王家榮-上市公司自由現(xiàn)金流量的計算

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1、電話營銷專家——王家榮整理電話營銷培訓XinXin100.COM歡迎交流?上市公司自由現(xiàn)金流量的計算作者：羅云1自由現(xiàn)金流量總論?§1.1自由現(xiàn)金流量的提出?自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlow,FCF）最早是由美國西北大學拉巴波特（AlfredRappaport）、哈佛大學詹森（MichaelJensen）等學者于20世紀80年代提出的一個全新的概念。如今它在西方公司價值評估中得到了非常廣泛的應用。簡單地講，自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可

2、供分配給企業(yè)資本供應者的最大現(xiàn)金額。為自由現(xiàn)金流量概念的提出開思想先河的是美國學者莫迪格利尼（FrancoModigliani）和米勒（MertorMiller）。他們（1958）提出的關于資本結構的MM理論重新詮釋了企業(yè)目標是價值最大化，并非新古典經濟學所述的“利潤最大化”。他們（1961）還首次闡述了公司價值和其他資產價值一樣也取決于其未來產生的現(xiàn)金流量的思想，并通過建立米勒——莫迪格利尼公司實體價值評估公式對公司整體價值（BusinessValuation）進行評估。受益于他們的思想，西北大學的拉巴波特教授（198

3、6）構建了拉巴波特價值評估模型（RappaportModel），并通過創(chuàng)辦ALCAR公司將其價值評估理論付諸于實際應用。在其模型中，拉巴波特確立了五個決定公司價值的重要價值驅動因素：銷售和銷售增長率；邊際營業(yè)利潤；新增固定資產投資；新增營運資本；資本成本。并通過這些價值驅動因素而對公司現(xiàn)金流入和流出進行預測?，F(xiàn)金流入來自于企業(yè)的經營，是稅后現(xiàn)金流量，但是在支付融資借款利息之前（即不扣減利息費用）。現(xiàn)金流出是因為增加了固定資產和營運資本投資。在扣除現(xiàn)金流出后的稅后現(xiàn)金流量凈值被稱之為公司自由現(xiàn)金流量。然后通過對未來自由現(xiàn)金

4、流量貼現(xiàn)得出目標公司價值。（1.1）（1.2）式中：FCF—自由現(xiàn)金流量S—年銷售額g—銷售額年增長率p—銷售利潤率T—所得稅率F—銷售額每增長1元所需追加的固定資產凈投資（即固定資產投資扣除折舊）W—銷售額每增長1元所需追加的營運資本投資—t時刻目標企業(yè)的連續(xù)價值WACC—加權平均資本成本t—預測期內某一年度TV—目標企業(yè)價值詹森教授（1986）則是提出了自由現(xiàn)金流量理論(FreeCashFlowTheory)，用來研究公司代理成本（AgencyCost）的問題。在其理論中，自由現(xiàn)金流量定義為企業(yè)在“滿足所有以相關的資

5、金成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量”。他認為“從效率的角度看，這些資金應回報給股東，比如增加分紅或購回股份”而不是留存起來。但這種情況很少見。詹森指出，企業(yè)管理當局之所以保留現(xiàn)金而不分發(fā)給股東，在某種程度上是因為現(xiàn)金儲備增加了他們面對資本市場的自主性，擴大了他們所管理的公司的規(guī)模——因為正如許多研究表明的“與管理人員的薪金更加密切地聯(lián)系在一起的是公司的規(guī)模的擴大而不是公司價值的增加”。企業(yè)管理當局可能出于自身利益等方面的考慮，采取的企業(yè)行為會背離股東的利益，這種利益損失即為代理成本。科普蘭（TomC

6、opeland）教授(1990)（麥肯錫公司（McKinsey&Company,Inc.電話營銷專家——王家榮整理電話營銷培訓XinXin100.COM歡迎交流）的資深領導人之一）更是比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計算方法：“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤（NetOperatingProfitlessAdjustedTax,NOPAT，即將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運資本的追加和物業(yè)廠房設備及其他資產方面的投資。它是公司所產生的稅后現(xiàn)金流量總額，可

7、以提供給公司資本的所有供應者，包括債權人和股東。”自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）（1.3）康納爾(BradfordCornell)教授（1993）（美國FinEcon咨詢公司的創(chuàng)立者兼總裁）對自由現(xiàn)金流量的定義與之類似：“投資者的利益（自由現(xiàn)金流量）是由公司所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出，包括在工廠、設備以及營運資本上的投資等，所形成的凈現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的?！弊杂涩F(xiàn)金流量=（營業(yè)利潤+股利收入+利息收入）×（1-所得稅率）+遞延所得稅增加+折舊-資本

8、支出-營運資本增加（1.4）達姆達蘭（AswathDamodaran）教授（1996）對自由現(xiàn)金流量的定義也是參照了科普蘭的觀點：自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊-資本支出-營運資本增加（1.5）達姆達蘭教授還提出了股權自由現(xiàn)金流量的概念——股權資本自由現(xiàn)金流量就是在扣除經營費用、本息償還和為保持預定