風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究

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1、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究作者：yzzhangliang?????風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究????——淺析中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀及對策????【摘要】：風(fēng)險(xiǎn)資本其本質(zhì)就是一種權(quán)益資本，而且是投入到高成長性企業(yè)中，并且它追求的是最終獲得比較可觀的收益率。所有的風(fēng)險(xiǎn)投資，都會在企業(yè)股權(quán)購買一定時(shí)間段以后，考慮風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，以致投資的收回，進(jìn)而獲得投資收益，接下來進(jìn)行新一輪的投資打算。因此，作為高風(fēng)險(xiǎn)背景下能夠獲得高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，必需有其合適的退出機(jī)制作為保障。所以說，一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)成功的關(guān)鍵在于擁有健全的風(fēng)險(xiǎn)資本投退出機(jī)制。伴隨國內(nèi)高新產(chǎn)業(yè)的迅速

2、發(fā)展，研究分析風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制更加有利于發(fā)展國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。本文主要是按照退出機(jī)制所包含的退出渠道以及與之配套的相關(guān)制度兩個(gè)大的方向進(jìn)行研究，針對國內(nèi)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)資本投退出機(jī)制的一些現(xiàn)狀及存在的問題，從完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出的配套制度和構(gòu)建多層次的資本市場體系等兩方面提出了完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議????【關(guān)鍵詞】：風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制對策????【正文】：????一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題????風(fēng)險(xiǎn)投資是指由專門的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過一定的方式籌集閑置資本，由專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家向具有高增長潛力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資，以追求所投資企業(yè)的成長進(jìn)而獲得長期

3、資本增值為目標(biāo)的一種投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到相對成熟之后，將所投資的風(fēng)險(xiǎn)資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)即變現(xiàn)的機(jī)制及其相關(guān)的配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資退出關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否。因此，完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是至關(guān)重要的。那么我們國家的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在什么樣的問題呢？????（一）風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道狹窄????我們知道，IOP、并購、回購、清算等是風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式有這么幾種，但相比而言，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道卻比較狹窄。下面我們用一個(gè)表格的形式來展現(xiàn)一組數(shù)據(jù)，從這組數(shù)據(jù)我們可以看出，美國

4、風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式雖然主要集中在IOP，但其退出渠道多樣化；而與美國相比，回購則成了我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式。????中國與美國創(chuàng)業(yè)資本退出梁道的比例????上市并購回購清算其他????中國29.41%18.93%45.01%6.65%0????美國38%27%9.5%7.5%18%????資料來源：根據(jù)中國科技促進(jìn)中心創(chuàng)業(yè)投資研究所，《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2013》《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2012》整理。????我國風(fēng)險(xiǎn)投資在近幾年得到了較快發(fā)展，但其進(jìn)一步發(fā)展卻面臨著政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)等諸多因素的制約，而制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)快

5、速發(fā)展的瓶頸之一就是不完善、不暢通的退出機(jī)制。如下表所示，“缺乏退出機(jī)制”在民營高科技企業(yè)吸收風(fēng)險(xiǎn)投資的障礙中的權(quán)重占一半以上，可見缺乏退出機(jī)制己成為民營高科技企業(yè)吸收風(fēng)險(xiǎn)投資最大的一個(gè)障礙因素。????民營高科技企業(yè)吸收風(fēng)險(xiǎn)投資的障礙因素的權(quán)重????因素政策與經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素供給方(風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu))因素需求方(企業(yè))因素????政策限制缺乏退出機(jī)制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的偏好交易成本高企業(yè)或項(xiàng)目缺乏吸引力????權(quán)重8.78%53.77%4.64%8.78%4.64%19.39%????資料來源：徐瓊、何璞、孫伯燦，《民營高科技企業(yè)吸收風(fēng)險(xiǎn)投

6、資的障礙因素實(shí)證分析》，載于《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》，2013，（02）：145—148????這種情況下，我國一些企業(yè)特別是民營企業(yè)轉(zhuǎn)向境外市場，繞開國內(nèi)的審批程序，轉(zhuǎn)讓手續(xù)和過程得到了大大簡化。風(fēng)險(xiǎn)投資通過境外上市退出的典范是1992年首先進(jìn)入中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的國際數(shù)據(jù)集團(tuán)將其投資的搜狐、金蝶等相繼在美國納斯達(dá)克成功上市。它們均是通過在國外注冊公司作為投資方投入資金的中轉(zhuǎn)站，并最終借此實(shí)現(xiàn)境外上市。但仍然曾經(jīng)有一批創(chuàng)投公司為中國不完善的退出機(jī)制付出了慘重的代價(jià)。????（二）風(fēng)險(xiǎn)投資退出大多在后期????1．我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司持股時(shí)間較長，資金

7、周轉(zhuǎn)慢????風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)長期的商業(yè)投資活動(dòng)。據(jù)一項(xiàng)調(diào)查顯示，在美國60家風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，風(fēng)險(xiǎn)投資的平均持股年限大約為4.6年。而在我國，風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期的持股年限最大值為9年，最小值為3年，眾數(shù)為5年(有11家風(fēng)險(xiǎn)投資公司預(yù)期的持股年限為5年)，極差為6年(最大值減最小值)，加權(quán)平均數(shù)為5.5年?？梢姀钠骄止赡晗迊砜?，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司比美國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司要長約1年的時(shí)間。????2．風(fēng)險(xiǎn)投資大多在高速增長期退出，易錯(cuò)過最佳退出時(shí)機(jī)????根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常選擇在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于后高速增長期從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出風(fēng)險(xiǎn)資本。而在我國的一項(xiàng)調(diào)查

8、中，有43%的專家認(rèn)為最合適的風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)機(jī)是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成熟期。同時(shí)據(jù)前面的分析可知，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的持股年限比較長。這樣風(fēng)險(xiǎn)投資容易錯(cuò)