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1、2011/1產業(yè)投資基金退出時機選擇研究蔡神元楊開發(fā)摘要:退出時機是影響產業(yè)投資基金退出風險的重要究中也同樣證明了信息不對稱的影響不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)因素。針對影響產業(yè)投資基金退出時機選擇的因素不確估值中,而且在退出的影響因素中也發(fā)揮了重要作用。定性,本文把影響退出時機選擇的主要因素作為目標因Relander等(1994)研究指出風險投資退出時機的選擇,受素,應用模糊綜合評價法來確定退出時機的選擇是否合多方面因素的影響。既與受資企業(yè)的發(fā)展情況、風險投資機適,并結合具體應用方法進行了實例分析,證明了該方法構的目的有關,還與退出時的宏觀經濟環(huán)境和
2、所在地的法律法規(guī)及金融體系等有關。PierreGiot和ArminSchwienbacher的有效性。(2004)應用排除分析法對首次公開上市、出售和清算等退出關鍵詞:產業(yè)投資基金;退出時機;模糊綜合評價方式進行分析,建立了競爭風險模型來選擇退出方式和退出中圖分類號:F830.59文獻標識碼:A時機。文章編號:1001-490X(2011)1-036-03張晨宇等(2004)基于實物期權方法分別建立了風險資本作者:蔡神元,中南大學商學院博士生,高級經濟師,湖在股份出售、IPO等退出方式下的退出時機決策模型。程靜南湘江產業(yè)投資有限公司總經理/楊
3、開發(fā),中南大學商學(2004)對影響風險投資項目退出時機選擇的微觀因素和風險院研究生;湖南,長沙,410083投資項目選擇退出的方式及其必要條件進行了深入分析。談毅等(2002)指出風險資本的退出時機的決策問題在相當大的程度上同風險企業(yè)股權價值增值的水平相關,并引入了期權一引言的方法對被投資企業(yè)的股權增值和由此決定的退出條件做研從理論上講,產業(yè)投資基金的最佳退出時機,是使產業(yè)投究。安實等建立風險投資退出方式和時機的復合模型研究,資收益最大,損失最小的時點,但由于產業(yè)投資基金退出中涉把退出時機和方式結合起來按照退出效益最大化運用不完全及到諸多因素
4、的影響,如環(huán)境、產業(yè)投資基金自身因素等,實靜態(tài)博弈理論建立動態(tài)模型。際退出時機與理論上退出時機之間存在一定偏差。產業(yè)投資三產業(yè)投資基金退出時機選擇的影響因素基金的退出有兩種情況:一種情況是被投資企業(yè)發(fā)展前景不明朗或者技術在短期內無法突破,產業(yè)投資家應果斷實施退決定產業(yè)投資基金退出時機的因素,因各個產業(yè)投資公出,這是產業(yè)投資失敗的退出,這種退出越早越好;另一種情司自身和被投資企業(yè)的具體情況而不同,通過文獻研究發(fā)現(xiàn)況是被投資企業(yè)比較成功,能為產業(yè)投資家?guī)碡S厚的回報,決定產業(yè)投資基金退出時機選擇的因素主要是環(huán)境因素、被但產業(yè)投資家考慮到要獲得更大的收
5、益,選擇合適的時機退投資企業(yè)因素和產業(yè)投資基金公司自身因素。出。本文主要研究后一種退出情況,在什么時間退出產業(yè)投(一)環(huán)境因素資基金能獲得更大收益。環(huán)境因素主要包括宏觀經濟環(huán)境、資本市場環(huán)境和法律環(huán)境。環(huán)境因素對產業(yè)投資基金的退出產生重要影響。對于二退出時機選擇的文獻綜述環(huán)境因素的影響,產業(yè)投資基金公司和被投資企業(yè)只能采取Cumming&MacIntosh(2002)研究指出風險資本應該在它規(guī)避風險的措施,選擇在合適時機以合適的方式退出。給風險資本家?guī)淼倪呺H收益等于邊際成本時退出。BS(1)宏觀經濟環(huán)境。Cummin研究發(fā)現(xiàn)退出時機的選擇與
6、Black(1998)指出當風險資本帶來資本增加值等于或者小于宏觀經濟環(huán)境密切相關,是影響產業(yè)投資基金退出時機選擇風險資本家的成本時,選擇退出,實現(xiàn)收益最大化。的一個重要因素。它包括:宏觀經濟的走勢和經濟波動所產Cumming&Macintosh(2001,2003a,2003b)和Neus&Walz生的風險,如經濟發(fā)展水平、通貨膨脹、通貨緊縮等。(2004)運用信息不對稱現(xiàn)象解釋退出時機的選擇,最佳的退(2)資本市場環(huán)境。Nahata(2004)和Diamond(1993)認為出時機必須滿足機會成本和信息不對稱程度的平衡。股票市場和債券市場的發(fā)展
7、情況與投資決策有關。股票市場Lin&Smith(1998)和Basha&Walz(2001)提出信息不對稱是影和債券市場的狀態(tài)是影響退出時機決策的一個重要因素。一響退出決策的一個關鍵因素。Gompers&Lerner(1999)更加明個有效的股票市場環(huán)境能提供有利可圖的公開發(fā)行。資本市確的提出:信息不對稱影響創(chuàng)業(yè)投資公司的退出行為,而合理場環(huán)境狀態(tài)能夠對退出市場選擇產生重要作用。資本市場風的解決信息不對稱問題,選擇更為有利的退出時機和退出方險主要受利率、匯率變動、金融市場的完善程度、資本市場的法是創(chuàng)業(yè)投資的關鍵所在。在后來Cumming,Schwe
8、inbacher規(guī)模與規(guī)范程度等因素的影響。(2002),Fleming(2002),Clmen&tValerie(200
