我國(guó)光伏企業(yè)擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析以賽維ldk為例

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1、我國(guó)光伏企業(yè)擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析以賽維LDK為例摘要：擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)三大財(cái)務(wù)戰(zhàn)略類(lèi)型之一，本文以光伏企業(yè)賽維LDK的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，從投資、籌資及股利分配三個(gè)方面評(píng)析了其上市以來(lái)（2007-2012）的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略抉擇，得出了一系列結(jié)論和啟示，對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有一定的參照意義。關(guān)鍵詞：光伏企業(yè)擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略垂直一體化—s弓［"g1曾經(jīng)的光伏領(lǐng)袖賽維LDK（以下簡(jiǎn)稱(chēng)LDK）自成立以來(lái)積極實(shí)施擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，短短五年完成了全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，引得同行爭(zhēng)相效仿，一時(shí)風(fēng)光無(wú)限?？赊D(zhuǎn)瞬之間，LDK卻屢傳債務(wù)違約，深陷財(cái)務(wù)困境。與

2、此相應(yīng)，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)也經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)般的發(fā)展，縱觀2012年在美上市的中國(guó)光伏巨頭年報(bào)，幾乎無(wú)一盈利。LDK的困境固然由金融危機(jī).“雙反”貿(mào)易摩擦等外部因素引發(fā)，但內(nèi)因才是事物變化發(fā)展的根本原因。本文從賽維LDK自身財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的視角分析其財(cái)務(wù)困境，以期為類(lèi)似企業(yè)及光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供警醒和借鑒。二.文獻(xiàn)回顧與概念闡釋財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一詞并沒(méi)有一個(gè)達(dá)成共識(shí)的明晰定義。盧斯?班德（1993）和凱斯?沃德在《公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略》中提出，判斷一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是否成功的方法就看其是否能夠通過(guò)獲取可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)超過(guò)股東可接受的投資回報(bào)率。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是

3、“以?xún)r(jià)值分析為基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)金長(zhǎng)期均衡有效地流轉(zhuǎn)和配置，維持企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力為目的戰(zhàn)略性思維方式與決策活動(dòng)”（魏明海，2001）o石友蓉、黃壽昌（2006）認(rèn)為，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略包括三種類(lèi)型，擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)定型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。本文綜合文獻(xiàn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該具有以下共性：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的焦點(diǎn)是資金均衡有效的運(yùn)動(dòng)，至少包括三方面內(nèi)容即投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略，最終目的是增加股東或企業(yè)價(jià)值。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為在一定時(shí)期內(nèi)迅速擴(kuò)大投資規(guī)模，大量籌措外部資本，保留全部或大部分利潤(rùn)。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略需解決好四個(gè)問(wèn)題：（1）

4、擴(kuò)張的方式，是自我積累式內(nèi)涵擴(kuò)張還是大量投資、兼并收購(gòu)的外延式擴(kuò)張。（2）擴(kuò)張的方向，是縱向一體化.橫向一體化還是多元化擴(kuò)張。（3）擴(kuò)張的速度，是一步到位式激進(jìn)擴(kuò)張還是較為穩(wěn)健的滾動(dòng)式擴(kuò)張。（4）擴(kuò)張資本來(lái)源，是采用債務(wù)融資為主還是采用權(quán)益融資為主。三.我國(guó)光伏企業(yè)擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析（一）公司簡(jiǎn)介及擴(kuò)張軌跡i=j賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司2005年在江西新余注冊(cè)設(shè)立，主營(yíng)太陽(yáng)能硅片生產(chǎn)及加工，2006年4月投產(chǎn)，2007年6月1日在紐交所上市，IP0募集資金4.69億美元，為當(dāng)時(shí)中國(guó)新能源領(lǐng)域最大的一次IP0。上市當(dāng)年銷(xiāo)

5、售收入5.24億美元，總資產(chǎn)規(guī)模13?1億美元。上市后LDK發(fā)展異常迅猛，2010年銷(xiāo)售收入達(dá)到上市以來(lái)的峰值25.09億美元，2011年總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6&54億美元，至此LDK全產(chǎn)業(yè)鏈布局初步完成，2009年成為最年輕的中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)，2011年躋身全球新能源500強(qiáng)中第22位，并成為全球已上市資產(chǎn)規(guī)模最大的光伏企業(yè)之一。（二）公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略抉擇isLDK的愿景是做世界光伏行業(yè)關(guān)鍵材料.產(chǎn)品領(lǐng)袖企業(yè)，上市以來(lái)其管理層達(dá)成此愿景的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略就是垂直一體化。垂直一體化指的是企業(yè)沿產(chǎn)業(yè)鏈在供、產(chǎn)、銷(xiāo)方面進(jìn)行縱向滲透和擴(kuò)張，其實(shí)質(zhì)是

6、把供、產(chǎn).銷(xiāo)活動(dòng)由外部市場(chǎng)協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部管理協(xié)調(diào)。LDK的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是垂直一體化下的擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，具有短期內(nèi)投籌資規(guī)模大、高負(fù)債、不分配或少分配的特點(diǎn)，主要體現(xiàn)在以下方面：1?投資戰(zhàn)略。LDK的投資戰(zhàn)略在擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中居于中心地位，籌資及股利分配戰(zhàn)略位于從屬配合地位。短期內(nèi)II投資區(qū)域廣.單個(gè)項(xiàng)目投資額大、長(zhǎng)期資產(chǎn)投資比例非常高及投資回收期長(zhǎng)是LDK投資戰(zhàn)略的典型特征。截至2012年，LDK的子公司（附屬公司.分部）46個(gè)，分布在中國(guó)大陸、中國(guó)香港、美國(guó)、加拿大、德國(guó)、意大利、西班牙.盧森堡、開(kāi)曼群島等九個(gè)國(guó)家和地區(qū)，

7、僅2008年開(kāi)工建造的江西馬洪多晶硅項(xiàng)目已投入資金達(dá)120億人民幣（約19億美元），該項(xiàng)目2011年9月完工，按照2012年多晶硅平均售價(jià)26美元測(cè)算每年滿(mǎn)產(chǎn)投資回收期也在10年以上，因此投資回收期長(zhǎng)是其投資戰(zhàn)略的一個(gè)顯著特點(diǎn)。2?籌資戰(zhàn)略。為了配合激進(jìn)的投資戰(zhàn)略，LDK采取的是激進(jìn)型籌資戰(zhàn)略。其籌資決策主要有四方面特點(diǎn)：籌資來(lái)源以債權(quán)融資為主.股權(quán)融資為輔。LDK各年籌資活動(dòng)中股權(quán)融資現(xiàn)金流入和債權(quán)融資現(xiàn)金流入金額，除2007年IP0股權(quán)融資現(xiàn)金流入大于債權(quán)外，其他各年債權(quán)籌資現(xiàn)金流入額均大13于股權(quán)籌資現(xiàn)金流入，2012

8、年債權(quán)融資現(xiàn)金流入達(dá)到了42.5億美元，股權(quán)融資現(xiàn)金流入0?29億美元，兩者相差146.6倍。債務(wù)融資手段多樣，但以銀行借債為主。LDK運(yùn)用了銀行借款、短中長(zhǎng)期票據(jù)、各種可轉(zhuǎn)換及不可轉(zhuǎn)換債券，銀行貸款是其債務(wù)融資活動(dòng)的最主要途徑，2012年銀行借款籌集資金42.46億美元，占當(dāng)年債務(wù)籌資的