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《中國股票市場波動、風(fēng)險及防范機制研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、內(nèi)容提要內(nèi)容提要本文共分七章。首先從股票價格、市場波動及風(fēng)險關(guān)系的一般關(guān)系出發(fā)，對股票內(nèi)涵、股票價值及價格、股市波動及市場風(fēng)險等進行了概念界定和理論分析，接著通過統(tǒng)計計量分析，對中國股票市場波動程度及風(fēng)險狀況進行了實證研究。作者發(fā)現(xiàn)，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期的股票市場中，市場非理性波動的原因，表面上看是受到政策和投機性因素影響，實質(zhì)是由于股票市場基礎(chǔ)制度及監(jiān)管機制缺陷導(dǎo)致的。在此基礎(chǔ)上分析了股票市場風(fēng)險對實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制和影響效應(yīng)，最后提出了防范和化解市場風(fēng)險的根本手段是基礎(chǔ)制度創(chuàng)新和審慎風(fēng)險監(jiān)管機制的完善。第一章
2、對股票價格、波動及風(fēng)險關(guān)系進行了一般性的分析。首先從股票價值理論出發(fā)，對一些基本概念進行了理論界定，這些概念包括股票價值與價格、股票波動與市場風(fēng)險等，并重點分析了股市波動的形成機理及股市波動與市場風(fēng)險的關(guān)系。我們認為，股票作為虛擬資本載體所具有的特殊交易性質(zhì)決定了其價格圍繞價值（或均衡價格）波動是股市的常態(tài)特征，從而在股票價格的構(gòu)成中包含了泡沫成分。泡沫包括兩種形態(tài)即正泡沫形態(tài)和和負泡沫形態(tài)，我們把股票市場價格高于實際價值（或均衡價格）所形成的泡沫定義為正泡沫或泡沫；把股票市場價格低于實際價值（或均衡價格）所形
3、成的泡沫定義為負泡沫。就正泡沫形態(tài)而言，泡沫成分通常包含常態(tài)泡沫和非常態(tài)泡沫。在股票市場中，股票價值+常態(tài)泡沫是股票市場價格波動的基礎(chǔ)，這一結(jié)論是股票市場區(qū)別于商品市場的主要特征。而股票市場的風(fēng)險主要來自于股價的非常態(tài)泡沫。非常態(tài)泡沫是常態(tài)泡沫的非理性擴大，當(dāng)非常態(tài)泡沫達到一定程度時，股票價格就遠離市場可接受程度，一旦市場風(fēng)險釋放（非常態(tài)泡沫破滅），會對宏觀經(jīng)濟和金融的正常運行帶來巨大沖擊。非常態(tài)泡沫是股票市場風(fēng)險的主要表現(xiàn)，也是本文研究的主要內(nèi)容第二章從統(tǒng)計計量的角度分析了中國股票市場波動的統(tǒng)計特征及風(fēng)險結(jié)構(gòu)
4、，并對股票市場風(fēng)險進行了實證分析。首先，我們應(yīng)用統(tǒng)計指標(biāo)，從股票市場整體波動、價格指數(shù)波動及收益率波動等三個方面，對中國股票市場成立至今的波動狀況進行了分析。統(tǒng)計結(jié)果表明：股票市場齊漲共跌的現(xiàn)象雖然有所減緩但并未明顯改善，這說明系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險的比重仍然很高。從峰度看，滬深兩市日、周、月收益率的峰度系數(shù)都遠大于0，市場收益率的差異幅度較大，更多的收益率取值聚集在均值周圍，同時部分收益率又遠離均值，即收益率數(shù)據(jù)存在尖峰厚尾的分布特征，反映出市場存在暴漲暴跌現(xiàn)象。其次，經(jīng)濟計量模型的實證研究結(jié)果表明，中國股票市場
5、確實存在著泡沫，而且在某些時期，泡沫程度很高。進一步分析表明，中國股市的非理性波動在很大程度上依內(nèi)容提要賴于市場投資者的預(yù)期，而這個預(yù)期中包含著相當(dāng)大的非理性成份，不僅有政策或消息因素，更重要的是股票市場基礎(chǔ)制度因素，如發(fā)行制度缺陷、上市公司產(chǎn)權(quán)制度缺陷、證券法律制度及功能缺陷以及監(jiān)管體制缺陷等，因此，從中國股票市場基礎(chǔ)制度入手，分析導(dǎo)致股票市場非理性波動的制度因素，對于防范和化解股市風(fēng)險具有重要意義。第三章從股票發(fā)行制度、上市公司產(chǎn)權(quán)制度、證券法律制度和功能以及監(jiān)管機制等方面分析了中國股票市場風(fēng)險的制度因素。
6、研究表明：首先，壟斷性的股票發(fā)行制度是形成上市公司“殼資源”價值，導(dǎo)致新股發(fā)行定價機制扭曲的根本原因。其次，由于國有上市公司所有者虛位，缺乏人格化股東，加之委托代理制度不健全，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)嚴重失衡，內(nèi)部人控制現(xiàn)象普遍，上市公司變成了少數(shù)利益集團的圈錢工具和提款機，而自身效益卻一年不如一年。第三，由于證券法律制度缺失及功能缺陷，導(dǎo)致證券欺詐、信息不對稱現(xiàn)象十分嚴重，違法違規(guī)現(xiàn)象屢禁不止。在這種惡劣的市場環(huán)境中，投資者理性行為的選擇只能是要么退出股票市場停止交易，要么是盲目跟風(fēng)，其結(jié)果要么是市場持續(xù)低迷交易清淡
7、要么是投機盛行暴漲暴跌，中小投資者損失慘重。第四，中國股票市場是一種典型的政策性股市。政策制定的不透明、政策發(fā)布的隨機性、政策方向與力度圍繞股價指數(shù)轉(zhuǎn)，是中國股市監(jiān)管行為不規(guī)范的突出表現(xiàn)。頻繁的政策變動與巨額游資的迭加效應(yīng)導(dǎo)致股市經(jīng)常發(fā)生劇烈的起伏波動，狂漲有井噴之觀，暴跌如瀑布飛瀉，但在這個過程中，卻給市場機制、市場投資者乃至宏觀經(jīng)濟造成難以估量的損害。第四章分析了中國股票市場國際化程度日益提高的情況下，市場風(fēng)險因素及防范措施。首先，中國在開放股票市場的過程中，應(yīng)充分學(xué)習(xí)借鑒新興市場經(jīng)濟國家的經(jīng)驗教訓(xùn)。具體包
8、括（1）選擇適當(dāng)?shù)拈_放時序。股票市場開放要與本幣資本項目開放相協(xié)調(diào)，不能過急、過快地開放股票市場。（2）選擇市場開放的時機要與經(jīng)濟改革，特別是與金融改革相適應(yīng)，或配套進行，要兼收并蓄，完善制度。（3）股票市場開放必須顧及金融體系的脆弱性，防止因市場開放造成金融體系更加脆弱。（4）選擇積極穩(wěn)妥、漸進式的開放模式。其次，分析了市場開放中存在的風(fēng)險因素包括市場行為方式因素及資金供求因素。第三
