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《銀行業(yè)地方政府債發(fā)行影 響專題報(bào)告：銀行地方債發(fā)行的那些事兒》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、目錄▍2018年地方債發(fā)行回顧1發(fā)行概覽：置換債尾聲，借新還舊伊始1發(fā)行節(jié)奏：政策引導(dǎo)下的前低后高，整體滯后明顯2▍2019年地方債發(fā)行展望2新增債券：預(yù)計(jì)全年發(fā)行規(guī)?；蛟?.8-4.2萬億區(qū)間，專項(xiàng)債為主力2置換債：料2019年將完成剩余甄別債務(wù)的置換3借新還舊債：到期壓力增加，預(yù)計(jì)全年發(fā)行規(guī)模在1萬億左右3發(fā)行節(jié)奏：提前下達(dá)債務(wù)授權(quán)，節(jié)奏趨前置4▍下階段流動(dòng)性影響幾何？5相比于置換債，新增債對流動(dòng)性的抽離持續(xù)時(shí)間更長52019年新增債集中發(fā)行，預(yù)計(jì)3月、4月將對流動(dòng)性形成短期占用7廣義流動(dòng)性視角，新增
2、債發(fā)行有助于M2增速修復(fù)8▍地方債配置對銀行影響幾何？8銀行持有多少地方債？總量超15萬億，占比逾87%8地方債是“好買賣”嗎？綜合收益僅低于按揭，銀行配置有助提升RoRWA9▍風(fēng)險(xiǎn)因素11▍投資建議11插圖目錄圖1：2014年以來地方政府債余額凈增量（年）1圖2：歷年新發(fā)行地方政府債結(jié)構(gòu)1圖3：地方政府債余額增長情況（月度）2圖4：地方財(cái)政赤字預(yù)期目標(biāo)及占比情況3圖5：歷年新增專項(xiàng)債額度3圖6：2018年末地方政府新增專項(xiàng)債分品種存續(xù)規(guī)模3圖7：歷年地方政府債券到期規(guī)模4圖8：2016-18年地方債季度
3、發(fā)行節(jié)奏5圖9：已公告于1月發(fā)行的地方債金額（截至1月18日）5圖10：地方債務(wù)定向置換不涉及實(shí)際資金劃撥6圖11：地方債公開置換資金流轉(zhuǎn)示意圖6圖12：借新還舊債發(fā)行過程示意圖6圖13：新增地方債發(fā)行資金流轉(zhuǎn)示意圖6圖14：地方債凈融資額與當(dāng)月財(cái)政存款變動(dòng)高度相關(guān)7圖15：地方政府債投資者結(jié)構(gòu)9圖16：商業(yè)銀行地方政府債投資結(jié)構(gòu)細(xì)分9圖17：2018年新發(fā)行國債及地方債利差情況10表格目錄表1：2018年地方債繳款金額前十交易日央行公開市場業(yè)務(wù)情況7表2：測算全國性商業(yè)銀行持有地方政府債券情況（2018
4、H，億元）9表3：銀行主要資產(chǎn)綜合收益測算及比較102015年以來，地方債已經(jīng)成為銀行大類資產(chǎn)配置的重要組成部分。2019年，減稅政策帶來的財(cái)政收入收斂以及赤字率約束，市場普遍預(yù)期地方債將再次迎來發(fā)行量上量。2019年地方債發(fā)行規(guī)模及節(jié)奏如何？地方債發(fā)行提前對銀行資產(chǎn)配置有何影響？地方債集中發(fā)行對市場流動(dòng)性有何影響？我們本篇報(bào)告將集中回答上述問題。▍2018年地方債發(fā)行回顧2018年地方債發(fā)行回顧：發(fā)行縮量，結(jié)構(gòu)生變，節(jié)奏分化。2018年地方債余額凈增長3.33萬億，為2015年來最低年度，主要與置換債券
5、發(fā)行減少和存量地方債到期提升兩方面因素有關(guān)。由于政策引導(dǎo)差異，上下半年地方債發(fā)行節(jié)奏兩重天。其中，受流動(dòng)性偏緊和兩會(huì)時(shí)間偏后影響，上半年余額增量僅為全年的41%；而8月財(cái)政部直接發(fā)文要求加快地方債發(fā)行提速，使得三季度地方債余額凈增長2萬億，為16Q2以來的最高單季增量。發(fā)行概覽：置換債尾聲，借新還舊伊始2018年地方債余額凈增長3.33億，為2015年以來的最低年份。我們認(rèn)為，規(guī)模不及往年，主要是當(dāng)年地方債發(fā)行結(jié)構(gòu)變化所致：（1）三年置換債過渡期進(jìn)入尾聲，置換數(shù)量減少。2015年225號(hào)文設(shè)置了為期三年的
6、地方債置換過渡期，對應(yīng)時(shí)間應(yīng)為2018年8月末。但實(shí)際情況看，2018年并未完成全額置換，財(cái)政部公布截至11月末非政府債券形式存量政府債務(wù)2565億元（即未置換債務(wù)），且12月置換債仍有少量發(fā)行，我們預(yù)計(jì)上述剩余的存量債務(wù)未來仍有進(jìn)一步置換的可能。（2）地方債到期量增加，借新還舊債券首度發(fā)行。43號(hào)文后，2015年地方債發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)“井噴”，而當(dāng)年發(fā)行的最短期限品種（3年期）最早于2018年到期。2018年，共有8389億地方債到期，其中約6541億通過再發(fā)行借新還舊地方債的形式進(jìn)行了對接。截至2018年
7、末，地方政府債券余額18.1萬億，其中一般債券10.8萬億，專項(xiàng)債券7.3萬億。圖1：2014年以來地方政府債余額凈增量（年）圖2：歷年新發(fā)行地方政府債結(jié)構(gòu)7.006.005.004.003.002.001.000.00地方債余額增量（萬億元）5.803.674.113.330.210.302013年2014年2015年2016年2017年2018年7.006.005.004.003.002.001.000.00新增地方債置換地方債借新還舊債（萬億元）4.870.652.771.223.201.17
8、1.592.180.602015年2016年2017年2018年資料來源：Wind，中信證券研究部注：地方債余額包含2014年以前通過自發(fā)代還或代發(fā)代還形式發(fā)行的地方債，以及2015年以來自發(fā)自還的一般債及專項(xiàng)債資料來源：財(cái)政部，中信證券研究部注：借新還舊債券規(guī)模根據(jù)2018年地方債發(fā)行各券的資金用途介紹進(jìn)行判別和統(tǒng)計(jì)發(fā)行節(jié)奏：政策引導(dǎo)下的前低后高，整體滯后明顯政策著力點(diǎn)由去杠桿向穩(wěn)經(jīng)濟(jì)傾斜，上下半年地方債發(fā)行兩重天。（1）
