華創(chuàng)債券2019年利率債供給專題：“債務(wù)率”如何影 響地方專項(xiàng)債發(fā)行上限

《華創(chuàng)債券2019年利率債供給專題：“債務(wù)率”如何影 響地方專項(xiàng)債發(fā)行上限》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20目錄一、地方債發(fā)行上限在哪里？4（一）赤字目標(biāo)對(duì)地方政府一般債務(wù)的約束4（二）“債務(wù)率”對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模的約束51、“債務(wù)率”是現(xiàn)行管理制度對(duì)地方政府債務(wù)的硬性約束52、以債務(wù)率上限估計(jì)地方政府債務(wù)限額上限和專項(xiàng)債舉債上限7（三）地方債發(fā)行節(jié)奏預(yù)測(cè)：供給高峰或在二季度10二、利率債發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏預(yù)測(cè)11（一）國債發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏：供給或集中在二、三季度111、國債發(fā)行規(guī)模預(yù)測(cè)：總發(fā)行約3.7萬億112、國債發(fā)行節(jié)奏預(yù)測(cè)：二、三季度或是發(fā)行高峰123、國債發(fā)行計(jì)劃比較

2、：關(guān)鍵期限大致相同12（二）政金債發(fā)行預(yù)測(cè)：供給或集中在一、二季度131、政金債發(fā)行規(guī)模預(yù)測(cè)：總發(fā)行約3.63萬億132、政金債發(fā)行節(jié)奏預(yù)測(cè)：一、二季度或是發(fā)行高峰14（三）利率債總發(fā)行節(jié)奏預(yù)測(cè)：供給或仍集中于二季度14三、利率債供給對(duì)流動(dòng)性、銀行配置和收益率的影響15（一）對(duì)流動(dòng)性影響：關(guān)鍵看央行貨幣政策的“對(duì)沖”15（二）對(duì)銀行配置影響：不擠占其他券種配置16（三）對(duì)收益率影響：影響節(jié)奏，不影響趨勢(shì)17證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20圖表目錄圖表1預(yù)計(jì)2019年通脹中樞下行4圖表2估計(jì)2019

3、年名義GDP增速或?yàn)?.9%4圖表3依照2.8%的赤字率上限估計(jì)2019年赤字目標(biāo)4圖表4中央地方赤字目標(biāo)所占比重較為穩(wěn)定5圖表5地方新增一般債限額與地方赤字目標(biāo)相符5圖表6現(xiàn)行地方債限額管理制度梳理6圖表7地方綜合財(cái)力計(jì)算科目7圖表8地方綜合財(cái)力主要由三部分組成8圖表9地方綜合財(cái)力在名義GDP占比相對(duì)穩(wěn)定8圖表10歷年目標(biāo)和實(shí)際債務(wù)率未超過警戒線9圖表11以警戒線水平估計(jì)地方債務(wù)限額上限9圖表12地方專項(xiàng)債新增發(fā)行的“合理上限”和“極端上限”9圖表13地方一般債發(fā)行節(jié)奏預(yù)計(jì)與往年相同10圖表14二季度是一般債發(fā)行高峰1

4、0圖表15地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏顯著提速11圖表16上半年是專項(xiàng)債發(fā)行的高峰11圖表17綜合估計(jì)地方債發(fā)行節(jié)奏前移11圖表18地方債發(fā)行高峰仍在二季度11圖表19國債實(shí)際發(fā)行與目標(biāo)中央財(cái)政赤字率12圖表20估計(jì)國債實(shí)際發(fā)行為赤字目標(biāo)的97%12圖表21以往年規(guī)律估計(jì)國債發(fā)行節(jié)奏12圖表22國債發(fā)行集中于二、三季度12圖表232018年和2019年國債發(fā)行計(jì)劃對(duì)比13圖表24估計(jì)2019年政金債加權(quán)平均票面利率中樞或回落到3.4%14圖表25以往年規(guī)律估計(jì)政金債發(fā)行節(jié)奏14圖表26政金債發(fā)行集中于一、二季度14圖表27地方債發(fā)

5、行節(jié)奏提前，總體利率債供給高峰仍在二季度15圖表28無論是凈投放還是凈回收，央行均考慮政府債券發(fā)行繳款因素影響15圖表292018年央行公開市場(chǎng)涉及“政府債券發(fā)行繳款”因素的次數(shù)和投放量增多16圖表30地方債對(duì)債券托管量和投資有明顯支撐16圖表31對(duì)其他券種投資沒有明顯沖擊16圖表32地方債供給沖擊將影響收益率運(yùn)行節(jié)奏，但不影響趨勢(shì)17證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20一、地方債發(fā)行上限在哪里？2018年12月19日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出要“積極的財(cái)政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增

6、加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)?！?，市場(chǎng)普遍預(yù)期2019年專項(xiàng)債的發(fā)行將會(huì)放量，并且十分關(guān)注地方債發(fā)行帶來的供給沖擊。自2015年至今，我國地方債發(fā)行僅3年的時(shí)間，地方債發(fā)行節(jié)奏規(guī)律和規(guī)模較難估計(jì)和預(yù)測(cè)，但這并不意味著地方債發(fā)行規(guī)模無跡可尋。通過仔細(xì)梳理現(xiàn)行地方債限額管理制度，我們從目前官方明確的“赤字目標(biāo)”和“債務(wù)率”兩個(gè)約束指標(biāo)出發(fā)，合理估計(jì)地方債務(wù)限額增長上限，并對(duì)發(fā)行節(jié)奏作出預(yù)測(cè)。（一）赤字目標(biāo)對(duì)地方政府一般債務(wù)的約束地方政府一般債券屬于地方政府一般債務(wù)，依照《地方政府一般債務(wù)預(yù)算管理辦法》，地方一般債券的收入、安排的支出

7、、還本付息、發(fā)行費(fèi)用納入一般公共預(yù)算管理。故地方一般債務(wù)受到總預(yù)算赤字目標(biāo)的約束，需要與地方政府赤字目標(biāo)相符。首先，需要對(duì)通脹水平進(jìn)行簡單推估，以確定名義GDP增速及規(guī)模。由于目前國內(nèi)需求承壓，供給邊際走弱，供需兩弱帶動(dòng)價(jià)格邊際走弱。2018年CPI同比均值和PPI同比均值為2.2%和3.8%，2019年在豬周期重啟和上半年基數(shù)較高帶動(dòng)下，CPI同比中樞可能有所上行；需求總體走弱和國際大宗商品價(jià)格的下行可能帶動(dòng)PPI同比中樞有所回落。綜合估計(jì)2019年的GDP平減指數(shù)可能為2.4%，在實(shí)際GDP同比增速2019年6.5%

8、的估算情況下，2019年名義GDP增速或?yàn)?.9%，這樣推估2019年名義GDP總量或接近100萬億。圖表1預(yù)計(jì)2019年通脹中樞下行圖表2估計(jì)2019年名義GDP增速或?yàn)?.9%資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券其次，假設(shè)2019年赤字率總體目標(biāo)為2.8%，預(yù)計(jì)2019年赤字目標(biāo)規(guī)模約2.8萬