淺談商品期貨交割庫(kù)的設(shè)置、調(diào)整與期貨交割成本[參考]

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1、淺談商品期貨交割庫(kù)的設(shè)置、調(diào)整與期貨交割成本【論文關(guān)鍵詞】交割庫(kù)選址庫(kù)容【論文摘要】商品期貨交割庫(kù)的設(shè)置與調(diào)整，關(guān)系到交割環(huán)節(jié)的完善。交易所調(diào)整交割庫(kù)的庫(kù)容和選址的動(dòng)機(jī)是為了增加交易量。文章進(jìn)一步建議考慮如下因素：應(yīng)當(dāng)有利于套期保值者參與，有利于降低，控制操縱事件發(fā)生，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。因此，交割庫(kù)不宜過(guò)分集中，農(nóng)產(chǎn)品期貨交割庫(kù)應(yīng)當(dāng)盡量設(shè)立在產(chǎn)區(qū)，并且盡量減少庫(kù)容庫(kù)址的隨意調(diào)整。一、引文近幾年來(lái)，各商品期貨交易所根據(jù)期貨的交易狀況，頻繁變更交割庫(kù)。變更的內(nèi)容有時(shí)是增加庫(kù)容，有時(shí)是增設(shè)新倉(cāng)庫(kù)。如2003年2月，為了適應(yīng)日益火爆的天然橡膠期貨

2、交易對(duì)現(xiàn)貨交割增加的需求，上海期貨交易所決定大幅度增加其8個(gè)天膠指定交割庫(kù)中4個(gè)交割庫(kù)的庫(kù)容。鄭州商品交易所在2003年8月，分別于湖北棗陽(yáng)、山東臨清等地增設(shè)七處小麥交割倉(cāng)庫(kù)。2004年3月，大連商品交易所發(fā)出通知，在江蘇南通、山東日照、遼寧大連地區(qū)增設(shè)南通糧油接運(yùn)有限公司、日照港（集團(tuán)）有限公司、日照港（集團(tuán)）嵐山港務(wù)有限公司和大連港散糧碼頭公司等4家企業(yè)作為黃大豆2號(hào)指定交割倉(cāng)庫(kù)2006年3月，大連交易所對(duì)豆粕指定交割庫(kù)進(jìn)行調(diào)整，新增邦基三維油脂有限公司等三家豆粕交割倉(cāng)庫(kù)、取消兩家公司（糧庫(kù)）的豆粕交割庫(kù)資格。交易所還同時(shí)調(diào)整了三家豆

3、粕交割廠庫(kù)的日發(fā)貨速度和標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單最大數(shù)量。新增的三家交割庫(kù)均位于現(xiàn)豆粕交割庫(kù)設(shè)置區(qū)域，調(diào)整了另外三家豆粕交割廠庫(kù)日發(fā)貨速度和標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單最大數(shù)量，先由各交割廠庫(kù)申報(bào)指標(biāo)，然后交易所根據(jù)生產(chǎn)能力、物流條件和資信水平等因素，最終予以核定。調(diào)整后，豆粕廠庫(kù)可簽發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單最大數(shù)量有所增加。目前，有人根據(jù)鄭州交易所棉花期貨的交易狀況，提出要更改棉花交易所的交割庫(kù)地址，認(rèn)為現(xiàn)在將交割庫(kù)設(shè)立在產(chǎn)棉區(qū)，不能吸引用棉廠家進(jìn)入期貨市場(chǎng)，有人甚至提出，要將硬麥交割庫(kù)地址集中設(shè)置，改變現(xiàn)有的設(shè)立在產(chǎn)區(qū)的格局，以便于增加市場(chǎng)流動(dòng)性。與這種論調(diào)相反，部有關(guān)負(fù)責(zé)人則表示

4、，農(nóng)業(yè)部將繼續(xù)支持期貨交易，同時(shí)支持有關(guān)交易所在產(chǎn)區(qū)設(shè)立交割庫(kù)，以便于積極利用期貨市場(chǎng)促進(jìn)油料生產(chǎn)恢復(fù)發(fā)展。商品期貨交割庫(kù)的設(shè)立到底要怎樣確定？本文先從考察歷次期貨交割庫(kù)的調(diào)整看交易所的動(dòng)機(jī)和效果，其次從理論上探討交割庫(kù)設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮的因素，并對(duì)今后有關(guān)商品期貨交割庫(kù)以及交割制度提出建議。二、交易所調(diào)整交割庫(kù)的動(dòng)機(jī)現(xiàn)貨交割是期貨交易的重要環(huán)節(jié)。當(dāng)交易進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，期貨價(jià)格就逼近現(xiàn)貨價(jià)格。如果這時(shí)期貨價(jià)格偏離現(xiàn)貨價(jià)格，并且采用現(xiàn)貨交割相對(duì)于合約對(duì)沖有利可圖時(shí)，就會(huì)采取交割，因此，交割是保證期現(xiàn)價(jià)格收斂的有利手段。但是在進(jìn)行實(shí)物交割之前，需要采

