醫(yī)藥行業(yè)并購重組估值的研究

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1、苴型經(jīng)溘貿(mào)易太堂砸±堂焦論奎§醫(yī)蘊在、業(yè)羞魈重組估值曲互!￡!趾2011年度藥企集團前十名蓐譬{{；“—■■——一?囊?：?’■■鬻=羞___圖12011年度藥企主營業(yè)務收入前十名數(shù)據(jù)來源：工業(yè)和信息化部消費品工業(yè)司整理2．3并購重組估值的概念圖國藥控股●l：海醫(yī)藥口天津天拶Ⅲ口7L州'【通■揚子江藥業(yè)圈南京醫(yī)藥■一斂股份口哈藥集團■華立股份一修正藥業(yè)隨著并購重組的迅猛發(fā)展，并購重組的估值成為并購重組是否能夠成功的關鍵因素。企業(yè)并購的估值，即資產(chǎn)的評估和定價既是-t'1科學，又是-／l藝術，其科學之處

2、在于，資產(chǎn)評估和并購價格需要根據(jù)盡職調查結果、有關會計準則、資產(chǎn)評估方法和模型來確定；其藝術性在于，定價過程中還涉及參與者的經(jīng)驗、判斷和個人風格等不確定性因素。其中，對標的企業(yè)資產(chǎn)價值的評估又是確定并購價格的基礎。只有對標的企業(yè)資產(chǎn)及未來盈利能力有了透徹的了解，才能確定交易價格的合理區(qū)間，并為最終確定交易價格提供論據(jù)。。3并購重組估值的方法及影響因素3．1并購重組的估值方法“橫看成嶺側成峰，遠低高低各不同?！逼髽I(yè)價值的評估帶有明顯的主觀色彩，不同的主體因需要、偏好及判斷能力等不同，對企業(yè)價值的評估結果

3、會有很大差異。如會計師更加關注企業(yè)的賬面價值，經(jīng)濟學家更強調企業(yè)的公允市場價值，而投資者和證券從業(yè)人員則強調企業(yè)的市場價值和內(nèi)在價值。對價值評估清楚地認識和使用上①石建勛、郝風霞等，企業(yè)并購與資產(chǎn)重組[M]，北京，清華大學出版社，2012．161頁第3頁，共3l頁苴壑經(jīng)渣貿(mào)易太堂亟±堂僮論文§醫(yī)葒征些羞魍重組估值的研究＆述方法，并引導并購雙方做出恰當?shù)臎Q策，是估值工作取得成功的要點∞。3．1．1PE倍數(shù)法PE倍數(shù)法是一種廣泛被使用的公司估值指標，是以標的企業(yè)審計后特定期間的經(jīng)營性凈利潤，乘以按并購雙方

4、協(xié)商確定的倍數(shù)，確定標的企業(yè)價值的方法。其計算方法為：企業(yè)價值=經(jīng)營性凈利潤*PE倍數(shù)(3．1)PE倍數(shù)法的特點，操作簡單，定價透明，容易達成一致。目前，國有企業(yè)在對民營醫(yī)藥流通企業(yè)的收購的估值，大多采用PE倍數(shù)法。3．1．2阻倍數(shù)法PB倍數(shù)法又稱為市凈率倍數(shù)法，即按審計確定的凈資產(chǎn)乘以并購雙方商定的市凈率倍數(shù)，得出標的企業(yè)估值的方法。該方法的特點：操作簡單，透明。上述方法一般與PE倍數(shù)法同時采用，并購雙方按孰高或孰低來確定最終估值。3．1．3DCF-現(xiàn)金流量法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DiscountedCa

5、shFlow，簡稱DCF，又稱收益法)是通過估測標的企業(yè)未來預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來判斷企業(yè)價值的一種評估方法?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)技術不僅被企業(yè)用于評價為實現(xiàn)內(nèi)部增長的投資項目，如增加現(xiàn)有的生產(chǎn)能力，還被用于評價為實現(xiàn)外部增長的投資現(xiàn)目，如兼并收購其他企業(yè)。具體來講，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是通過估算資產(chǎn)在未來的預期現(xiàn)金凈流入，并采用恰當?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，從而得出被評估資產(chǎn)評估值的一種資產(chǎn)評估方法。其基本計算公式為：^、ff漱陸?！祛A期收益額r。o、企業(yè)價值嚴善看黼@·2’篙(1+折現(xiàn)翠)。3．1．4資產(chǎn)

6、基礎法資產(chǎn)基礎法是指對標的企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時重置成本扣減各項損耗價值來確定企業(yè)確值的方法。在實際應用中數(shù)據(jù)主要來自于企業(yè)提供的資產(chǎn)負債表，通過對企業(yè)的賬面價值進行調整得到的企業(yè)價值，基本的思路是重建或重置評估的對象支付的成本金額，然后扣除其功能性損耗和實體性損耗。。o上海國家會計學院，企業(yè)并購與重組[M]，上海，經(jīng)濟科學出版社，2011③梅君等，上市公司并購與重組[M]。北京．中國人民大學山版社，2008第4頁，共31頁苴都經(jīng)渣貿(mào)易太堂亟±堂位j金塞§醫(yī)藥在業(yè)差魍重組估值鮑妥宜》3．1．5市價法由于兩個完

7、全相同的企業(yè)或經(jīng)營性資產(chǎn)組樣本不容易取得，所以在實務中，市價法主要用于以上市公司為標的企業(yè)的并購重組項目，并購價格根據(jù)董事會形成決議當天的股票收盤價即作為并購價格，如中國醫(yī)藥吸收合并天方藥業(yè)就采用的股票市價法。方法優(yōu)點：如果是對企業(yè)的整體價值估值，則根據(jù)上市公司的股份即可取得，不需要審計和評估，其特點是成本低，操作方法簡單。如果是其他資產(chǎn)，在取得相同或類似資產(chǎn)的情況下可以采用，需進行審計和評估。方法缺點：僅適用于標的企業(yè)為上市公司的或標的物為相同或類似資產(chǎn)的并購重組，占整個并購重組項目案例的比例全較低

8、。3．2影響估值的因素3．2．1新建企業(yè)價值并購方通過投資，在當?shù)匦陆ㄒ粋€與標的企業(yè)相似的公司，而不是通過購買的方式，那么支出的新建項目的總成本就稱為新建價值。新建價值體現(xiàn)了并購資金的一種可能的機會成本，不僅包括新建一個能夠正常生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務的企業(yè)，還包括相關的醫(yī)藥營銷網(wǎng)絡建設，即覆蓋的醫(yī)院網(wǎng)絡，零售終端網(wǎng)絡以及其他流動資金的投資．新建價值應該是并購方購買標的企業(yè)出價的上限④。3．2．2并購重組后的經(jīng)營價值并購后的經(jīng)營價值即投資價值，即在并購成功后，