芻議創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響因素[參考]

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1、芻議創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響因素論文關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)投資政策資本市場(chǎng)金融體系資金背景論文摘要：創(chuàng)業(yè)投資的高收益在于資本增值退出，其中，退出時(shí)機(jī)的選擇是創(chuàng)業(yè)投資退出的關(guān)鍵性決策。退出時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，會(huì)造成退出成本過(guò)高，資本收益少。退出時(shí)機(jī)的抉擇是一項(xiàng)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它依賴于整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資退出體系的建立和完善。編輯。盡管我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資開展多年，但整體發(fā)展卻是比較緩慢的，創(chuàng)業(yè)投資退出問(wèn)題仍是制約我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要一環(huán)。由于增值退出的難度普遍要高于初期進(jìn)入，創(chuàng)業(yè)投資者將創(chuàng)業(yè)資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，就應(yīng)該對(duì)投資退出的

2、時(shí)機(jī)與方式有一個(gè)初步的規(guī)劃。在創(chuàng)業(yè)投資的退出過(guò)程中，退出時(shí)機(jī)的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出方式的選擇；不僅需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資業(yè)自身進(jìn)行退出策略規(guī)劃，更需有其它社會(huì)條件的支持；不僅是創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各組成因素的相互聯(lián)動(dòng)過(guò)程，而且與其外部環(huán)境也是一個(gè)相互聯(lián)動(dòng)的過(guò)程。國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資政策對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)入企業(yè)，并在最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出投資，以獲取長(zhǎng)期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時(shí)間短、資本量小、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，迫切要求政

3、府在政策上進(jìn)行扶持，既要有“進(jìn)入”的激勵(lì)機(jī)制，又要有靈活的“退出”機(jī)制。在美國(guó)，國(guó)會(huì)制定和通過(guò)的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國(guó)政府實(shí)施的“信托投資法”、“政府貸款擔(dān)保計(jì)劃”、“企業(yè)開業(yè)計(jì)劃基金”；韓國(guó)的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財(cái)政資助條例》等都對(duì)本國(guó)、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。從美國(guó)的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過(guò)企業(yè)在納斯達(dá)克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過(guò)兼并、出售，或通過(guò)創(chuàng)業(yè)者、職工回購(gòu)的方式退資。因此

4、，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)把握收購(gòu)兼并(MA)時(shí)機(jī)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)選擇首次公開上市(IPO)時(shí)機(jī)的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對(duì)于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒(méi)有利潤(rùn)來(lái)源或獲取利潤(rùn)很少，無(wú)形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時(shí)由于許多優(yōu)惠政策是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)定的，而不是針對(duì)有愿意購(gòu)買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒(méi)有足夠的動(dòng)力去收購(gòu)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴(kuò)展。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機(jī)逐漸顯露時(shí)，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進(jìn)一步把握所謂“最好的”商機(jī)，然而，發(fā)生了突如

5、其來(lái)的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)消失殆盡，所開發(fā)產(chǎn)品的無(wú)形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險(xiǎn)的境地。資本市場(chǎng)的發(fā)育程度對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國(guó)多層次資本市場(chǎng)為例，全國(guó)性的證券市場(chǎng)包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克股市（NASDAQ）和招示板市場(chǎng)（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場(chǎng)包括：費(fèi)城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及

6、芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個(gè)板塊的市場(chǎng)功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國(guó)目前還沒(méi)有建成真正意義上的二板市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時(shí)，也很難實(shí)現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)“買殼”、“借殼”進(jìn)了主板市場(chǎng)，但畢竟是少數(shù)。而且我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過(guò)高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)沒(méi)有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)了更為有

7、利的出售機(jī)會(huì)，從而抓住時(shí)機(jī)以出售方式實(shí)現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場(chǎng)來(lái)看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，在我國(guó)設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國(guó)外二板上市條件比較見表1。金融體系對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國(guó)是典型的證券市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者不長(zhǎng)期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時(shí)機(jī)推動(dòng)IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國(guó)和日本為代表的銀行主導(dǎo)型的金融體系，做市商、銀行和

8、其他金融機(jī)構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時(shí)機(jī)選擇兼并收購(gòu)。編輯。普華財(cái)經(jīng)咨詢公司對(duì)歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進(jìn)行過(guò)一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問(wèn)題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對(duì)其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購(gòu)?fù)顺雠cIPO退