淺談商品期貨交割庫的設(shè)置、調(diào)整與期貨交割成本

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1、淺談商品期貨交割庫的設(shè)置、調(diào)整與期貨交割成本　　【論文關(guān)鍵詞】期貨交割庫選址庫容　　【論文摘要】商品期貨交割庫的設(shè)置與調(diào)整，關(guān)系到交割環(huán)節(jié)的完善。交易所調(diào)整交割庫的庫容和選址的動機(jī)是為了增加交易量。文章進(jìn)一步建議考慮如下因素：應(yīng)當(dāng)有利于套期保值者參與市場，有利于降低社會成本，控制操縱事件發(fā)生，增加市場的流動性。因此，交割庫不宜過分集中，農(nóng)產(chǎn)品期貨交割庫應(yīng)當(dāng)盡量設(shè)立在產(chǎn)區(qū)，并且盡量減少庫容庫址的隨意調(diào)整。.L.編輯?！　∫?、引文　　　　近幾年來，各商品期貨交易所根據(jù)期貨的交易狀況，頻繁變更交割庫。變更的內(nèi)容有時是增加庫容，有時是增設(shè)新倉庫。如2003年

2、2月，為了適應(yīng)日益火爆的天然橡膠期貨交易對現(xiàn)貨交割增加的需求，上海期貨交易所決定大幅度增加其8個天膠指定交割庫中4個交割庫的庫容。鄭州商品交易所在2003年8月，分別于湖北棗陽、山東臨清等地增設(shè)七處小麥交割倉庫。2004年3月，大連商品交易所發(fā)出通知，在江蘇南通、山東日照、遼寧大連地區(qū)增設(shè)南通糧油接運(yùn)有限公司、日照港（集團(tuán)）有限公司、日照港（集團(tuán)）嵐山港務(wù)有限公司和大連港散糧碼頭公司等4家企業(yè)作為黃大豆2號指定交割倉庫2006年3月，大連交易所對豆粕指定交割庫進(jìn)行調(diào)整，新增邦基三維油脂有限公司等三家豆粕交割倉庫、取消兩家公司（糧庫）的豆粕交割庫資格。

3、交易所還同時調(diào)整了三家豆粕交割廠庫的日發(fā)貨速度和標(biāo)準(zhǔn)倉單最大數(shù)量。新增的三家交割庫均位于現(xiàn)豆粕交割庫設(shè)置區(qū)域，調(diào)整了另外三家豆粕交割廠庫日發(fā)貨速度和標(biāo)準(zhǔn)倉單最大數(shù)量，先由各交割廠庫申報指標(biāo)，然后交易所根據(jù)生產(chǎn)能力、物流條件和資信水平等因素，最終予以核定。調(diào)整后，豆粕廠庫可簽發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)倉單最大數(shù)量有所增加。目前，有人根據(jù)鄭州交易所棉花期貨的交易狀況，提出要更改棉花交易所的交割庫地址，認(rèn)為現(xiàn)在將交割庫設(shè)立在產(chǎn)棉區(qū)，不能吸引用棉廠家進(jìn)入期貨市場，有人甚至提出，要將硬麥交割庫地址集中設(shè)置，改變現(xiàn)有的設(shè)立在產(chǎn)區(qū)的格局，以便于增加市場流動性。與這種論調(diào)相反，農(nóng)業(yè)部

4、有關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，農(nóng)業(yè)部將繼續(xù)支持期貨交易，同時支持有關(guān)交易所在產(chǎn)區(qū)設(shè)立交割庫，以便于積極利用期貨市場促進(jìn)油料生產(chǎn)恢復(fù)發(fā)展?！　∩唐菲谪浗桓顜斓脑O(shè)立到底要怎樣確定？本文先從考察歷次期貨交割庫的調(diào)整看交易所的動機(jī)和效果，其次從理論上探討交割庫設(shè)計應(yīng)當(dāng)考慮的因素，并對今后有關(guān)商品期貨交割庫以及交割制度提出建議?！　　　《?、交易所調(diào)整交割庫的動機(jī)　　　　現(xiàn)貨交割是期貨交易的重要環(huán)節(jié)。當(dāng)交易進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，期貨價格就逼近現(xiàn)貨價格。如果這時期貨價格偏離現(xiàn)貨價格，并且采用現(xiàn)貨交割相對于合約對沖有利可圖時，就會采取交割，因此，交割是保證期現(xiàn)價格收斂的有利手段。但是在

5、進(jìn)行實物交割之前，需要采購合格的商品注冊倉單，成本是運(yùn)費(fèi)、檢驗費(fèi)以及倉儲費(fèi)用。倉單注冊要申請，經(jīng)過交易同意以后，才能夠取得倉位，因此，注冊倉單還有時間限制。交易者要注冊倉單，必須能夠承擔(dān)有關(guān)費(fèi)用、并能夠在規(guī)定時間內(nèi)辦妥才有可能自己擁有倉單，不然就需要從其他交易成員處購買。如果空頭交易者不能夠完成注冊倉單，也不能從其他人那里買入倉單，那么，合約到期以后，只能以支付高價對沖合約，否則，要承擔(dān)高額罰款?！　∮捎谶\(yùn)費(fèi)是注冊倉單的重要成本，交割庫選址是制約倉單注冊數(shù)量的重要因素。交割庫離商品產(chǎn)地較近，那么，作為賣出套保的生產(chǎn)者就有可能以較低成本注冊倉單，一旦期

6、貨偏離現(xiàn)貨過于嚴(yán)重，空頭套保者就有激勵注冊倉單進(jìn)行交割，如果交割庫離商品生產(chǎn)地較遠(yuǎn)，使交割地與生產(chǎn)地空間上分離，根據(jù)Pirrong（1993）的模型，多頭可以通過購買大量合約，要求更多的交割來迫使空頭到更遠(yuǎn)的地點購買現(xiàn)貨來注冊倉單，提高交割成本。那么，生產(chǎn)者作為期貨參與者，想要注冊倉單以確保期貨價格不走高，能力就有限了。如果期貨價格高于非交割品的同類商品，但對沖價格又低于注冊倉單的成本，顯然，交割現(xiàn)貨對于空頭不是占優(yōu)策略。因此，交割庫越是遠(yuǎn)離商品生產(chǎn)地，就越不利于空頭進(jìn)行實物交割，期現(xiàn)價格就越有可能發(fā)生加大偏離?！　「鹘灰姿谝肷唐菲谪浧贩N時，首先

7、考慮將商品期貨交割庫分別設(shè)在產(chǎn)區(qū)、商品集散地或銷區(qū)。如果品種的產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)或進(jìn)口港口基本重疊，就設(shè)立在這些產(chǎn)區(qū)或港口區(qū)，如果產(chǎn)區(qū)分散，但有較大的商品集散地，就將交割庫設(shè)立在這些集散地，有利于注冊倉單時商品的采購、入庫。所有這些做法在客觀上降低了交易成本，使更多的生產(chǎn)者、流通者積極利用期貨套期保值。但是，交易所在考慮設(shè)庫時，對交易量似乎更加有興趣。據(jù)筆者最近到鄭州交易所調(diào)查，棉花期貨近兩年來交易一直不太活躍，并且交割量占合約比例較高，有關(guān)人士認(rèn)為，長此下去，交易所有淪為現(xiàn)貨批發(fā)市場的傾向，他們建議減少交割庫，如安徽的交割庫已經(jīng)被交易所停用，或者交割庫移到

8、銷區(qū)。但是，仔細(xì)考察，棉花產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)重疊比較多，這樣做，并非有好的效果。而且，這些觀點本身就有問題，他們認(rèn)為