5、購(gòu)合格的商品注冊(cè)倉(cāng)單，成本是運(yùn)費(fèi)、費(fèi)以及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。倉(cāng)單注冊(cè)要，經(jīng)過(guò)交易同意以后，才能夠取得倉(cāng)位，因此，注冊(cè)倉(cāng)單還有時(shí)間限制。交易者要注冊(cè)倉(cāng)單，必須能夠承擔(dān)有關(guān)費(fèi)用、并能夠在規(guī)定時(shí)間內(nèi)辦妥才有可能自己擁有倉(cāng)單，不然就需要從其他交易成員處購(gòu)買。如果空頭交易者不能夠完成注冊(cè)倉(cāng)單，也不能從其他人那里買入倉(cāng)單，那么，合約到期以后，只能以支付高價(jià)對(duì)沖合約，否則，要承擔(dān)高額罰款。由于運(yùn)費(fèi)是注冊(cè)倉(cāng)單的重要成本，交割庫(kù)選址是制約倉(cāng)單注冊(cè)數(shù)量的重要因素。交割庫(kù)離商品產(chǎn)地較近，那么，作為賣出套保的生產(chǎn)者就有可能以較低成本注冊(cè)倉(cāng)單，一旦期貨偏離現(xiàn)貨過(guò)于嚴(yán)重，空頭

6、套保者就有激勵(lì)注冊(cè)倉(cāng)單進(jìn)行交割，如果交割庫(kù)離商品生產(chǎn)地較遠(yuǎn)，使交割地與生產(chǎn)地空間上分離，根據(jù)Pirrong（1993）的模型，多頭可以通過(guò)購(gòu)買大量合約，要求更多的交割來(lái)迫使空頭到更遠(yuǎn)的地點(diǎn)購(gòu)買現(xiàn)貨來(lái)注冊(cè)倉(cāng)單，提高交割成本。那么，生產(chǎn)者作為期貨參與者，想要注冊(cè)倉(cāng)單以確保期貨價(jià)格不走高，能力就有限了。如果期貨價(jià)格高于非交割品的同類商品，但對(duì)沖價(jià)格又低于注冊(cè)倉(cāng)單的成本，顯然，交割現(xiàn)貨對(duì)于空頭不是占優(yōu)策略。因此，交割庫(kù)越是遠(yuǎn)離商品生產(chǎn)地，就越不利于空頭進(jìn)行實(shí)物交割，期現(xiàn)價(jià)格就越有可能發(fā)生加大偏離。各交易所在引入商品期貨品種時(shí)，首先考慮將商品期貨交

7、割庫(kù)分別設(shè)在產(chǎn)區(qū)、商品集散地或銷區(qū)。如果品種的產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)或進(jìn)口港口基本重疊，就設(shè)立在這些產(chǎn)區(qū)或港口區(qū)，如果產(chǎn)區(qū)分散，但有較大的商品集散地，就將交割庫(kù)設(shè)立在這些集散地，有利于注冊(cè)倉(cāng)單時(shí)商品的采購(gòu)、入庫(kù)。所有這些做法在客觀上降低了交易成本，使更多的生產(chǎn)者、流通者積極利用期貨套期保值。但是，交易所在考慮設(shè)庫(kù)時(shí)，對(duì)交易量似乎更加有興趣。據(jù)筆者最近到鄭州交易所，棉花期貨近兩年來(lái)交易一直不太活躍，并且交割量占合約比例較高，有關(guān)人士認(rèn)為，長(zhǎng)此下去，交易所有淪為現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)的傾向，他們建議減少交割庫(kù)，如安徽的交割庫(kù)已經(jīng)被交易所停用，或者交割庫(kù)移到銷區(qū)。但

8、是，仔細(xì)考察，棉花產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)重疊比較多，這樣做，并非有好的效果。而且，這些觀點(diǎn)本身就有問(wèn)題，他們認(rèn)為期貨品種交易不活躍，是因?yàn)橥稒C(jī)不足，套保過(guò)多。在國(guó)外發(fā)達(dá)的商品期貨市場(chǎng)，投機(jī)資金占交易資金比