、目標(biāo)價(jià)調(diào)整匯總表4圖表3:公司可比公司估值表11非酒類食品飲料2018年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽暨2019前瞻2018年報(bào)非酒類食飲公司業(yè)績(jī)預(yù)覽小結(jié)我們對(duì)重點(diǎn)覆蓋的17家公司4Q18、2018、2019收入與歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，并對(duì)2019年各公司基本面情況進(jìn)行了展望。綜合來(lái)看，雖然行業(yè)受到宏觀環(huán)境走弱影響，但2019年春節(jié)偏早使得經(jīng)銷商備貨提前，多數(shù)食品公司4Q18的收入與利潤(rùn)均有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。而1Q19因基數(shù)較高、宏觀環(huán)境疲軟、春節(jié)時(shí)間錯(cuò)位等影響，各企業(yè)報(bào)表壓力較大，對(duì)此市場(chǎng)已有一定預(yù)期。2019全年看，多數(shù)公司表達(dá)了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的信心。根

4、據(jù)我們的預(yù)測(cè)：?4Q18收入或利潤(rùn)有望超預(yù)期，或較前三季度明顯加速的公司有：伊利股份（基數(shù)較低）、洽洽食品（春節(jié)利好）、三全食品（單季度扭虧實(shí)現(xiàn)盈利）；?4Q18保持平穩(wěn)，符合預(yù)期的公司有：雙匯發(fā)展、海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、桃李面包、絕味食品、湯臣倍健、安井食品、涪陵榨菜、克明面業(yè)、承德露露；?4Q18可能低于預(yù)期或較前三季度明顯降速的公司有：中炬高新（已公告）、安琪酵母（環(huán)保限產(chǎn)影響仍未解決）、好想你（本部及成本壓力）、來(lái)伊份（開(kāi)店目標(biāo)不達(dá)預(yù)期）。在19年宏觀消費(fèi)環(huán)境走弱的背景下，建議選擇剛需屬性較強(qiáng)的子品類。通過(guò)中國(guó)與國(guó)際比較經(jīng)驗(yàn)，我

5、們發(fā)現(xiàn)調(diào)味品、乳制品、肉制品的剛需屬性相對(duì)休閑食品更強(qiáng)，而休閑食品及其他小品類中，烘焙和保健品兩大品類滲透率偏低，處于快速增長(zhǎng)的較好賽道，掛面和烘焙具有一定的主食屬性，剛需屬性相對(duì)其他小食品更強(qiáng)。同時(shí)可關(guān)注行業(yè)低谷期具備提升份額能力的龍頭，或成本壓力下能通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁的公司，此類企業(yè)具備較強(qiáng)穿越周期能力。具體選股思路，建議閱讀我們2018年11月22日發(fā)布的深度報(bào)告《守得云開(kāi)見(jiàn)月明：非酒類食品飲料2019年投資策略》。圖表1:非酒類食飲公司2018/19業(yè)績(jī)預(yù)覽表公司4Q18E收入YOY4Q18E歸母凈利潤(rùn)YOY2018E收入YOY20

6、18E歸母凈利潤(rùn)YOY2019E收入YOY2Q19E歸母凈利潤(rùn)YOY伊利股份+16%+14%+16.6%+4.4%+11%+8%雙匯發(fā)展-1.2%+8%-1.7%+14%+9.5%+1.7%海天味業(yè)+14.5%+15%+16.5%+21%+15%+18%中炬高新*+11.5%+9.3%10.5%+14.3%+15%以上20%-30%恒順醋業(yè)+15%-15%+12%+18.9%+11~12%**+15%**桃李面包+17.5%+15%+18.8%+25%+17~18%+20%絕味食品+15%+24%+13.5%+27.9%+13%+18

7、~20%安琪酵母+10%+0%+15%+7%+15%+15%湯臣倍健+41%虧損+44%+35%+34%+32%涪陵榨菜+22%+23%+25%+59%+18~20%+16~18%洽洽食品+18%+29%+17%+28%+16%25%安井食品+22%+16%+21%+33%+18%+25%承德露露+5~10%+0~5%+5~8%+0~5%+10~15%+5~10%好想你+10%+50%+21%+28%+22~25%+35~40%克明面業(yè)+25%+61%+24%+66%+16~20%+20~25%三全食品+10%扭虧為盈+8.5%+45

8、%+10%+46%來(lái)伊份+20~25%扭虧為盈+13~15%-50%+15~20%+0~20%請(qǐng)仔資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部預(yù)測(cè)（2Q18為單季度預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，*中炬高新單指美味鮮公司數(shù)據(jù)，**為恒順調(diào)味品業(yè)務(wù)）圖表