風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究

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1、江西財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究姓名：鐘翼申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：孫愛(ài)琳20030401摘要將風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制問(wèn)題置于國(guó)際經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中研究是當(dāng)前金融領(lǐng)域的一個(gè)前沿性課題。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終成敗有著舉足輕重的作用，創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)投資能夠順利運(yùn)行所必需的各項(xiàng)條件，提供風(fēng)險(xiǎn)資本有效的退出路徑是其中的關(guān)鍵。因此，建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，為具有創(chuàng)新能力的高新科技企業(yè)的創(chuàng)立和成長(zhǎng)提供必要的金融支持，成為我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展所面臨的當(dāng)務(wù)之急。本文首先對(duì)傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制進(jìn)行研究，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)際借鑒和比

2、較，提出了一條適合我國(guó)中小型高科技企業(yè)發(fā)展的道路，即在我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)上利用重組發(fā)行來(lái)使風(fēng)險(xiǎn)資本順利退出，這可以為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資及其退出機(jī)制的設(shè)計(jì)提供借鑒。文章分為風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述、傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的國(guó)際比較和借鑒、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的創(chuàng)新即重組發(fā)行四部分。第一部分為風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的基本概念和特點(diǎn)進(jìn)行了簡(jiǎn)明的闡述，列舉了國(guó)內(nèi)外幾種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資概念著名的觀點(diǎn)，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的關(guān)系，并由此得出了風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的基本原理是：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成

3、熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的機(jī)制及相關(guān)的配套制度安排。退出機(jī)制不僅為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的流動(dòng)性，而且也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的發(fā)展性。因此，如何設(shè)計(jì)一種機(jī)制既保證風(fēng)險(xiǎn)資本的撤出，又保證公司仍有繼續(xù)發(fā)展所需的資本是十分重要的。第二部分為傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。闡述了風(fēng)險(xiǎn)投資傳統(tǒng)的四種主要退出途徑：在二板市場(chǎng)上首次公開(kāi)發(fā)行股票上市(IPO)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家股份回購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)清算。主要包括：(1)通過(guò)分析IPO的基本原理、二板市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，并以NASDAQ為例示意了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)上市的過(guò)程，

4、得出IPO是創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家夢(mèng)寐以求的結(jié)果，是風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳退出方式，二板市場(chǎng)則是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最佳的上市場(chǎng)所。(2)通過(guò)簡(jiǎn)析股份回購(gòu)的主要方式，同時(shí)列舉了五種股份回購(gòu)中股票價(jià)格的確定方法，并對(duì)這幾種方法的利弊進(jìn)行了比較說(shuō)明，確定了股票的價(jià)格由風(fēng)險(xiǎn)投資家和回購(gòu)者以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的某些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為定價(jià)的依據(jù)，并以協(xié)議的形式事先商定好。因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，股份回購(gòu)對(duì)大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方式。(3)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并或收購(gòu)是這一部分的重點(diǎn)。通過(guò)詳細(xì)闡述風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并或收購(gòu)的過(guò)程、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容，并詳細(xì)分析和比較了

5、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并或收購(gòu)的主要支付方法，得出：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并或收購(gòu)，不僅風(fēng)險(xiǎn)投資家可以收回投資并達(dá)到退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的目的，而且創(chuàng)業(yè)家也可以收回其投資并實(shí)現(xiàn)高額豹?jiǎng)?chuàng)渡投資利潤(rùn)。(4)通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金、監(jiān)存續(xù)與否靜潛弈，闡述了當(dāng)鼴險(xiǎn)金泣經(jīng)營(yíng)失敗對(duì)，鼴險(xiǎn)金業(yè)靜清算就戲爻在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化顯形勢(shì)難以褪轉(zhuǎn)對(duì)減少損失虼最好辦法。第三部分為風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的國(guó)際比較和借鑒。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資主要的四種退出渠道在國(guó)際比較成熟的做法進(jìn)行比較和分析，簡(jiǎn)要地分析了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀，從表面上可以看出，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本同樣能通過(guò)上市、并購(gòu)、回購(gòu)

6、、清算等方式退出。但是，從實(shí)際情況著，這些方式在我國(guó)的法律適應(yīng)性和操作可行性方面都存在問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道并不暢通，尤其是風(fēng)除投資家期望的公開(kāi)上市渠道不暢通。鑒于目前我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，借鑒豳外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)，馭長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)看，箍國(guó)我國(guó)風(fēng)陵投資的退出祝霈i應(yīng)馭IPO退出為僚，可以在時(shí)稅成熬時(shí)建立二板市湯：僵憝，獻(xiàn)近期來(lái)看，應(yīng)完善證券市場(chǎng)，建立戩并題為主豹多種退蹬楓錢。第題部分為風(fēng)險(xiǎn)投資邋出方式馳刨凝朝重組發(fā)李亍。這部分楚本文黲主體部分：首先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退比方式刨毅的動(dòng)因和鴛撰作了必要的說(shuō)明，通過(guò)對(duì)燕維發(fā)霉亍實(shí)際操作過(guò)載中所必濡

7、的“殼”疑源進(jìn)行了勰，對(duì)重組發(fā)行的可行性進(jìn)行了深入分析，得出：重組發(fā)行的成功運(yùn){乍必須要考慮退出方式和實(shí)施周期這蕊個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，合理利用誠(chéng)券市場(chǎng)中的“殼”資源作為載體，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的增值和退出；由于重組發(fā)行涉及的過(guò)程較為復(fù)雜，可以通過(guò)成本分解，對(duì)各個(gè)具體環(huán)節(jié)所發(fā)生的買殼成本、資產(chǎn)讖換成本、磨合成本進(jìn)行控制，可以達(dá)到成本最低的目的。同時(shí)，通過(guò)分析實(shí)際案例了解重組發(fā)行對(duì)并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略所產(chǎn)生的影響，得到幾點(diǎn)肩示：(i)利閣資本市場(chǎng)應(yīng)著限于綜合效益；(2)國(guó)有大股東應(yīng)正面積極地承擔(dān)責(zé)任和樹(shù)立良好形象；(3)菲流通觳的購(gòu)買價(jià)格的定價(jià)依據(jù)是：馥

8、凈資產(chǎn)值為依據(jù)，激器標(biāo)公霹資產(chǎn)狀況為參照指標(biāo)，根據(jù)大段系對(duì)裔標(biāo)公司發(fā)蕊方肉的把援，確定的收購(gòu)徐格較為可霉亍。本文在將風(fēng)險(xiǎn)投資嵌入資本棗場(chǎng)大系綾中考察，憋中囂戇風(fēng)險(xiǎn)投疑退出撬制聞?lì)}置于國(guó)際大背景中考慮，力求通過(guò)對(duì)我國(guó)資本棗